基金業的未來

不知不覺間，中國基金業已經走過了整整十五年的歷程。經過十五年的風雨，中國基金業從無到有，從弱小到壯大，其間，經歷了初創的蹣跚、成長的煩惱、奪目的絢爛、躑躅的彷徨。如今，站在新的起點上的中國基金行業卻對未來感到迷茫。在財富管理行業快速發展的大背景下，基金業究竟何去何從？基金業的未來到底將走向何方？

2012：轉折之年的困惑

記得在2012年初的時候，筆者曾撰文指出，2012年是基金行業的轉折之年，主要看好的理由包括基金行業的外部環境有望得到改善；同時法律、法規的完善和創新空間的拓展都有利于基金行業的復蘇。

回顧剛剛過去的2012年，上述三個理由基本得到證實。雖然A股市場表現一般，但滬深300指數全年出現了7.55%的正回報，資本市場的大環境相較過去兩年有所改善；同時基金法在2012年也取得了重大的進展，同時，監管的放松令基金行業創新層出不窮。基金行業的整體活力在2012年大幅提升。數據顯示，基金行業資產管理規模在2012年出現明顯的回升。這些跡象都應驗了筆者關于“2012年是基金行業轉折之年”的判斷。

然而，與此相對應的是，基金行業中人對未來普遍感到彷徨與困惑。這種與行業發展不相匹配的現象引起了我們的注意。究竟是什么原因沒有讓行業中人感到復蘇的喜悅？

首先，盡管行業資產管理規模顯著增長，但并非全部公司都享受到這種增長，公司之間出現“貧富”不均的現象。可見，機會只屬于有準備的人。類似2007年時候那種全行業受益資產泡沫的景象并未出現。其次，由于營銷成本增加，盡管規模增長，基金公司的利潤沒有同步增長。銀行作為代銷機構的強勢地位日益穩固，基金新產品發行的成本越來越高，導致基金行業利潤率大幅下降。此外，盡管行業資產管理規模增長，但基金行業從業者的整體薪酬收入沒有出現明顯提升，反而有所下降，這也是行業中人沒有感受到復蘇的一個原因。

展望未來，前景無限光明，現實卻很殘酷。歸納基金行業面臨的困惑大致包括如下幾個方面：一是資本市場持續低迷，如何為持有人創造真正的價值；二是在大財富管理的背景下，業務日趨多元化的基金行業尤其是公募基金究竟該如何定位；三是產品發行方面，打破過分依賴銀行渠道的發行困局？如何走出“不發等死，發是找死”的怪圈？

過度創新讓基金業充滿浮躁

近兩年，基金行業的創新層出不窮。發起式基金、短期理財產品、量化投資產品、分級基金產品、貨幣型ETF以及處于灰色地帶的通道業務等各類創新琳瑯滿目，奪人眼球。然而，在筆者看來，過度創新讓基金業充滿浮躁。例如，相對于貨幣基金而言，短期理財產品沒有任何優勢，卻籠罩著“創新”的光環，再比如，部分中小基金公司出于生存考慮大力發展通道業務，原本是“理財專家”的基金公司淪為其他機構的“通道”，這不但不屬于創新，反而是基金業的恥辱。

基金研究專家王群航也表達了類似的看法。“一個創新至少要琢磨半年，對于各個基金公司的人來說，也許不算什么，但是70家公司都搞創新，市場上就有了70個創新，這種狀況，即使是專業研究基金人士都難以應付，更何況普通投資者呢。大家如果沒有時間應付，就干脆不關注，則是從另一個角度意味著創新的失敗。”

王群航認為，對于創新，監管部門應該有適度的把關，要有一定的論證，設立一定的原則和標準，不能夠讓基金公司在創新方面做得過于激進，這其實也是保護投資者合法權益的一個重要方面。

筆者認為，創新是值得鼓勵的，但不能“言必稱創新”，也不能“為了創新而創新”。那些真正為投資者利益考量的創新是值得鼓勵的，例如工具型產品的創新、滿足投資者多元化需求的創新、基于量化等多元化投資理念的創新等。相反，完全從規模或基金公司利益出發的創新是“偽創新”。

從創新的狂熱中回歸

經過了2012年喧囂的創新潮，不少行業中人開始思考，在大財富管理格局之下，基金業的未來到底該向何處去？

狂熱的創新似乎讓我們已經漸漸淡忘了基金業的本質，究竟什么是基金？

讓我們重溫一下基金的定義——“證券投資基金是一種利益共存、風險共擔的集合證券投資方式，即通過發行基金份額，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金。”

博時基金總裁何寶在接受媒體采訪時曾說過，“基金本質上是一個受人之托代人理財的信托關系，基金公司存在的基礎是客戶認可基金是專家，委托基金投資比個人投資業績要好，我認為這是我們基金業最重要的生存和發展基礎，是一個大前提。”

如果我們依然相信“基金公司存在的基礎是客戶認可基金是專家”，那么基金公司必須堅持一點：投研才是基金公司的核心競爭力。而資本、政策紅利、通道……這些并不是基金公司的核心所在。

從創新的狂熱中回歸，最重要的就是把重心重新放在投研建設上。或許是太過漫長的熊市消耗了基金公司的信心與勇氣，讓一些基金公司不再相信自己可以戰勝市場。但在中國這樣一個并非完全有效的資本市場中，我們相信，專業依舊可以創造價值。近些年A股市場的低迷仍然是在還上一輪牛市的債，未來資本市場仍然充滿希望。基金業曾是金融業中理念與制度最先進、經營與管理最市場化的子行業，如果基金公司不能通過自己專業的能力在資本市場的博弈中占據先機，那基金公司也就失去了存在的意義。

不走老路、不走邪路

我們對基金業的未來依然充滿信心，這當然需要行業中人的堅持與努力。在與大財富管理行業其他子行業的競爭中，基金公司并非沒有優勢。行業中人曾經抱怨對基金行業嚴格的監管讓行業錯失了發展機遇，事實上，如果沒有嚴格的監管體系，也不會有基金行業的今天。基金行業發展十五年，沒有出現大的風險事件，說明基金業的制度與風控領先于其他子行業。

我們認為，信托業當前的輝煌并不值得基金行業中人所羨慕，事實上，當前的信托業不過在重復2007年的基金業而已，未來是否重蹈基金業的覆轍，我們不得而知，至少如果風險暴露其影響恐怕會遠大于基金業2008年時候的表現。

對于基金業的未來，我們認為可以概括為八個字——“不走老路，不走邪路”。所謂的老路，是指基金業在過去十五年所形成的一些固有思路和運作模式，但這些思路和模式已經不適應當前市場環境。例如，習慣兄弟基金集團作戰以及同行之間抱團取暖的做法，在比如偏愛大盤價值股的投資風格等。而所謂的邪路，是指有違基金業本質的行為，例如部分基金在個股操作層面為私募或關聯方高位接盤，再比如創新方面，有違基金業本質的創新、不為投資者利益考量的創新都是邪路。

不走老路，不走邪路，走什么路呢？歸根到底，就是回歸基金業本質：利用專業的投研能力為投資者創造價值和回報。