反彈結束了嗎

節后的市場表現，確實容易讓人產生糾結的情緒，周五的大跌更讓投資者感到驚慌。我們在上期報告中提到過，2300點的技術壓力是客觀存在的，去年的大雙頭頸線位就是這個區域，與此同時，如果我們認為本輪行情的初級目標是2700點的話，2300點正好是1949點-2700點的半分位區域，本輪行情在短短一個月的時間就大漲350點，而且2013年第一個交易日（1月4日）就是本輪行情的第21個交易日，正好是費氏周期拐點，無論從任何角度看，技術上都該進行一定程度的回調，因此，對于調整我們要用正確的態度，性質上是正常的技術性調整，數據的超預期成為催化劑。

大的前提是必須考慮雙向交易機制的背景，類V型反轉就是在這樣的分析基礎上得出的結論，2013年崇尚簡單也是本欄在心態上給大家提示的關鍵詞。我們也提示過2300點的壓力，但我們分析的是2300點壓力如何突破？2200點抵抗的空頭剛被打敗，是很容易刺激多頭利用空翻多的買力兌現利潤的。在這樣的分析基礎上，如果市場在2300點整數關口之前根本不做調整，多方主力利用空翻多的力量加速突破2300點，然后反殺兌現利潤，則會給市場人氣以及行情發展帶來很大的影響。但可喜的是，這種情況并沒有出現，在2300點之下，市場采取了回撤走勢實屬正常，并沒有脫離良性的表現特征。

至于市場所擔心的放量滯漲、必然回調的解釋，我們的看法是一種持倉結構調整的現象，這與12月17日-12月24日的強勢蓄勢中的縮量表現，存在很大的不同。也就是說，此次，金融、地產等龍頭板塊出現震蕩時候，其他板塊揭竿而起，最突出的表現是創業板和中小板，這兩個板塊指數不斷創出新高。所反映的基本現象是，金融、地產等漲幅較大的龍頭板塊確實出現資金流出，但流出的資金并沒有退出市場，而選擇漲幅偏小的中小板、創業板、通信、煤炭等板塊，這種資金流動，本身就是正常的市場現象。

從指數的角度而言，討論行情是否結束有兩個出發點，其一，拉動指數的龍頭板塊是否存在大幅調整壓力，這是決定性的因素。我們注意到，本輪行情拉動大盤的中堅力量，來自于銀行和地產，催化劑是估值修復，以銀行股為例，本輪行情普遍錄得30%-50%的漲幅，雖然已經非常可觀了，但我們注意到，即使漲了這么多，現在的市盈率仍然不到6倍，興業銀行和浦發銀行都發布了業績快報，算下來靜態市盈率都是5倍多，這種情況在其他銀行股同樣存在，換句話說，后面還有很大的估值修復空間，怎么可能存在大幅調整的空間？空頭為了阻擋多頭的勢頭，可謂機關算盡，不惜制造中國平安的利空傳聞來打擊銀行股，但這些手段在強大的趨勢面前確實不堪一擊。

第二個思考點是，如果龍頭板塊出現調整，那么其他板塊會不會揭竿而起，這個問題本周已經有了答案，主題概念股成為活躍市場人氣的主力，有色、煤炭等其他藍籌板塊也開始受到資金關注。與此同時，我們需要認識的問題是，估值修復不僅僅限于藍籌板塊，一些中小市值板塊的績優品種同樣具備這樣的動力。總之，我們從這兩大思考點上看，行情并沒有結束的必然性。

城鎮化為中國經濟找到了引擎，這將打破所有對中國經濟悲觀的看法，那些有關一季度反彈后將再創新低的看法將會不攻而破。媒體報道了城鎮化40萬億投資總綱，這對于宏觀經濟的重大意義，想必誰都清楚，回想08年的四萬億經濟振興計劃，促使大盤從1664點漲到3478點。這次平均每年4萬億，如果得到兩會的確認，基本上可以認定大牛市來了，大盤的上漲空間可能將顛覆所有人的想象。目前中國的城市化率相比發達國家還有很大的發展空間（見下圖），利用城鎮化拉動經濟存在必然性，也可能是中國經濟發展的唯一途徑，避免經濟轉型中硬著陸的途徑。

經濟如果不僅僅是階段性的恢復，而是見到拐點，對于市場信心的提振作用將會不言而喻，這將促使市場估值體系的整體修復，并可能由此產生戴維斯雙擊效應，這樣的話，市場就將真正走進牛市。

周五公布了12月CPI數據，CPI出現加速上行的勢頭，環比增加了0.5個百分點，讓市場感到擔憂，成為空方做空的催化劑。首先和大家講到的是，CPI上漲存在季節性的因素，元旦、春節期間CPI是存在周期性質的上漲動力，但這并不是常態。其次，人們常說通脹無牛市，這是大而化之的結論，我們要知其然并知其所以然，通脹無牛市是指通脹達到一定高度后，會對行情產生影響，經驗上看至少要超過六個百分點。而溫和通脹對行情是最有利的，經驗上看是四個百分點以下，因此，我們對于12月CPI的理解并不擔憂，雖然略超預期，但我們認為是正常性的季節性的因素所致，對行情的影響有限。

從戰略上我們依然樂觀，而在戰術上則需穩扎穩打，一季度是多空雙方的共識期，市場不會遭遇太大的壓力，很多人看調整，但內心中也希望市場有再度逢低吸納的機會，本質上也不是絕對的空方。而多方也不給空頭低位回補的機會，這是因為基本面的力量的確足夠強大，這是多方逼空的底氣所在。被市場折磨了五年半的時間，大盤即使短期漲幅較大，但現在還不到2300點，所以，至少在一季度，想必空頭都會比較難受。

最后結合年報披露時間來分析一下一季度行情，從深滬兩市上市公司業績披露時間表看，1月份披露年報的只有21家，應該不會對市場產生很大的影響。2月份公布年報的也不多，只有138家，而且大多數為績差公司。3月份公布年報的上市公司超過1000家，特別是那些績優權重股，均集中在下旬公布。4月份披露年報的上市公司1270家，但這里面有大量的績差和虧損公司，所以，年報風險將會集中在這個月釋放。從上述年報披露的結構上看，也間接佐證了整個一季度沒有太多的不確定性。2月份雖然有些績差年報的影響，但由于春節長假的原因，交易時間本身就較少，加上業績快報的披露，想必影響不大。

綜合而言，博弈形式上看，滬市節后五個交易日平均每日成交金額在1000億以上。在這種技術面狀態下，多空矛盾將越來越不可調和，周五大跌就是一種反應，因為，當多空雙方都把賭注押上的時候，形勢會變得你死我活。周五空方取得了勝利，這根本輪行情的最長陰線看看有沒有被修復的可能，正常情況下，至少存在3個交易日的修復期。操作上看，建議大家重新開始關注銀行、地產，這兩個龍頭板塊是推動大盤的決定性力量。

（作者系深圳國誠投資研發中心總經理）</