警惕上市公司資金套利的危害

近日，有媒體報道，據(jù)對上市公司2012年年報非關(guān)聯(lián)委托貸款的統(tǒng)計，共有120家上市公司涉及，合計金額約306億元，分布在全國25個省份；利率在7%～12%之間，最高利率達(dá)到25%；有近十分之一的上市公司委托貸款逾期、展期甚至涉訴，金額高達(dá)33億元，主要投向房地產(chǎn)和地方融資平臺。

在宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩的同時，作為先進(jìn)企業(yè)代表的上市公司不是想方設(shè)法加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、引入先進(jìn)技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)、大力開拓市場，而是熱衷于資金套利，勢必削弱實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的基石。

從根本上說，企業(yè)追逐資金套利，既是投資驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長模式的必然結(jié)果，也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬化的集中表現(xiàn)。2008年國際金融危機(jī)的爆發(fā)，逆轉(zhuǎn)了我國外部需求連年高速增長的發(fā)展態(tài)勢。當(dāng)我國外部需求疲軟時，投資成為近年來驅(qū)動我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。投資增長往往與龐大的資金供應(yīng)相聯(lián)系，這樣一來，也使得我國貨幣供應(yīng)在最近5年內(nèi)快速膨脹。

我們知道，資金追逐利潤，一定的資金投入需要相當(dāng)?shù)幕貓蟆５袌鲂枨蟮幕芈洌黠@降低了企業(yè)的盈利能力。2013年3月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長5.3%，較1—2月大幅回落11.9個百分點(diǎn)。工業(yè)企業(yè)的盈利能力較2012年平均水平出現(xiàn)了較為明顯的下降。同時，資金在企業(yè)間分布極不均勻，這就給資金富余的企業(yè)帶來資金運(yùn)用的現(xiàn)實(shí)需求。事實(shí)上，資金市場利率的高企，已經(jīng)超過了經(jīng)營實(shí)體的回報，理性的經(jīng)營管理層，必然要通過資金套利，來彌補(bǔ)實(shí)體經(jīng)營回報的不足。

當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬化已經(jīng)嚴(yán)重影響到宏觀經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的基石。從房價上漲、社會融資規(guī)模膨脹再到影子銀行規(guī)模飆升，資金推動經(jīng)濟(jì)增長的效率逐年下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬化的特征較為明顯，已經(jīng)開始危及到宏觀經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定。

一是資金過度向房地產(chǎn)領(lǐng)域集中，助長了房地產(chǎn)泡沫的形成與擴(kuò)大。大量資金集中房地產(chǎn)市場，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬化的重要表現(xiàn)。

二是金融資產(chǎn)質(zhì)量下降，影子銀行風(fēng)險顯現(xiàn)，由擔(dān)保圈引發(fā)的連鎖債務(wù)風(fēng)險正成為引發(fā)商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量劣變的重要導(dǎo)火線。截至2013年3月末，全國商業(yè)銀行的不良貸款余額達(dá)到5243億元，連續(xù)6個季度反彈，同比增長20.7%，不良貸款率為0.99%，比年初上升0.02個百分點(diǎn)。相比真實(shí)的風(fēng)險暴露，隱匿的金融風(fēng)險危害更大。不僅如此，資金對經(jīng)濟(jì)增長的推動作用已經(jīng)在減弱。2013年一季度我國社會融資規(guī)模為6.16萬億元，比上年同期增長36.9%。同期我國GDP增長7.7%，低于上年同期水平。

當(dāng)經(jīng)營實(shí)體讓位于資金套利，經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的運(yùn)行機(jī)制將會遭受破壞。慶幸的是，現(xiàn)在我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬的程度還不深，貨幣政策也已經(jīng)回歸穩(wěn)健。此時，需要通過結(jié)構(gòu)調(diào)整政策，稀釋貨幣供應(yīng)，擠出房地產(chǎn)泡沫，引導(dǎo)企業(yè)家回歸實(shí)體經(jīng)營。

委托貸款

指由委托人提供合法來源的資金，委托業(yè)務(wù)銀行根據(jù)委托人確定的貸款對象、用途、金額、期限、利率等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助收回的貸款業(yè)務(wù)。委托人包括政府部門、企事業(yè)單位及個人等。上市公司的委托貸款對象大致可分為兩類，一類是針對控股子公司及關(guān)聯(lián)方，另一類是對非關(guān)聯(lián)方的委托貸款，而后者的風(fēng)險要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前者。