A股大勢難漲難跌

　　自2012年12月初起，A股市場強(qiáng)勁反彈，銀行股、地產(chǎn)股成為領(lǐng)漲本輪行情的急先鋒。隨著市場的回暖，眾多投資者對于2013年的A股走勢充滿期待。那么，滬深大盤能否擺脫長期的熊市陰影，在新的一年為投資者帶來良好的收益呢？
　　2012年12月27日，匯豐晉信股票投資部總監(jiān)王品在接受《瞭望東方周刊》采訪時(shí)表示：“2013年的A股會好于2012年，預(yù)計(jì)滬深大盤的年線都將收出小陽線。”
　　王品認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)為A股反彈提供了基本面支持，但制約A股估值上升的一些中長期負(fù)面因素并未消除，大盤難以持續(xù)上升，全年走出“N”形態(tài)的可能性較大。景順長城核心競爭力基金經(jīng)理余廣告訴《
　　望東方周刊》，2013年的股市外部環(huán)境可能發(fā)生新的變化。“改革是最大的紅利，新型城鎮(zhèn)化是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的潛力所在，有質(zhì)量的增長及深化改革開放將重塑市場信心。“
　　
　　因此在投資策略方面，余廣認(rèn)為應(yīng)堅(jiān)持自下而上，選股重于選時(shí)，淡化倉位，把控風(fēng)險(xiǎn)。從全年來說，余廣看好基本面較好、估值較為便宜或合理的金融、地產(chǎn)、建筑建材、高端裝備機(jī)械、醫(yī)藥、家電、汽車等板塊中的具有長期競爭力的龍頭公司。
　　中航證券金融研究所研究員戴磊則在研究報(bào)告中表示，未來基建投資上升空間不大，制造業(yè)受制于需求和成本壓力，推動力也很有限。決定本輪反彈周期能持續(xù)多長時(shí)間的是房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇，但對房地產(chǎn)投資回升的幅度也不宜寄予過高期望。戴磊認(rèn)為，2013年A股將以寬幅震蕩為主，上證綜指的波動區(qū)間預(yù)計(jì)在1800點(diǎn)至2400點(diǎn)。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)
　　在余廣看來，2013年經(jīng)濟(jì)開始弱復(fù)蘇，隨著去庫存不利因素的減輕以及供給結(jié)構(gòu)的調(diào)整，微觀層面企業(yè)盈利將企穩(wěn)回升，尤其對中下游行業(yè)更為有利。“A股的估值水平已經(jīng)處于歷史的低谷，尤其是與海外市場相比，A股估值已趨向國際接軌，特別是某些板塊的龍頭公司，較海外市場（如港股）折價(jià)明顯。“
　　余廣認(rèn)為，未來A股的結(jié)構(gòu)性特征將更加明顯。“A股市場有不少優(yōu)質(zhì)公司，它們的盈利穩(wěn)定，或者即使短期盈利受壓但長期的成長動力仍在，其估值處于歷史底部，現(xiàn)在的股價(jià)具有很大的吸引力。“
　　王品分析稱，2013年經(jīng)濟(jì)增速再次大幅低于預(yù)期的可能性不大，總體上以企穩(wěn)為主。她預(yù)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)不會是導(dǎo)致2013年市場下跌的主要因素，相反，經(jīng)濟(jì)本身內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性回升因素反而可能帶來2013年經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
　　景順長城基金副總經(jīng)理鄧體順預(yù)計(jì)，2013 年中國GDP 平均增速大概8. 0%左右，有下列四大因素將推動經(jīng)濟(jì)增長：一是隨著地產(chǎn)銷售回暖，帶動建設(shè)活動溫和復(fù)蘇，保障房建設(shè)也會起到支持作用；二是中央政府換屆之后，會加大力度推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)（尤其是城市交通和鐵路交通），包括信貸在內(nèi)的各項(xiàng)資金投入也會為基建投資提供支持；三是企業(yè)的去庫存基本結(jié)束，意味著即便沒有顯著的補(bǔ)庫存，穩(wěn)定的需求增長也將會帶動生產(chǎn)活動走強(qiáng)；四是全球經(jīng)濟(jì)增長前景仍然很弱、但總體趨向平穩(wěn)，這應(yīng)當(dāng)能使凈出口在2013年不再對經(jīng)濟(jì)增長形成拖累。
　　長期因素制約估值上升
　　2012年四季度，基建與房地產(chǎn)投資已經(jīng)促使宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，但中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性矛盾、產(chǎn)業(yè)資本的減持壓力，以及上市公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷等，仍將對2013年A股的持續(xù)上升構(gòu)成阻礙。
　　“中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型之路仍處于摸索之中，新一輪改革紅利的釋放也在探討論證之中，但短期之內(nèi)仍然充滿著不確定性。在沒有尋找到新的經(jīng)濟(jì)增長動力之前，傳統(tǒng)增長模式的衰落必然帶來經(jīng)濟(jì)增速的持續(xù)減緩，這一過程也將持續(xù)制約著A股市場的估值水平。”王品說。
　　與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本占據(jù)流通市值70%以上的過度控股地位，其背后意味著持續(xù)的減持壓力。排除那些包裝上市、虛假上市的融資圈套所出現(xiàn)的大規(guī)模股權(quán)拋售，即使對于那些正常經(jīng)營的上市公司，其70%以上的股權(quán)比例對那些中小股東來說也意味著極大的治理風(fēng)險(xiǎn)。而從產(chǎn)業(yè)資本角度而言，在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，由于企業(yè)也普遍面臨著巨大的經(jīng)營轉(zhuǎn)型壓力，產(chǎn)業(yè)資本套現(xiàn)資金去從事前景更好的行業(yè)也在情理之中。
　　“無論是國有資本，還是私有資本，全流通之后的持續(xù)減持壓力將可能長期存在，A股市場將始終面臨著股票供求失衡的矛盾，產(chǎn)業(yè)資本的減持將成為壓制A股中長期估值的主要因素。”王品表示。
　　當(dāng)前產(chǎn)業(yè)資本的減持過程，也是A股市場重新定價(jià)的過程。從產(chǎn)權(quán)交易所的交易價(jià)格來看，整體上1至1. 2倍市凈率（PB）水平是一個(gè)可以接受的范圍。但是，鑒于當(dāng)前A股產(chǎn)業(yè)資本一股獨(dú)大的事實(shí)，以及中小股東實(shí)際股權(quán)地位的喪失，A股的重新定價(jià)將會是一個(gè)漫長的過程。在定價(jià)權(quán)從產(chǎn)業(yè)資本重新轉(zhuǎn)移到機(jī)構(gòu)投資者之前，A股的估值仍將會繼續(xù)經(jīng)歷一個(gè)漫長的下移和底部震蕩換手的過程。
　　精選個(gè)股至關(guān)重要
　　許多業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為，2013年，A股市場出現(xiàn)持續(xù)大牛市的概率較低，投資者把握市場發(fā)展主線，并精選個(gè)股。
　　鄧體順建議，投資者應(yīng)從過去簡單的周期與消費(fèi)的輪動轉(zhuǎn)移到未來結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的行業(yè)。“中國過去幾十年的基建高峰已經(jīng)過去，目前包括鋼鐵和其他強(qiáng)周期行業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)嚴(yán)重過剩，未來都會進(jìn)入逐漸去產(chǎn)能的通道。此外，政府大幅宏觀調(diào)控的局面可能會不斷弱化，未來更傾向于市場化的調(diào)控方式。”
　　基于此，市場上能夠提供長期投資價(jià)值的是受益于結(jié)構(gòu)性改革的行業(yè)，以及長期能夠帶來現(xiàn)金流和分紅的成長性企業(yè)。2013年，鄧體順全年看好醫(yī)藥、保險(xiǎn)、家電、電子和傳媒行業(yè)。他認(rèn)為這些行業(yè)擁有廣泛的消費(fèi)需求，并且可能受益于潛在的改革。
　　另外，由于投資的連續(xù)性以及宏觀數(shù)據(jù)的持續(xù)弱復(fù)蘇，周期性行業(yè)里低庫存的建筑建材和重卡也會在上半年取得較好的相對收益，但是周期性行業(yè)的長期投資價(jià)值已經(jīng)相比過去明顯下降。
　　王品則認(rèn)為，投資者首先應(yīng)關(guān)注金融改革帶來的銀行、證券、保險(xiǎn)等行業(yè)投資機(jī)會。她看好金融行業(yè)改革和創(chuàng)新所帶來的經(jīng)營活力，并重點(diǎn)看好具備卓越的創(chuàng)新能力、規(guī)模優(yōu)勢和人才優(yōu)勢的大中型證券和保險(xiǎn)公司，以及中間業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出的中小銀行。
　　此外，王品還建議關(guān)注新型城鎮(zhèn)化帶來的投資機(jī)會。她認(rèn)為，新型城鎮(zhèn)化中的“新型”，有很重要的一部分就是要構(gòu)建資源節(jié)約、環(huán)境友好的城市。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，新型城鎮(zhèn)化將在中國帶來城市管網(wǎng)、城市環(huán)保、城市安防等相關(guān)行業(yè)的投資機(jī)