基金“圣徒”對(duì)投機(jī)的反思

約翰·博格曾被評(píng)為20世紀(jì)四位投資巨人之一。他是世界第一大基金管理公司先鋒集團(tuán)的創(chuàng)始人與董事長(zhǎng)，該公司管理者超過(guò)1萬(wàn)億美元的資金。博格締造了指數(shù)基金，開(kāi)創(chuàng)了全新的投資時(shí)代。

在《投資還是投機(jī)》一書(shū)中，博格對(duì)包括基金行業(yè)在內(nèi)的金融業(yè)盛行的投機(jī)文化進(jìn)行了犀利批判，分析了短期、短視投機(jī)壓倒美國(guó)歷史上的長(zhǎng)期投資理念成為潮流的原因，揭示了投機(jī)對(duì)金融業(yè)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)體系帶來(lái)的巨大危害。

投機(jī)文化為什么會(huì)興起？對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，并不能簡(jiǎn)單歸結(jié)為而今金融市場(chǎng)中的許多狂熱行為，精密復(fù)雜的金融工具和衍生品以及相關(guān)交易——這些是投機(jī)文化興起發(fā)展到一定階段后的產(chǎn)物，而不是原因。博格基于他個(gè)人超過(guò)六十年的市場(chǎng)閱歷而總結(jié)指出，投機(jī)的逐步發(fā)展，最本質(zhì)的原因就在于，傳統(tǒng)的所有制社會(huì)的衰落，取而代之的則是新型代理社會(huì)。他提出了一個(gè)全新名詞“雙層代理”，第一層代理指的是實(shí)體企業(yè)在第二次科技革命（工業(yè)革命）后發(fā)生的管理模式改變，從創(chuàng)始家族和企業(yè)家行使管理權(quán)的私人企業(yè)變成了上市公司，由職業(yè)經(jīng)理人代理管理；第二層管理則指的是金融公司的崛起，養(yǎng)老基金、共同基金和其他投資機(jī)構(gòu)持有的股票等金融產(chǎn)品，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)個(gè)人投資者直接持有的相關(guān)份額。這兩層代理都宣稱以“創(chuàng)造股東價(jià)值”為目標(biāo)，卻將股東價(jià)值定義為“短期、轉(zhuǎn)瞬即逝、情緒支配的股價(jià)，而不是長(zhǎng)期、堅(jiān)固、事實(shí)支配的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值”。

“雙層代理”演化為背離企業(yè)、股票長(zhǎng)期價(jià)值而專注短期收益的機(jī)制，還與“看門(mén)人”的失職有關(guān)。博格在書(shū)中歷數(shù)了美國(guó)金融市場(chǎng)上10類“看門(mén)人”玩忽職守，助長(zhǎng)市場(chǎng)投機(jī)之風(fēng)的表現(xiàn)：美國(guó)國(guó)會(huì)在2008年金融危機(jī)之前曾長(zhǎng)期致力于推動(dòng)去監(jiān)管化；美國(guó)司法部門(mén)、證交會(huì)、美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期沒(méi)有履行保護(hù)投資者利益的基本職責(zé)，放任金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展莽撞的金融冒險(xiǎn)；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與金融冒險(xiǎn)家沆瀣一氣，為了評(píng)級(jí)收費(fèi)而不惜作出錯(cuò)誤評(píng)價(jià)。

一個(gè)看似悖謬的現(xiàn)象是，既然共同基金掌管的資金、金融產(chǎn)品份額如此之多，完全有足夠的影響力、信息獲取與分析水平去表達(dá)對(duì)公司治理的意見(jiàn)，遏制投機(jī)之風(fēng)，以保障投資效益，但這種表達(dá)卻極少存在，出現(xiàn)了“震耳欲聾的沉默”。博格在書(shū)中專門(mén)探討了“基金的沉默”問(wèn)題，認(rèn)為基金經(jīng)理太執(zhí)著于股價(jià)、共同基金行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)從管理變成了營(yíng)銷、提出公司治理意見(jiàn)的成本過(guò)高、基金經(jīng)理薪酬模式等因素，使得前述表達(dá)變得困難。他也直言不諱的對(duì)共同基金行業(yè)“監(jiān)管能力讓位于銷售能力”現(xiàn)象表達(dá)了擔(dān)憂。

博格承認(rèn)，“雙層代理”帶來(lái)的投機(jī)之風(fēng)太盛，相關(guān)管理和市場(chǎng)機(jī)制的扭曲已經(jīng)很難在短期內(nèi)得到修復(fù)，投資行業(yè)顯然也不會(huì)允許將政府力量擴(kuò)充到足以重塑扭轉(zhuǎn)現(xiàn)有局面的程度，因而投資者目前需要依靠自己來(lái)保護(hù)自己的利益。