防范中國金融脆弱性的制度構(gòu)建

【摘要】次貸危機(jī)和歐債危機(jī)表明，防范中國金融脆弱性十分必要。文章認(rèn)為政府行為不當(dāng)、金融監(jiān)管體系和信息披露制度的不完善，暴露出中國的金融脆弱性，而合理的制度安排可保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、減小金融脆弱性，為此，中國政府應(yīng)完善信息披露制度、規(guī)范政府行為、建立存款保險制度，國有企業(yè)也應(yīng)進(jìn)一步退出非公共事業(yè)領(lǐng)域。

【關(guān)鍵詞】金融脆弱性 制度安排 存款保險 信息披露

2007～2008年的美國次貸危機(jī)和2009年至今的歐債危機(jī)使我們不得不認(rèn)真審視中國金融體系的潛在風(fēng)險，并從制度構(gòu)建角度預(yù)防金融危機(jī)的產(chǎn)生。

中國金融脆弱性分析

中國金融監(jiān)管體系不完善。中國的金融監(jiān)管體系缺乏風(fēng)險防范機(jī)制，對于貸款人缺乏有效的內(nèi)部控制機(jī)制，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對金融風(fēng)險防范責(zé)任制并沒有落實，導(dǎo)致商業(yè)銀行在發(fā)放貸款過程中不考慮預(yù)期收益和成本；對借款人而言，不償還貸款的懲罰力度小，對資金的使用缺乏監(jiān)督。這加劇了借貸市場上的逆向選擇和道德風(fēng)險。

信息披露制度不完善。商業(yè)銀行的信息披露有助于儲蓄者選擇經(jīng)營狀況良好的銀行，避免受到銀行經(jīng)營風(fēng)險的影響。更重要的是，商業(yè)銀行準(zhǔn)確及時地披露信息有助于加強(qiáng)對銀行的監(jiān)管，減小銀行的脆弱性。但是中國的商業(yè)銀行信息披露中存在定性披露較多、定量分析較少現(xiàn)象，主要是公司治理、財務(wù)報告、資產(chǎn)負(fù)債表、損益表等方面的披露，而對經(jīng)營風(fēng)險的信息披露不足，并且大量信息只向銀監(jiān)會和人民銀行提供，而不對社會公眾披露。商業(yè)銀行信息披露不完善加劇信貸市場上的信息不對稱和脆弱性。

證券市場上的信息不對稱主要表現(xiàn)為證券市場上的投資者對籌資者的信息缺乏全面了解。中國證券市場上缺乏權(quán)威的評級機(jī)構(gòu)，不合理的產(chǎn)權(quán)制度以及政府對市場的不當(dāng)干預(yù)導(dǎo)致金融信息作用受限，證券市場上存在信息操縱的行為，并且信息披露法律不健全。中國證券市場信息不對稱導(dǎo)致投資者投資受損和證券市場價格的劇烈波動。

政府對經(jīng)濟(jì)存在不當(dāng)干預(yù)。首先，中國的金融資產(chǎn)價格尚未實現(xiàn)完全市場化。中國的存貸款利率不是由市場上資金的供求關(guān)系決定，而是由中國人民銀行制定并公布基準(zhǔn)利率，中國人民銀行根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢決定基準(zhǔn)利率，并以此作為貨幣政策工具，實現(xiàn)對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控。同時，中國的匯率制度是實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，尚未完全實現(xiàn)市場化。中國政府對金融資產(chǎn)價格的控制加大了金融體系的脆弱性。中國偏低的實際利率增加了經(jīng)濟(jì)泡沫的風(fēng)險，一方面，低利率導(dǎo)致大量社會閑置資金不愿存入銀行，而是投入到證券或房地產(chǎn)市場上以獲取更高收益；另一方面，低利率又導(dǎo)致投資者從銀行借款，將借款投資于收益較高的證券和房地產(chǎn)市場上。這兩方面共同作用，導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)的泡沫成分增加，加劇了金融脆弱性。

中國非市場化匯率制度給金融體系帶來巨大風(fēng)險：第一，中國匯率制度較為僵化，這為國際投機(jī)者投機(jī)人民幣創(chuàng)造了條件，為避免國際游資對人民幣的沖擊，中國不得不對資本賬戶實行管制。盡管當(dāng)前的人民幣沒有引致國際投機(jī)，但這種脆弱性深埋在金融體系內(nèi)部，隨著金融改革的深化，一旦中國的資本賬戶開放程度提高，非市場化匯率必然帶來巨大的金融風(fēng)險。第二，非市場化的匯率制度阻礙了中國金融改革的深入，資本賬戶的管制影響了中國金融市場的發(fā)展，抑制了中國金融市場的廣度和深度，金融市場發(fā)展滯后，缺乏競爭和效率，導(dǎo)致金融體系更加脆弱。第三，非市場化的匯率制度導(dǎo)致人民幣升值的壓力大，這增加持有外幣資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的外匯風(fēng)險，一旦人民幣升值，持有外幣資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)手中的外幣資產(chǎn)貶值，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)將遭受損失。

其次，政府過度投資增加了金融體系的脆弱性。中國對積極的財政政策使用過于頻繁、持續(xù)時間過長，導(dǎo)致政府投資規(guī)模過大。除財政收入、發(fā)行政府債券外，很大部分的政府投資資金來自于銀行貸款，政府投資主要集中于非生產(chǎn)性、期限長、收益率低的項目，而且政府部門對投資的調(diào)控偏重于項目審批，決策者利益與項目效益沒有密切聯(lián)系， 導(dǎo)致投資決策與風(fēng)險責(zé)任不對稱，投資效率較低。大量的政府投資不但增加了通貨膨脹的壓力，也給發(fā)放貸款的銀行帶來巨大風(fēng)險，加大了銀行的脆弱性。

合理的制度有助于減小金融脆弱性

政府在經(jīng)濟(jì)中應(yīng)以提供制度為主。政府缺乏對經(jīng)濟(jì)活動的監(jiān)管是金融脆弱性產(chǎn)生的重要因素，因此政府在經(jīng)濟(jì)中的作用就是界定和實施產(chǎn)權(quán)、并提供制度，而不是干預(yù)經(jīng)濟(jì)。建立合理的制度體系，完善金融監(jiān)管的法律法規(guī)，不以行政力量干預(yù)金融發(fā)展，能有效減少金融體系的脆弱性。

合理的制度安排是保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要因素。造成金融脆弱性的第二個原因是宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊，可能造成金融脆弱性顯現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊多種多樣，如國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長停滯、國際收支不平衡等，雖然合理的制度安排不能完全避免這些因素出現(xiàn)，但是合理的制度安排卻能夠提升經(jīng)濟(jì)效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，減少國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定對金融體系的沖擊。

合理的制度安排能夠減小金融體系的內(nèi)在脆弱性。金融體系內(nèi)在脆弱性的原因之一是信息不對稱。信息不對稱會導(dǎo)致金融體系內(nèi)的道德風(fēng)險和逆向選擇，還可能產(chǎn)生羊群效應(yīng)，帶來金融體系的不穩(wěn)定。合理的制度（如法律制度、信息披露制度等）都能有效地解決金融體系內(nèi)的信息不對稱問題，從而減小金融體系的內(nèi)在脆弱性。

減小中國金融脆弱性的制度安排

完善金融體系的信息披露制度。完善的信息披露制度可使金融體系中的監(jiān)管者、金融中介、投資者、籌資者、儲蓄者獲取更充分的信息，減輕由信息不對稱產(chǎn)生的金融脆弱性。促進(jìn)中國信息披露制度的發(fā)展應(yīng)從以下方面入手。第一，促進(jìn)中國信用評級機(jī)構(gòu)的發(fā)展，提高中介機(jī)構(gòu)的信用評級技術(shù)，建立科學(xué)的信用評級方法，加強(qiáng)信用評級機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制和行業(yè)自律，建立統(tǒng)一的信用評級監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行技術(shù)指導(dǎo)。第二，完善信息披露法律法規(guī)，健全信息披露的法律體系，提高信息披露的時效性，修訂《中華人民共和國證券法》、《上市公司信息披露管理辦法》和《商業(yè)銀行信息披露暫行辦法》，縮短信息披露時間。在商業(yè)銀行信息披露法律法規(guī)方面，應(yīng)明確量化信用風(fēng)險和市場風(fēng)險的數(shù)學(xué)模型，增加對銀行利率風(fēng)險進(jìn)行披露的要求，依法對商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)、證券投資和承銷等業(yè)務(wù)信息進(jìn)行披露，使信息披露的覆蓋范圍更加廣泛。同時強(qiáng)化信息披露的民事和刑事責(zé)任

規(guī)范政府行為的制度構(gòu)建。一是以法律形勢界定政府干預(yù)。通過《憲法》和《行政法》限制政府權(quán)利，界定政府干預(yù)的范圍和邊界，防止經(jīng)濟(jì)法所確定的國家干預(yù)被行政化；制定產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、固定資產(chǎn)投資和國有資產(chǎn)管理方面的法律，規(guī)范政府調(diào)控行為。

二是避免長期使用擴(kuò)張性財政政策。擴(kuò)張性財政政策的長期實施會導(dǎo)致對私人投資的擠出、政府財政赤字增加、通貨膨脹加劇，加大金融體系的脆弱性。因此中國應(yīng)避免長期實施擴(kuò)張性財政政策，而應(yīng)以中性財政政策為主，即財政政策不給經(jīng)濟(jì)運行帶來擴(kuò)張性的影響。

三是實施匯率、利率市場化改革。實現(xiàn)利率市場化，通過市場利率的波動影響貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模，避免央行直接制定和改變利率引發(fā)的金融脆弱性。中國還需要逐步實現(xiàn)人民幣自由兌換，使匯率真實反映人民幣的價值，避免人民幣低估帶來的低效益國外投資以及外匯占款急劇上升，提高資源使用效率，減小國內(nèi)通貨膨脹的壓力，增強(qiáng)貨幣政策效力。

四是政府以供給制度為職責(zé)。政府的主要職能是供給法律和制度，并為經(jīng)濟(jì)運行提供保障，因此中國政府應(yīng)注重改善社會治安秩序，提高社會安全感，打擊有組織的犯罪，保護(hù)公眾安全及契約的履行，加強(qiáng)社會穩(wěn)定。

建立存款保險制度。一是建立存款保險機(jī)構(gòu)，要建立存款保險制度首先要建立專業(yè)的存款保險機(jī)構(gòu)，中國應(yīng)建立兩級存款保險機(jī)構(gòu)：第一級是政府存款保險機(jī)構(gòu)；第二級是存款保險公司。二是對國內(nèi)銀行采取強(qiáng)制投保的方式，自愿投保會產(chǎn)生逆向選擇問題，因此對中國國內(nèi)的銀行應(yīng)實行強(qiáng)制存款保險，即有參保資格的金融機(jī)構(gòu)都必須加入存款保險體系，這樣才能保證中國存款保險體系的健康發(fā)展。而對于外資金融機(jī)構(gòu)，可以采取自愿投保方式。三是建立保險基金，實施差別保險費率，存款保險的保險基金最初應(yīng)由銀行、存款保險公司和政府共同出資建立，此后則以存款保險機(jī)構(gòu)以收取的保費為來源。對于保險費率，存款保險公司應(yīng)制定并實施差別費率。差別保險費率的制定應(yīng)根據(jù)銀行的風(fēng)險制定。

國有企業(yè)進(jìn)一步退出。國有企業(yè)存在兩個固有缺陷：一是所有者缺位，名義上政府作為企業(yè)的所有人，實際上卻無法行使所有人的權(quán)力和義務(wù)。國有企業(yè)在產(chǎn)權(quán)方面的缺陷導(dǎo)致國有企業(yè)必然存在所有者和管理者之間嚴(yán)重的信息不對稱，導(dǎo)致委托代理問題和內(nèi)部人控制，這種缺陷是現(xiàn)代企業(yè)制度本身也不能完全消除的；二是導(dǎo)致政府直接從事經(jīng)濟(jì)活動，政府作為制度的制定者和執(zhí)行者不應(yīng)直接參與經(jīng)濟(jì)活動，否則容易引起制度制定的不合理，引發(fā)尋租和資源的不合理配置，若企業(yè)歸政府所有，就意味著政府必然直接干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動。

【作者為天津師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授、碩導(dǎo)；本文系天津市哲學(xué)社會科學(xué)研究規(guī)劃資助項目“濱海新區(qū)金融中心構(gòu)建與金融脆弱性防范機(jī)制研究”的階段性成果，項目編號：TJYY11-2-078】