三中全會將催生資本市場紅利大潮

11月12日十八屆三中全會閉幕發布會議公報——《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》。《決定》明確了全面深化改革的總目標并對改革做出了總體部署。做為改革的綱領性、權威性文件、路線圖和頂層設計，《決定》最重要的內容是經濟體制改革，行政體制改革、司法體制改革、文化體制改革、生態文明體制改革等也著墨不少，凸顯了此次改革的全面性和系統性，為未來改革指明了方向。總體上講《決定》改革力度空前，不少內容超出市場預期，未來隨著具體改革措施的出臺和落實，改革的制度紅利將洶涌而來，為促進中國經濟轉型升級、實現中華民族復興的中國夢提供強勁動力。

市場在資源配置中起決定性作用、設立中央改革領導小組、司法體制改革是此次改革的亮點，也是我們最為關注的內容。

市場在資源配置中起決定性作用的提法相對市場在資源配置中起基礎性作用的提法有了本質區別，是此次三中全會最大的亮點，未來幾年隨著具體改革措施的陸續出臺和逐步落實，資本市場將迎來前所未有的資本紅利大潮。資金是最重要的經濟資源之一，市場在資源配置中起決定性作用意味著市場將成為資金配置的主力對資金配置起決定性作用，這就要求我國逐步提高直接融資比例，改變目前間接融資占絕對優勢的狀況。

目前以國有銀行為核心的間接融資獨大的資金配置體系具有明顯的局限性：首先，目前體制下政府對商業銀行特別是國有銀行資金配置具有一定的行政干預，大量政府低效甚至無效益的政府相關項目輕易獲取大量資金造成資金使用效率低下和浪費嚴重，而眾多具有良好經濟前景的民間項目則難以獲取銀行資金支持，資金配置的低效嚴重抑制了經濟活力、增加了經濟金融風險；其次商業銀行經營穩健性要求高，相對其他金融機構而言明顯保守，在合作對象選擇上更傾向于成熟的大企業，而對于亟需資金支持的創新性企業和解決大量就業的中小企業則不愿意提供資金支持，銀行為主的資金配置體系難以匹配現代經濟發展需要，資金整體配置效率不高；第三；間接融資為主的體系下，居民投資渠道缺乏，造成社會投機資金泛濫，隱藏巨大的經濟金融風險。相對間接融資而言，直接融資更加市場化，能夠很好的解決上述問題。因此《金融業“十二五”規劃》指出，到“十二五”期末，非金融企業直接融資占社會融資規模比重提高至15%以上。證監會前主席郭樹清更加激進，在《行政管理改革》2012年第10期撰文指出，爭取到“十二五”期末，將直接融資比重提升到社會融資總量的30%至40%。預期未來我國直接融資比例將顯著提升，這需要進一步完善資本市場體系、提高資本市場地位，資本市場將迎來前所未有的資本紅利大潮。估計券商行業將在未來顯著受益。

三中全會提出深化司法體制改革，司法獨立成為現實。司法系統從行政體系中獨立出來真正實現了有“同體監督”向“異體監督”的轉變，司法、行政權力相互制衡，從機制上解決了行政權利制約問題。司法獨立就是為實現將權力關進“籠子”而編織的“籠子”，為簡政放權的行政管理體制改革提供制度保證。司法獨立為市場化改革推進、發展方式轉變和經濟轉型升級準備了良好的法律環境。因此，我們對未來十年的經濟發展充滿信心。

另外，成立國家安全委員會，意味著我們把國家安全重新提到了國家戰略高度，這意味著大安防板塊將獲得穩定增長，比如軍工、信息技術安全等。

中央成立全面深化改革領導小組，負責改革總體設計、統籌協調、整體推進、督促落實。相對發改委和建議成立的體改委，全面深化改革領導小組規格更高、更具權威性，體現了中央強力推進全面改革的決心。中央全面深化改革領導小組是中央高層次機構，能夠打破地方、部門利益藩籬，避免改革受到地方和部們利益的裹挾，保證改革落到實處和整體推進。我們判斷中央全面深化改革領導小組的成立，可能是為未來大部制改革的推進做準備。市場在資源配置中起決定性作用，政府將專注服務、監督等職能，對具體經濟事務的行政管制職能將逐步弱化，大部制改革是適應這一變化的必要改革內容之一。

總的來說，短期看，整個公報基本符合市場預期，而股票市場早就熱情洋溢的反映了對此的歡迎。預計四季度A股市場以盤整為主。長期看，整個公報振奮人心，一旦落實到具體的細則層面，必將為未來股票市場的長牛慢牛奠定堅實的基礎。