三中全會(huì)后股市面臨挑戰(zhàn)

三中全會(huì)公告為以后改革留下余地，或是有意而為：三中全會(huì)終于落幕了，會(huì)議的公告似乎遵循了“捉大放小”的原則 - 只有少量改革的細(xì)節(jié)，而包含了宏大的愿景。公告提及市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的決定性角色，確認(rèn)了國(guó)有及民營(yíng)之間在社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)里的地位，以及國(guó)家憲法和法制社會(huì)的重要性。

本屆會(huì)議公告并沒有涉及到會(huì)前被媒體廣為轉(zhuǎn)載的“383改革文件”的具體內(nèi)容。然而，與其像權(quán)威人士一般在公告的字里行間中猜測(cè)今后政策的方向，我們不妨參考1978年的三中全會(huì)公告。當(dāng)年的公告似乎亦未見詳盡的改革措施。

盡管目前中國(guó)學(xué)者經(jīng)常把1978年的三中全會(huì)公告視為中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的宣言，但那一次的公告卻并沒有使用“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”的字眼。文件僅僅表示改革的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)是“令中國(guó)于本世紀(jì)末前成為現(xiàn)代化及強(qiáng)大的社會(huì)主義國(guó)家”，當(dāng)中沒有涉及任何偉大的策略及藍(lán)圖，唯一言盡其詳?shù)膬H有對(duì)農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)系統(tǒng)的闡述。不過(guò)，文件并沒有廢除農(nóng)產(chǎn)品的限價(jià)價(jià)格機(jī)制，反而推出一套全新但更高的農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制，為80年代末期價(jià)格雙軌制改革時(shí)伴隨的嚴(yán)重通脹埋下了伏筆。

在意識(shí)形態(tài)領(lǐng)域里，當(dāng)年的公告再次強(qiáng)調(diào)了當(dāng)時(shí)幾乎被遺忘的“實(shí)事求是”的思想，團(tuán)結(jié)了所有社會(huì)階層，使它們向同一個(gè)偉大的目標(biāo)前進(jìn)，使中國(guó)踏上了“社會(huì)主義現(xiàn)代化”的路途。

或許也是無(wú)心插柳吧，除了新的農(nóng)產(chǎn)品限價(jià)機(jī)制之外，公告并沒有詳述任何改革方案。但是在當(dāng)時(shí)中國(guó)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的理解僅僅局限于“以共產(chǎn)主義為主導(dǎo)的英國(guó)式經(jīng)濟(jì)”的時(shí)代背景下，中國(guó)卻沖破了束縛，更能夠通過(guò)不斷地試錯(cuò)和“邊緣革命”最終實(shí)現(xiàn)改革的目標(biāo)。

本屆三中全會(huì)公報(bào)的設(shè)計(jì)或者也秉承了類似的思路，通過(guò)兩個(gè)新設(shè)的組織（全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組、國(guó)家安全委員會(huì)），以一個(gè)共同的目標(biāo)（建設(shè)社會(huì)主義強(qiáng)國(guó)）、一個(gè)政黨（中國(guó)共產(chǎn)黨）和一位領(lǐng)導(dǎo)（習(xí)主席）把社會(huì)各個(gè)階層團(tuán)結(jié)起來(lái)進(jìn)行改革。三中全會(huì)公告為以后改革留下余地，而更多有關(guān)改革的具體細(xì)節(jié)應(yīng)該會(huì)在未來(lái)數(shù)周至數(shù)月里逐漸地出臺(tái)。

改革與否，股市都將要面臨挑戰(zhàn)；繼續(xù)降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)：以超出預(yù)期的改革設(shè)想去拯救疲弱股市的想法已被印證是一種虛幻的憧憬。事實(shí)上，任何改革均涉及成本和各方面的權(quán)衡。在當(dāng)下中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體系之中有三個(gè)重要關(guān)系的平衡需要更深入地探討﹕1）中央與地方政府；2）國(guó)家與私營(yíng)部門；以及3）資本與勞動(dòng)者。

第一個(gè)平衡關(guān)系或需要通過(guò)全面的稅制改革，包括全面推出房產(chǎn)稅和“營(yíng)改增”等措施才能恢復(fù)。地方政府的稅收應(yīng)該與地方開發(fā)成本相匹配，而不是最后依靠中央政府來(lái)?yè)?dān)保地方的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第二個(gè)平衡關(guān)乎通過(guò)引入競(jìng)爭(zhēng)以提高國(guó)有資產(chǎn)的效率，這從電信和鐵路行業(yè)引入民間資本可以看到初步的端倪。第三個(gè)平衡是關(guān)于國(guó)家總收入里勞動(dòng)力的收入所占的比例。勞動(dòng)力收入增長(zhǎng)明顯落后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，反映資本所有者的回報(bào)過(guò)高，已經(jīng)不成比例，并體現(xiàn)在貧富差距和潛在的社會(huì)不穩(wěn)定因素等問題里。這些問題可以通過(guò)擴(kuò)張社會(huì)福利、戶籍制度改革甚至是土地改革逐步解決。

然而短期內(nèi)左右市場(chǎng)的因素并非改革本身，而是貨幣環(huán)境和投資者情緒等力量。我們注意到，最近中國(guó)市場(chǎng)的流動(dòng)性趨緊，債券收益率和利率互換合約價(jià)格飆升至有歷史數(shù)據(jù)以來(lái)的最高點(diǎn)附近。與此同時(shí)，蘇富比的股價(jià)（BID US）似乎已呈現(xiàn)三重頂?shù)淖邉?shì)，這家頂級(jí)拍賣行是可選消費(fèi)板塊和經(jīng)濟(jì)大周期的一個(gè)重要指標(biāo)。與中國(guó)利率利率互換合約價(jià)格一起，蘇富比的股價(jià)曾預(yù)警了2007年10月和2011年4月兩次重要的市場(chǎng)頂部。這一次歷史也將重復(fù)，投資者應(yīng)準(zhǔn)備在不久的將來(lái)迎接新一輪全球拋售的浪潮。