敘利亞危機和大宗商品價格

隨著敘利亞內戰升級，地緣政治事件再次成為市場關注的焦點。此類事件可能推動大宗商品市場的投機交易和波動性增加，其中石油和黃金市場最可能受到影響。？？丹尼爾·摩根/文

敘利亞危機導致原油和黃金的風險溢價波動性升高。短期內，緊張局勢一出現升級就可能引起金價和油價上漲，反之，局勢緩解可能帶來金價和油價下跌。受敘利亞內戰和中東及伊朗的局勢緊張影響，短期內黃金和石油的投機性交易仍將活躍。而從長期來看，一定程度上受量化寬松規模縮減和美元升值影響，油價和金價都將回落。

石油

歷史上，原油價格非常容易受到中東地區地緣政治緊張局勢的影響。然而，敘利亞與利比亞不同，它并非產油大國，也不像埃及一樣是石油中轉樞紐，但市場擔心敘利亞危機可能引發中東更大規模的沖突或動亂。假如西方國家干預敘利亞，美國甚至對敘利亞實施“有限打擊”，短期內油價將會有很大上升空間。假如外交調停使得軍事行動得以避免，預計布倫特/西德州油價很可能將走跌，并在105美元/桶附近達到一致價格，這是8月底緊張局勢最新升級之前的水平。

敘利亞事件并非導致油價地緣政治溢價上升的唯一原因。其他風險因素還包括埃及動亂、伊拉克爆炸案增加、巴以重啟談判以及蘇丹與南蘇丹之間關系的日益緊張。由于伊朗力挺敘利亞阿薩德政府，伊朗仍然是石油市場面臨的一個不容忽視的主要風險。伊朗新任總統自2013年6月當選以來采取了更為調和的立場，為通過外交手段解決敘危機增添了一定的希望。

假如伊朗出口（目前約為120萬桶/天）全部中斷，估計油價可能上漲至120-140美元/桶。但上漲將是短期性的，因為石油輸出國組織（OPEC）擁有大約300萬桶/天的閑置產能可投放市場，并且西方國家也可臨時性釋放緊急石油儲備或戰略性石油儲備。

事實上，中東和北非的石油供應情況近來已經有所惡化。包含伊朗在內，這兩個地區目前已有250萬桶/天的石油生產中斷。新近的擔憂焦點是利比亞，受港口工人和保安人員罷工影響，該國石油產量從150萬桶/天不時最低跌至50萬桶/天左右。伊拉克北部的石油出口也出現下降，9月出口仍是一個問題。很明顯，成熟產油地區將面臨這些長期性問題，供給風險將繼續發揮重要影響。

所以，短期內，考慮到地緣政治風險上升、供給方面（尤其是中東和北非）存在的大量問題以及需求（包括來自發達國家的需求）強于預期，原油價格將繼續受到良好的支撐。但長期來看油價將下跌，預計2015年以后布倫特油價為92美元/桶，對西德州油價的預測為86美元/桶。油價將回落的原因有4個：1.新興市場經濟體經濟增長疲軟；2.量化寬松政策預計將逐步退出；3.能源利用效率在高油價的刺激下有所提高；4.非OPEC國家（特別是美國）在供給方面作出強烈的回應。

黃金

敘利亞事件重新激發了人們對“恐慌交易”的興趣，推動金價在9月初反彈至1400美元/盎司上方，隨后由于出現外交解決的希望，又重新向1300美元/盎司回落。

黃金市場參與者的關注焦點主要集中在美聯儲公開市場委員會（FOMC）的政策上。金價回落近6%、重新跌向1300美元/盎司，不僅反映了與中東事件相關的避險買盤的平倉，還是空頭在美聯儲宣布縮減量化寬松之前增加建倉的體現。過去一兩周，對敘利亞沖突升級的擔憂使得黃金價格下跌空間有限。目前，該擔憂的迅速消退可能增強了空頭的信心—他們近幾個月大舉回補空頭倉位。

黃金的下一個催化劑可能是9月美國2013財政年度的結束。下一個財年的新預算計劃仍有待完成；但看起來眾議院和參議院在預算規模上的分歧仍高達900億美元左右。市場參與者預期各方將在最后時刻達成協議，并不太擔心各方在美國債務上限問題上陷入政治僵局以及政府關門的風險，因此黃金針對這方面風險的避險吸引力也有所下降。

所以，除了量化寬松政策延長或中東緊張局勢升級之外，并沒有其他明顯的催化劑推動黃金價格上漲。主要經濟體的通脹（黃金的主要投資主題）仍維持在較低水平。長期來看，美聯儲放慢資產購買步伐—不久可能將結束量化寬松政策、收益率上升、美元走強以及美國經濟持續回暖將給已經較為脆弱的黃金市場帶來重大挑戰，黃金價格可能承壓。預計黃金價格長期而言（從2017年起）將跌至1100美元/盎司。

作者丹尼爾·摩根（Daniel Morgan）

系瑞銀全球大宗商品分析師