市場轉機正在萌芽

上周滬指圍繞2200點、年線進行反復震蕩整理，基本上是一種蓄勢整理走勢，成交量也出現了持續萎縮，一方面說明市場壓力開始逐漸減輕，另一方面也昭示出市場謹慎悲觀的心態。相比之下，道瓊斯指數、日經225指數可謂牛氣沖天，其中道指已經連續創出歷史新高，這加重了A股投資者情緒的失衡程度，這種局面有望在本周得到改變。

美國股市和日本股市之所以領先全球，這和流動性泛濫有直接關系。美國依賴QE4，日本更是瘋狂地推出未來兩年貨幣供應翻倍的舉動。其實中國也沒含糊，3月信貸數據超萬億，遠超市場預期，M2也正式突破百萬億。不難看出，國內國外，流動性泛濫仍然在延續。宏觀經濟雖然的確算很重要的事，但對于股市而言，不能單純拿經濟說事，日本和美國在經濟上的困難相比中國而言，恐怕有過之而無不及。微觀層面，美國企業盈利恢復相對迅速，這確實是道指創歷史新高的助推器，但相比流動性而言，這可能算是次要因素。就目前來看，流動性依然寬松，貨幣政策預期維持中性格局，年內加息或提高存款準備金率的可能性較小，為經濟復蘇創造較好條件。

我們一直在強調，1949行情的三大基礎因素是，一、政策紅利，40萬億城鎮化，將形成中國經濟的新引擎。二、流動性泛濫，全球性質的流動性過剩，會導致權益類資產再度成為最理想的投資方向。美國股市和日本股市的表現，都在一定程度上證明了這一點。三、人民幣國際化，這將使得全球流動性泛濫的環境作用于中國。目前來看，行情的三大基礎性因素并未改變，行情延續有其本質的動力。

為什么現在形成較為一致性的看空預期？我們認為這與調整的成因有很大關系，2444點調整至2180點歷時40個左右交易日，調整空間過10%。最值得關注的是，此次調整基本上是被利空砸下來的，大家可以仔細統計一下，大大小小加起來應該不少于20條利空消息。市場情緒經歷了如此多利空的打擊，受到的傷害是很大，這是客觀現實，這足以改變絕大多數投資者的預期。就目前的行情特征看，指數的反復休整、回踩、確認、再休整，題材個股的快節奏輪動、權重個股的低迷，的確對市場增加了焦躁的情緒，使得大多數投資者此時采取偏謹慎甚至看空的態度。

出現一致性的看空預期雖然修復起來有一定難度，但這并不可怕，這是運用相反理論的最佳時機。我們必須要明白這個市場到底多數人賺錢還是少數人賺錢，明白這個道理我們就知道應該站在多數人一邊，還是站在少數人一邊。我們還要清醒地認識到，我們怎樣看待行情的基礎性因素，這些基礎性因素并未隨著市場情緒的變化而改變。

上周公布了3月份CPI和進出口數據，CPI數據明顯超出預期，控制通脹的預期基本解除，這給貨幣政策留下了騰挪空間。其實現在很多人擔心通脹，這確實失去了主要矛盾和次要矛盾的判斷，從需求屬性上看，一看全球的經濟數據，就基本上可以斷定通脹不應該是主要矛盾。此外，大宗商品“老大”銅的走勢基本上可以說明一切。

PPI的確顯示經濟弱復蘇的狀態，但這其實給政府改變調控策略留下了空間，民間需求的確不足，但政府可以引導，凱恩斯主義可以繼續起作用。新一屆國家領導人近期在不同場合均提及經濟平穩較快增長，城鎮化、生態文明建設、少數民族和民族地區發展、脫貧致富、新農合、農村義務教育、鐵路改革等核心問題已經提升到關乎國家經濟戰略的高度，兩會后新一屆領導人的調研行程與政策出臺的配合程度，都映射出國家對“中國夢”的凝心聚力，統籌東中西、協調南北方，科學布局、分類指導等舉措，更加明確了經濟轉型升級的戰略方針。從國家層面看，其實這本身就不是弱復蘇的基調，我們不能用現在經濟弱復蘇的狀態來判斷全年的經濟走勢。

對于經濟的拉動力，我們認為肯定還會由政府引導，也就是加大投資，有消息稱，廣東三年將投1.4萬億用于基礎設施建設。新一屆政府強調經濟轉型、產業升級，因此，政府加大投資的內涵和上一屆政府肯定不一樣，第一是會增加投資回報率的考慮，投出去收得回來，不產生任何經濟效益的投資可能不會投。第二是會嚴控政府負債規模，特別是地方政府，最新的數據顯示，地方債務平臺的余額并未增加。第三是會考慮環保和能耗，新一屆政府提出美麗中國概念，對環保認識的深刻程度不容置疑，絕不會因為GDP去引導高污染、高耗能的投資。因此，如果是上述意義上的加大投資，我們樂觀其成，總之，我們預期今年的GDP增長應該不會低于8%，而且今年的增長質量要好于以往。

上周新華社連發5文提及IPO重啟問題，其實關于IPO是否重啟，已經沒有必要討論，證券市場的融資功能已經決定了IPO重啟只是時間問題。至于重啟的時間與新股發行的方式，是二級市場比較關心的。就目前的數據看，自查不合格與主動撤銷IPO申請的企業多達160家，占到IPO停止前申請數的25%。首批抽查的企業數為約占15%，通過證監會抽查后，擬上市企業的財務可信度將近一步提高，一些財務不合格企業將會直接撤銷并追究相關方責任，對于股市中長期的健康發展起到積極作用。鑒于仍有部分企業的自查報告被放寬至5月31日，因此IPO重啟的時間最早也會在5月中下旬，目前市場擔心新股發行將會以批量上市的方式，那將會對股市構成一定的負面影響。

至于朝鮮半島局勢以及國內禽流感疫情，都可以歸結為事件性的影響。有分析認為禽流感將影響經濟復蘇進度，本欄認為有擴大之嫌。

就目前來看，利空消息影響主導負面情緒，確實對近期市場走勢構成影響，本周公布宏觀經濟數據后，有望扭轉市場偏負面的預期。由于主導行情的三大因素沒有改變，本欄依舊堅持指數上行的觀點不變。至于調整的時間和指數上行的節奏，可能還會受到國內外 “黑天鵝”消息的影響，但大的趨勢沒有改變。全年行情的主線，仍然要堅持把握，節能環保、軍工、城鎮化和高科技行業，在充分調整后，中線向好的趨勢未變，結合技術面看，連續縮量，周五更創下地量，說明拋壓明顯減弱，轉機即將出現，確立調整結束通常是一根帶量長陽。結合本周熱點來看，很多股票已經提前走出三浪，而白酒、有色等板塊止跌回升，代表著一輪漲跌循環的拐點即將出現。總之2200點以下是調倉換股、逢低布局的最佳時機。