新興市場的繁榮結束了？

導語：今后的兩年，中國可能面臨經濟硬著陸的風險，而這一風險也會進一步傷害其他新興經濟體。

前些年，金磚國家（巴西、中國、俄羅斯、南非）等國家因龐大的人口和快速的經濟發展，獲得全球的熱捧，成為世界最大的經濟體成員，比如中國在2020 年之前都會是全球最大的經濟體，不過目前巴西正經歷快速的經濟下滑，難道新興國家的盛世就此落幕了？

去年，巴西的GDP 增長1%，而今年這一指標不會超過2%，潛在的增長率也只超過3%，盡管油價維持在每桶100 美元的價格。而印度曾經在兩年中經歷強勢增長（2010 年增長11.2%，2011 年7.7%），可是在2012 年卻放慢增長降至4%。在過去的三十年里，中國都以每年10% 的增長率高速增長，不過去年的增長率也下降至7.8%，引發硬著陸的風險。而增長率最低的金磚國家要數南非，去年的增長率僅為2.5%，今年也不會超過2%。

許多之前快速發展的新興經濟體，如土耳其、阿根廷、波蘭、匈牙利，還有許多中歐和東歐國家，都曾經歷過類似金磚國家的經濟衰退。究竟金磚國家和其他新興市場的病因出在哪里？

第一，多數的新興市場在2010 到2011年是經濟最熱的年份， 增長超過預期目標和通脹上漲的壓力。也正是由于這些，2011 年多國緊縮了貨幣政策，最終結果就是，2012年的增速放緩將持續至今年。

第二，新興國家可以減弱發達國家帶來的經濟疲軟，這種說法著實牽強。歐元區經濟衰退，英國和日本在2011 到2012 年的經濟不景氣，以及美國經濟增長放慢全部都可能嚴重打擊新興市場的經濟狀況。正是因為密切的貿易往來，歐元區的持續衰退已經破壞了土耳其和其他東歐和中歐的新興經濟體。

第三，大部分金磚國家和其他新興市場已經向資本主義社會轉型。同時也意味著提高私有企業生產力和經濟份額的改革被放慢腳步，國有企業在經濟中的分量又被擴大，還要面對資源國有化、貿易保護主義、進口替代工業化的政策、實施資本控制等一些列問題。

在經濟發展的初級階段和全球金融危機導致個人消費減少時，這種方式或許是可行的；可是，現在這些手段扭曲了經濟活動，抑制住了潛在的經濟增長。事實上，中國經濟增速放緩反映出了一種經濟模式，即“不穩定、不平衡、不協調、不可持續”的經濟模式，現在正對亞洲新興市場及亞洲、拉美、非洲的商品出口型新興市場國家的經濟增長產生了巨大的沖擊。今后的兩年，中國將面臨著經濟硬著陸的風險，而這一風險也會進一步傷害其他新興經濟體。

第四，大宗商品的“超級周期”，使巴西、俄羅斯、南非和許多其他商品出口型新興市場的經濟迅速發展，這種現象可能會終結。想想中國的經濟放緩，節能技術上的巨大投資，資本和資源指向型經濟增長模式在全球經濟中重要性降低，高價導致的供給增長延緩，可想而知，維系經濟的繁榮是多么的困難。

第五，也是最近出現的一個因素。美聯儲放出結束量化寬松政策的信號，這比人們的預想提前了很多，美聯儲還暗示要結束零利率機制，兩則消息一出，馬上造成了新興國家金融市場的動蕩。即使在美聯儲釋放信號之前，受到中國經濟增速放緩的影響，今年新興經濟體的股票和商品期貨價格就表現不佳。自此，新興市場國家的貨幣和固定受益證券（政府和企業證券）都接連受到沖擊。再有，廉價或零利率的時代催生了流動性資產限制，進而使新興市場不斷地追求高收益和各類資產，如股票、證券、貨幣、大宗商品等等，這樣的時代即將結束。

最后，當許多新興市場開始出現賬戶盈余時，其中許多國家像土耳其、南非、巴西和印度等國仍然面臨財政赤字的窘境，而這些赤字迫使金融市場以一種高風險的模式運作：債務高于股本，短期負債高于長期負債，外幣負債高于本幣負債，更多多變的跨境銀行間的資金流。

同樣的，這些國家也要共同承擔其他的經濟劣勢：過多的財政赤字，超過預期的通貨膨脹，政治的不穩定性（近期巴西和土耳其的政治動蕩，南非的勞資沖突，印度的政治選舉不確定性）?，F在，需要通過提高利率政策或將其維持在高水平來緩解財政赤字，并在這一過程中避免貨幣貶值（甚至更為嚴重的通貨膨脹）。不過，貨幣緊縮政策會繼續降低已經放緩的經濟增長，因此，新興經濟體的巨額雙赤字和其他宏觀經濟脆弱性將導致金融市場和增長率承受更重的向下壓力。

這些因素解釋了為什么大多數金磚國家和其他新興市場國家的經濟增長急劇放緩。有些原因是周期性的，而另一些像國家資本主義、中國經濟硬著陸的風險、大宗商品超級周期的結束等，都是經濟結構上的問題。所以，未來十年新興市場的經濟增長率很可能低于上一個十年的增長率，投資者可能從這些經濟體的金融資產（貨幣、股票、債券、商品期貨）中得到超額的回報。

當然，那些管理得當的新興市場經濟體將繼續維持高速的經濟增長，其資產也會有上佳的表現。不過，許多金磚國家，以及其他一些新興經濟體的金融市場將遭受嚴重打擊。

編譯自《英國衛報》