“無主”上市公司大起底

一般來說，實際控制人指的是指雖不是公司的股東，但通過投資關系、協議或者其他安排，能夠實際支配公司行為的人。簡而言之，實際控制人就是實際控制上市公司的自然人、法人或其他組織。

由于各種原因，A股市場存在一批無實際控制人的上市公司。這些公司因為“無主”而存在被并購的可能，因而也時常成為資金炒作的對象。這其中，很大一部分僅僅是交易性機會，當然也有因易主而成為“烏雞變鳳凰”的案例。記者梳理了兩市無實際控制人或最終控制人的上市公司，希望從中找尋到一些投資機會。

76家A股公司無實際控制人或最終控制人

關于上市公司的實際控制人，《上市公司收購管理辦法》第八十四條規定：有下列情形之一的，為擁有上市公司控制權：一是投資者為上市公司持股50%以上的控股股東。二是投資者可以實際支配上市公司股份表決權超過30%。三是投資者通過實際支配上市公司股份表決權能夠決定公司董事會半數以上成員選任。四是投資者依其可實際支配的上市公司股份表決權足以對公司股東大會的決議產生重大影響。五是中國證監會認定的其他情形。

投資者容易從上市公司的定期報告中獲知公司控股股東是誰。但是，上市公司的實際控制人在某些情況下則很難辨別。實際控制人可以是控股股東，也可以是控股股東的股東，甚至是除此之外的其他自然人、法人或其他組織。按照監管部門的要求，在信息披露時，上市公司的實際控制人最終要追溯到自然人、國有資產管理部門或其他最終控制人。

無實際控制人在滬深兩市的上市公司中并不鮮見。業內人士指出，在上市公司IPO過程中，監管部門對于無實際控制人公司要求有合理的解釋，但并未將其作為硬約束。因此，近些年來，無實際控制人的上市公司數量有所增加。根據Wind資訊的統計，截至11月11日，共有76家A股上市公司無實際控制人。

金融類上市公司多無實際控制人

記者注意到，有相當數量的金融類上市公司大多沒有實際控制人。金融類公司本身體量較大，很難出現單一的控制人，因此缺少實際控制人也在情理之中。

分析人士指出，對正處于創業期和發展期的中小企業來說，實際控制人的存在十分重要，因為這直接關系管理層的穩定。但對于相對成熟的公司，則未必如此。由于股權結構相對分散而導致無實際控制人的情況在成熟的市場中比較常見，如IBM、可口可樂等公司，本身股權結構非常分散，不存在實際控制人，但公司治理結構規范，仍然具有較高的投資價值。

事實上，對于金融類公司而言，分散的股權結構和缺少實際控制人反而有利于其公司治理結構的完善。其中，比較有代表性的是民生銀行和招商銀行。此外，南京銀行、北京銀行、寧波銀行則由于引進國外戰略投資者，無實際控制人，但治理結構也比較良好。

另外，例如萬科A之類的公司，也因為缺少實際控制人，優秀的管理層能夠得到充分的信任與尊重，公司得以保持多年高速的成長。

一批民營中小板、創業板公司實際控制人缺位

除了一批金融巨無霸缺少實際控制人外，部分民營中小板、創業板上市公司大股東為多個自然人股東，且由于自然人股東比較分散，也出現實際控制人缺位的局面。例如，中小板公司中的中核鈦白、輝煌科技、積成電子、禾欣股份；創業板中的硅寶科技、天源迪科、荃銀高科、銀河磁體、晨光生物、沃森生物等。

此外，有些民營上市公司為多個自然人股東作為一致行動人，實現對公司的控制，然而，一旦這些自然人股東解除了一致行動人，則公司也將面臨無實際控制人的局面。比較典型的是乾照光電。近日，公司公告三大股東解除一致行動人協議，公司目前無一致行動人。這也給公司未來的股權爭奪帶來了想象空間。

控制權爭奪或帶來交易性機會

一般來說，無實際控制人的上市公司股權結構比較分散，容易出現爭奪控制人的情況。尤其是基本面良好、股本相對偏小的公司。另有一些公司即使存在名義上的實際控制人，但實際控制人控制股權比例較低，也存在實際控制人易主的可能。這類公司容易成為二級市場資金熱炒的對象。例如，前期力合股份、中百集團就出現了股權之爭，股價也被炒高。

業內人士認為，無實際控制人公司中，具備獨特并購價值的企業值得關注。這類公司容易被舉牌，這有助于提升其估值水平，如大商股份被茂業系舉牌。

錦州港則是無實際控制人公司中股權爭奪比較激烈的一家公司。東方集團和大連港集團圍繞錦州港控制權的爭奪不斷。公司近幾年股價的幾次炒作大都與爭奪控制權有關。

不過，有一批無實際控制人的上市公司存在治理結構的缺陷，或者長期經營業績不佳而被股東減持導致的無實際控制人。*ST板塊中的無實際控制人上市公司大多屬于此類。對于這類公司，投資者需要仔細甄別。其中，存在明顯的重組預期，股價可能有交易性機會。例如，*ST聯華（600617）和*ST科健（000035）等由于重組進程較為明朗，股價也比較活躍。否則的話，很難真正出現爭奪控制人的情形，股價也難以走出漫漫熊途。

此外，對于高科技企業，如果出現核心高管離職，需研究公司的技術研發、持續競爭力是否會因此受損。如果因此受損的話，即使存在股權之爭的交易性機會，投資者也不可戀戰。