奧拓電子的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力何在

過(guò)去，筆者主要聚焦于行業(yè)及公司發(fā)展，今天換一個(gè)角度來(lái)透視奧拓電子（002587）這家公司，奧拓電子在LED顯示領(lǐng)域具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，所以筆者分國(guó)際和國(guó)內(nèi)兩個(gè)部分進(jìn)行闡述。

國(guó)際背景下的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

奧拓電子在國(guó)外的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是美國(guó)的達(dá)科與比利時(shí)巴克。

美國(guó)達(dá)科（DAKTRONICS）是全球LED顯示領(lǐng)域龍頭公司，但其優(yōu)勢(shì)地位并非不可企及。且中國(guó)由于有勞動(dòng)力及員工薪資成本低于發(fā)達(dá)國(guó)家的優(yōu)勢(shì)，中國(guó)LED顯示企業(yè)可以在銷(xiāo)售服務(wù)上下更多的功夫來(lái)和國(guó)際巨頭競(jìng)爭(zhēng)。

筆者曾與友人交流，談及達(dá)科的市值水平較低，只有5.3億美元，約32.86億人民幣，而奧拓電子目前已經(jīng)有18億的市值，朋友因此擔(dān)憂(yōu)奧拓電子后續(xù)的市值拓展空間不大。這個(gè)判斷只是粗略和籠統(tǒng)的對(duì)兩家公司進(jìn)行對(duì)比，事實(shí)上造成市值差異的因素是相對(duì)復(fù)雜的。

首先，奧拓電子目前的市盈率明顯高于達(dá)科，這源于達(dá)科的規(guī)模已經(jīng)較大，未來(lái)的增長(zhǎng)速度較慢，而奧拓電子的收入只有達(dá)科的十分之一，規(guī)模尚小，且面臨國(guó)內(nèi)高端需求啟動(dòng)等發(fā)展機(jī)遇，因此奧拓電子的市盈率高于達(dá)科是正常的。如果奧拓電子后續(xù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，不排除估值有進(jìn)一步提升的可能。

此外，達(dá)科的毛利率和凈利率均遠(yuǎn)低于奧拓電子。筆者最主要的原因還是在于發(fā)達(dá)國(guó)家各項(xiàng)成本（包括人員薪資、原材料、財(cái)務(wù)費(fèi)用支出等）高于奧拓電子。所以這也是奧拓電子的優(yōu)勢(shì)所在。在研發(fā)與技術(shù)不遜色于國(guó)際巨頭的情況下，更低的成本意味著更高的利潤(rùn)率與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這也是為什么奧拓電子的收入只有達(dá)科收入的10%，但利潤(rùn)卻有達(dá)科的35%。如果奧拓電子做到和達(dá)科一樣的銷(xiāo)售額（假設(shè)），奧拓電子的凈利潤(rùn)就會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于達(dá)科。

基于以上兩點(diǎn)，想必市值天花板的問(wèn)題就應(yīng)該可以想清楚了。

運(yùn)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)明顯

再來(lái)說(shuō)說(shuō)國(guó)內(nèi)的情況，奧拓電子在國(guó)內(nèi)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為利亞德（300296）、洲明科技（300232）、聯(lián)建光電（300269）和雷曼光電（300162）。此前有人認(rèn)為奧拓電子的毛利率提升是成本下降所致，筆者認(rèn)為奧拓電子毛利率提升的真正原因是不斷加大研發(fā)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，新產(chǎn)品有更高的價(jià)格（或者價(jià)格下滑幅度小）才使得毛利率得以維持高位甚至提升。

同時(shí)，奧拓電子的營(yíng)運(yùn)和管理實(shí)力較高。有些企業(yè)為了獲取更多的訂單，延長(zhǎng)下游客戶(hù)的付款期限，導(dǎo)致回款困難，進(jìn)而又欠下上游企業(yè)的貨款，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂。

奧拓電子的應(yīng)收賬款天數(shù)與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在這四家競(jìng)爭(zhēng)公司中處于相對(duì)較低水平，不過(guò)今年以來(lái)，也有一定惡化的趨勢(shì)，主要源于公司開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)的下游客戶(hù)付款沒(méi)有國(guó)外那么及時(shí)，這也是公司未來(lái)發(fā)展的一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

翻看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，洲明科技的營(yíng)收規(guī)模最大，而奧拓電子則倒數(shù)第一；再看凈利潤(rùn)，又變成利亞德最高，不過(guò)奧拓電子緊隨其后；而應(yīng)收賬款，利亞德最多，奧拓電子最少。

究其原因，利亞德之所以收入和利潤(rùn)較高是因?yàn)楹芏喽际琴d賬出去的，相當(dāng)一部分收入和利潤(rùn)只是在賬面上，并沒(méi)有拿到現(xiàn)錢(qián)。而常言道現(xiàn)金為王。四家公司中，奧拓電子現(xiàn)金最為充裕。具有諷刺意味的是，收入規(guī)模最為龐大的洲明科技現(xiàn)金卻最少，表面的胖子實(shí)際卻囊中羞澀。當(dāng)然，奧拓電子現(xiàn)金較多有很大程度上是IPO的募集資金，不過(guò)從其穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)和回款能力看，也優(yōu)于其他公司，綜合實(shí)力突出。

分紅才是硬道理

通常投資者都關(guān)注高送轉(zhuǎn)，很少有人關(guān)心分紅，但現(xiàn)金分紅卻能真正反應(yīng)一個(gè)公司是否真的有實(shí)力，是不是真的賺到了錢(qián)，這是做賬做不出來(lái)的。奧拓電子2011年將75%的利潤(rùn)都分給了股東。2012年僅次于聯(lián)建光電，但仍然高于40%，也算得上是高分紅了。反觀洲明科技，2012年卻一毛不拔。分紅可謂是真金白銀，不含任何水分，比起送轉(zhuǎn)股那種數(shù)字游戲要靠譜和踏實(shí)許多，此舉也表明奧拓電子的管理層非常務(wù)實(shí)，并注重對(duì)股東的回報(bào)。

綜上分析，國(guó)內(nèi)這四家LED顯示屏公司中，奧拓電子綜合實(shí)力最強(qiáng)，管理層最靠譜。同時(shí)，奧拓電子目前估值也是四家公司當(dāng)中最低的，是上市公司中的佼佼者。