資本回報率在中國

資本回報率是指資本要素所產(chǎn)生的收益率。隨著經(jīng)濟發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，中國的資本回報率會受到怎樣的影響？

改革開放之初，中國經(jīng)濟中的勞動力要素和資本要素極不匹配。在當(dāng)時的經(jīng)濟環(huán)境中，一方面豐富的勞動力大量閑置，另一方面匱乏的資本限制了生產(chǎn)的發(fā)展，作為 “物以稀為貴”的資本，長期得以保持較高的回報率。據(jù)相關(guān)研究測算，中國資本回報率在1993年達到了28%的最高點。隨著中國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，資本也在不斷積累，資本要素變得不再如以前那般稀缺，回報率不但已逐步回落，而且回落的速度也在加快。

決定資本回報率升降有三個主要因素：資本與GDP總量之比，資本價格相對漲幅，資本（資產(chǎn)）折舊率。這些因素與資本回報率之間的關(guān)系可以描述如下：當(dāng)資本與GDP總量之比或資本（資產(chǎn)）折舊率上升時，資本回報率通常會下降；而當(dāng)資本價格相對漲幅上升時，資本回報率通常會上升。

中國資本與GDP總量之比持續(xù)穩(wěn)定上升，從1978年的1.4：1上揚到2012年的1.9：1，不利于資本回報。隨著經(jīng)濟規(guī)模的不斷增長，中國的資本積累也不落后。一方面，多年來外部資本源源流入中國，外商直接投資（FDI）規(guī)模從1990年的35億美元，一路攀升到2012年的1117億美元；另一方面，在“投資驅(qū)動”的經(jīng)濟模式下，中國固定資產(chǎn)投資長期保持著20%以上的年增長速度，內(nèi)生資本規(guī)?？捎^。

中國資本的價格漲幅高于其他生產(chǎn)要素，有利于資本回報。生產(chǎn)過程需要資本、勞動力等各種要素的投入，如果某要素的價格上漲速度快于其他要素，那么這個要素的回報率也會更高。研究發(fā)現(xiàn)，2000年之后，資本在中國的價格漲幅高于其他生產(chǎn)要素的價格漲幅。

中國資本（資產(chǎn)）折舊率緩慢回落，有利于資本回報。生產(chǎn)過程中，資產(chǎn)的耗損程度取決于資產(chǎn)形成過程中的技術(shù)和使用效率。在過去30多年中國資產(chǎn)折舊率持續(xù)下降到目前的10%至11%的水平，共計下降了大約2%。盡管下降速度不快，但這一下降趨勢還是有助于資本回報率的提高。

隨著中國經(jīng)濟發(fā)展階段的變bcc98132d93c6cc3d1f4988ec8b7a21ead5bca02fd6228daabfdaf816dfe017b化，我們預(yù)計上述三個因素的未來走勢將導(dǎo)致中國資本回報率下降。首先，在中國資本繼續(xù)積累和經(jīng)濟增長減速的背景下，資本與GDP總量之比將呈上升趨勢，資本不再是經(jīng)濟中稀缺的要素，其回報率也自然會隨之下降。其次，中國資本價格的漲幅可能會低于其他生產(chǎn)要素價格的漲幅。盡管中國經(jīng)濟已進入減速期，但是勞動力成本卻在逐年攀升，這種補漲的勢頭還將持續(xù)。最后，中國目前10%至11%的資產(chǎn)折舊率已接近世界的平均水平，這一較為穩(wěn)定的資本折舊率，對中國資本回報率影響不大。

綜上所述，中國資本回報率未來將以下降為主要趨勢。經(jīng)過多年的積累，中國經(jīng)濟已從資本極端匱乏型成長為資本豐富型。中國的發(fā)展已開始從之前的資本單極驅(qū)動的舊模式轉(zhuǎn)變?yōu)槿鼐怛?qū)動的新模式。換言之，在資本、勞動力、資源、技術(shù)、企業(yè)家能力等生產(chǎn)要素中，資本所起的作用和對經(jīng)濟的貢獻將會降低，而技術(shù)進步、資源優(yōu)化、人才培養(yǎng)、產(chǎn)業(yè)升級等因素將成為推動經(jīng)濟增長的新驅(qū)動力，這也將是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要方向。