中船股份：短期或面臨巨大償債風險

攜兩大軟肋突顯四大病象

7月28日，中船股份（600072.SH）公布了2013年中報，公司不出意料地出現了較大虧損，由去年上半年240萬元的微利，變為今年1—6月6150萬元的巨虧，每股收益也由去年同期的0.005元下降到-0.129元。

而市場早在今年6月份就已經有所覺察，公司股票價格由6月末的14元下跌到目前的8元左右。結合行業態勢及公司的半年報，筆者認為正因其存在兩個致命的軟肋及四個外顯的病象，才導致其處于目前的困境，同時也使我們對此公司的前景產生了一定的擔憂。

軟肋一：受上下游衰退夾擊

中船股份是一家船舶制造企業，此行業完整的產業鏈為“鐵礦石—鋼鐵—船舶配件—船舶制造—遠洋運輸”，由于世界經濟處于低谷，遠洋運輸行業持續低迷，運費在低水平徘徊，運能嚴重過剩，導致遠洋運輸企業集體虧損。

以遠洋運輸龍頭*ST遠洋（601919.SH）為例，繼2011年、2012年持續巨虧后，2013年僅pUCh1/F4JCWVl5tn/OA0IEro8JQuiH+I59Rmkw42X9w=一季度就虧損20億，其他船舶運輸企業與此類似，均告虧損。

船舶運輸企業不景氣，導致船舶制造等上游產業產能集體過剩。作為處于產業鏈中游的中船股份來說，其上游受鋼鐵價格影響，下游受遠洋運輸企業的需求左右。鋼鐵業瀕臨全行業虧損，運輸業也難有起色，上下游產業深陷衰退，中船股份幾乎不可避免地受波及。

軟肋二：固定性費用過大致扭虧無望

以第一季度為例，中船股份的總收入為3.19億，凈營業成本為3.4億，總營業成本為3.81億。而其固定性費用支出較大，僅折舊、人工與利息三項費用就達到近9000萬元。

在成本如此巨大的前提下，其市場份額若不能擴張，產銷量和收入無法增加，就只能陷入虧損。按照目前的生產模式，公司繼續經營只會虧錢，即使停工，每季也面臨近1億的虧損，今年公司首季虧損0.6億或許已是最好選擇。

具體到公司的財務狀況上，該公司也存在四大病象：

病象一：購買大量存貨擠占資金

作為制造業，需要購買一定的存貨作為儲備，以降低采購成本、保證生產、穩定供應，但購買過多存貨會擠占資金，并具有較大的減值風險。

國際知名制造企業大多以零庫存作為最優管理目標。而中船股份存貨由年初的3.9億，猛增到二季末的6.5億，增長67%。僅存貨一項，就占公司流動資產的一半以上，總資產的1/4多。

如此大的存貨量，一方面造成大量資金積壓；另一方面，這些存貨面臨較大的減值風險（若年末計提減值，按10%計，將至少減少6000萬元利潤）。

病象二：利息負擔高企

中船股份公司資產負債表中顯示有貨幣資金2.8億，同時存在銀行短期借款0.5億，長期借款2.6億，長短期借款合計達到3.1億。如此巨額的存貸款，使公司背上沉重的利息負擔，本季度存貨利息收入為280萬元，但利息支出達到790萬元。

經查，這2.8億的銀行存款既非定期存款，也不是信用證保證之類的其他貨幣資金，而大部分是可隨時動用的銀行存款。公司在存貨充足情況下，保留如此大額的貨幣資金，另外一方面還大量借款，不免讓人疑惑：是當下的資金管理不力，還是持有現金以防風險？

病象三：短期暗藏巨大償債風險

截至去年三季末，中船股份的流動負債已達7.4億，其中短期性應付賬款已近5億，一邊是6.5億的存貨積壓，一邊是欠款5億面臨支付，對公司的流動性產生較大的沖擊。加上應付票據、應交稅費和銀行借款，公司短期內將面臨近7億的支付需求。若銀行信貸收緊，可能會使公司短期缺血，一夜崩潰。

病象四：管理費用居高不下

作為一家大型央企下屬的上市公司，中船股份面臨著決策效率低、市場反應慢、管理費用高的通病。一季度，管理費用高達3400萬元，管理費用率達到10%以上，已經大大超出了一般制造性企業管理費用的均值（5%左右）。管理費用中職工薪酬（不包括生產人員薪酬）占到近60%，達2000萬元，其機構臃腫、人員龐雜、社會負擔可見一斑。

（本文作者為北京工商大學商學院會計系副主任）