楊廷棟、張雨柏財富縮水六成釀酒商揮別黃金時代

受塑化劑風波和抑制“三公”消費等因素影響，白酒泡沫被戳破，洋河股份股東楊廷棟、張雨柏當前持股市值不到巔峰時期的四成，未來白酒業富人的財富還有進一步擠壓的空間。

中國人愛喝白酒，也愛投資白酒公司，白酒股亦曾為其股東創造了驚人的財富。按照復權價計算，貴州茅臺和五糧液的股價分別達到過每股1292.59元和801.72元的高位，給上市首日即持有的股東帶來的回報率高達36倍和26倍。洋河股份（002304）的兩個股東就是在這場白酒投資盛宴中出現的富豪新貴。

洋河股份2009年11月上市后，連續三年推出高額分紅方案（2009年10派8元，2010年10派10元送10股，2011年10派15元送2股），股價在最高時超過發行價3倍有余。楊廷棟、張雨柏因為直接和通過藍天貿易、藍海貿易間接持有洋河股份而身價倍增，今年分別以53.6億元、49.7億元資產榮登新財富500富人榜。

此外，上榜富人中涉足酒業的還有勁酒的吳少勛、青青稞酒的李銀華、郎酒集團的汪俊林、以方正投資控制鄂爾多斯酒業集團的武世榮等。

瘋狂的白酒

酒業富人紛紛上榜背后，是酒企似乎強健而可靠的基本面。上市以來，洋河股份的營收從2009年的40億元飆升至2012年的172億元，同時，其毛利率始終保持在50%之上，其結果是凈利潤的瘋狂增長。洋河股份2009至2011年的年報顯示，其凈利潤同比增速分別達69%、76%、82%，在一個沒有顛覆性技術突破發生的傳統行業里，這樣的成長堪稱神話。而這樣的神話并不只在洋河股份一家上演，貴州茅臺和五糧液2011、2012年的凈利潤增長率分別達到73%、52%和40%、61%，可以說，整個白酒行業都經歷了一段瘋狂的成長。

支撐酒企這場業績狂歡的，是消費者更加瘋狂的購買熱情。一方面，伴隨中國商業活動的日趨活躍，對白酒這種人際關系“潤滑劑”的需求水漲船高，近年來，酒企業績增長的兩大法寶—放量、提價，不僅沒有抑制消費需求，反而激起了人們買漲不買跌的心理。另一方面，國人好酒，又激發出白酒的投資屬性，而貴州茅臺也被看作最有可能成為奢侈品的中國品牌。其結果就是，不管中高端白酒有多少產量、價格提到多高，總有看似無法填滿的消費需求。白酒企業正是看準了這一心理，在推廣上不惜砸下重金。以貴州茅臺為例，其2012年的廣告宣傳費達8.8億元，占全年銷售費用的72%。

被營銷手法提前刺激出來的需求，向白酒企業提供了錯誤的供需信號。超高的毛利率、幾乎沒有受到全球金融危機影響的供銷兩旺格局，讓酒商信心爆棚，行業也進入了詭異的短暫繁榮期。在毛利率平均達到65%、凈利潤同比增速動輒超過70%的巨大誘惑下，各家白酒企業開始了一輪轟轟烈烈的產能擴張。

根據《中國釀酒產業“十二五”發展規劃》，經過“十一五”期間突飛猛進的發展之后，“十二五”期間的行業增速會有所放緩，預計到2015年產量達96億升，銷售收入達4300億元。而實際情況是，2011年中國白酒產量就已經達到103億升，提前三年就超越了整個“十二五”的規劃產能。整個白酒行業產能盲目擴張的程度可見一斑。

泡沫的破裂

瘋狂的產能擴張和非理性的購買，共同吹起了白酒產業巨大的泡沫。而普遍的經濟規律告訴我們，只需要一點催化劑，泡沫總有破滅的時候。2012年，看似蒸蒸日上的白酒企業就迎來了三劑催化劑。

其一是2012年底開始，酒鬼酒、貴州茅臺先后被爆出塑化劑超標，令消費者對高端白酒的信任度降低。盡管洋河股份公告稱，其采用不銹鋼制品進行釀造、包裝，旗下產品并無塑化劑問題，但仍擋不住股價跟隨行業下跌的步伐。

其二，本屆政府定下抑制“三公”消費的基調和軍隊頒布“禁酒令”，國企、事業單位等往年的白酒團購大戶消費大減，市場開始懷疑，公務消費占比較大的中高端白酒需求能否保持快速增長。

其三是2013年2月，貴州茅臺和五糧液因縱向壟斷白酒價格而遭國家發改委合計4.49億元的罰款。在此之后，高端白酒企業對終端銷售價格的控制勢必減弱。從目前看，包括53度飛天茅臺在內的高端白酒，批零價格都已經開始松動。在“買漲不買跌”的心理作用下，降價反過來會抑制高端白酒的投資需求。

白酒泡沫由此被戳破，投資者開始拋售曾經輝煌一時的白酒股套利。截至2013年4月初，貴州茅臺、五糧液分別從2012年高點跌去了39%和46%，楊廷棟、張雨柏也因為洋河股價持續下跌，當前持股市值不到巔峰時期的四成。

酒商財富仍有擠壓空間

如今，白酒業的黃金時代恐怕已經過去。盡管從2012年年報看，酒企業績增速還算差強人意，但貴州茅臺增速已由前一年的73%降至52%，洋河股份增速在50%-70%之間，也低于前一年的82%。考慮到白酒的銷售模式，經銷商庫存并不反映在廠商庫存當中，實際銷售情況可能要比財報反映的更糟糕，而這只有在未來經銷商的銷售壓力最終向廠商傳導的時候，才得以體現。

盡管白酒企業擁有超高的毛利率水平，有能力在一定時期內通過補貼經銷商來維持銷售渠道，但在野蠻成長的需求高漲期被掩蓋的產能過剩和過度競爭問題，在需求下滑階段必定會暴露出來。釀酒商們將不得不面對一個嚴酷的事實，那就是白酒行業如果在一個更為理性的水平上實現供需平衡，現有的產能將有一部分被淘汰掉。在此過程中，白酒業富人們的財富恐怕還有進一步擠壓的空間。