長城汽車遭國際投行減持國內投資者忽視長期風險

據香港聯交所4月3日文件披露，長城汽車在3月26日再度遭到減持，富達國際在場內以均價26.91港元減持225.17萬股。這已經不是富達基金第一次減持長城汽車了。事實上，在過去的5個月里，富達基金還曾多次大幅減持長城汽車，套現近2億港元。

與此同時，公開資料顯示，長城汽車主要股東摩根大通于3月6日場內減持公司278萬股，套現8670.82萬港元。

作為市值僅次于上汽的國內民營汽車公司，長城汽車一直保有較好的業績。在2012年更是創造了56.92億的凈利潤，然而，海外投資者卻連續減持其股票，其著眼點在于公司的長期增長存在問題，但這一問題顯然還沒有引起國內投資者的重視——長城汽車市值依舊維持在高位。如果進一步考量海外投資者減持的理由，可以明顯的看到國內投資者忽視了公司的長期風險。

SUV：競爭加劇或難維持高增長

長城汽車2012年年報顯示，公司當年營業收入為431.6億元，同比增長43.44%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤56.92億元，同比上年增長66.14%；公司全年共出售整車62萬余輛，同比增長34.31%。在汽車行業發展增速下滑的大背景下，這份成績單可謂靚麗。

長城汽車在公告稱，2012年度公司業績增長主要是由于推出的新車型市場反應良好，汽車銷量上升所致。

事實上，2012年哈弗H6上市，導致SUV銷量28萬輛，同比增長90%。公司主打車型SUV銷量占比45%，較上年提升13.2個百分點，單車盈利0.92萬元，同比大幅提升0.16萬元，單車毛利率較高的SUV銷量占比提升直接導致全年毛利率較2011年上升2個百分點至26.9%。

但近年來，SUV市場細分化日漸明顯，越來越多的廠商均針對各個市場推出相應車型以進一步搶占細分市場份額，小型低價的入門級SUV的發展勢頭迅猛，各大國際汽車巨頭為此也按耐不住了。

去年底，梅賽德斯-奔馳新的入門級SUV車型被曝光，據悉該入門級SUV車型被命名為GLA；奧迪發布了旗下最新的一款crosslane coupé概念車型，也就是之前一直被熱傳的奧迪Q2原型車，而這款SUV車型代表了奧迪未來Q系車型的設計風格與指向標；路虎也推出小型SUV……一時之間，大有群雄逐鹿的態勢。中低端SUV供給的增加必然使2013年之后的SUV市場競爭加劇，而且長城汽車計劃推出的高端SUV也將遭到國際品牌的正面挑戰，給長城汽車的業績增長帶來壓力。

據此，美銀美林認為，長城汽車目前的發展勢頭并不具有持續性，因為目前同業SUV有5%-10%的折扣，而長城的哈弗H6則為零折扣，基于24-36個月的新款開發周期，2011年、2012年內地SUV市場競爭有限，本土SUV制造商的利潤率較高，但是今年本土品牌新款將由去年的4款激增至今明兩年的14款，加上國際品牌的入門級SUV沖擊本土廠商，激烈的價格戰將會出現。

香港投資機構在今年年初曾接連發布研究報告質疑公司盈利能力的持續性。野村證券也表示，展望未來，長城汽車利潤率上升空間有限，今明兩年低端多功能運動型車領域競爭加劇，從而使定價壓力上升。

轎車市場乏力難以拉動銷量增長

盡管長城汽車業績傲人，但縱觀市場，曾經傲視A股和港股的汽車行業，近期頗有雄風不再的感覺。業內人士認為，汽車行業是好行業，上規模的汽車行業盈利確實沒有問題，但是整個行業已經進入成熟期，已經沒有更多的想象空間。

雖然長城汽車2012年SUV的銷量保持迅猛的上漲勢頭，但公司的轎車銷售量基本都處于萎縮狀態。

數據顯示，2012年，長城汽車的轎車銷量達19.93萬輛，同比增長6.27%，其中主力車型長城C30車型銷售已達13.63萬輛，新推出的C50月銷量維持在5000-6000輛左右。雖然今年乘用車市場整體回暖，但由于基數已經較高，并且今年公司沒有全新轎車車型的上市計劃，轎車銷量難以拉動整車銷量增長。

中國汽車工業協會常務副會長兼秘書長董揚此前曾表示，3月開始，汽車市場將難以高速增長，全年仍然維持7%的產銷增速。汽車行業增速的整體下滑，以及高基數的影響，公司短板初現。

如果SUV的“業績引擎”一旦不能提供增長“動力”，長城汽車將進入一個尷尬的境地——公司的其它品種產品很難找到提供業績增長的跡象。

公司單產品發展路線成疑

隨著國家反腐力度不斷加大，今年豪車銷量增速放緩幾乎是既定事實。長城汽車作為最具潛力的自主品牌，主打產品定位于中低端SUV市場，將有望受益于三四線城市汽車消費及SUV子行業增速的雙重利好，短期內仍有望保持較高增長，這幾乎是國內券商一致認同的看法。

但也有業內人士認為，長城汽車的產品序列較窄，走做精單個產品的路線，可以在市場不好的時候規避風險，在某種程度上這樣有利于公司品牌價值和影響力的提升。但是，公司僅依賴少數幾個拳頭產品，受宏觀經濟下行等不確定因素影響，恐難在競爭日益激烈的市場上一直叱咤風云。

2012年4季度，公司綜合毛利率已經達到27.68%的歷史高位，遠遠超過主要整車廠平均毛利率15-20%的區間，主要是受益于SUV車型銷量的高速增長，在下半年之后SUV銷量增速趨緩和SUV市場競爭愈加激烈的背景下，公司毛利率將面臨更多下降風險。

3月29日，長城宣布旗下的哈弗品牌獨立。獨立之后的哈弗，將在研發、生產、銷售、服務、后市場等方面全面剝離，將形成完整的、完全屬于哈弗品牌自己的獨立品牌體系架構。

但這方面國內車企都沒有值得借鑒的經驗，此外，從全球汽車品牌來看，只做SUV的品牌，目前只有JEEP和路虎，且這兩年JEEP和路虎的熱銷也源于中國SUV市場的火熱。目前，這塊細分市場的競爭已呈現出日益激烈化的傾向，哈弗獨立后的前景如何還有待觀察。