深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍：借力資本市場來掌控風(fēng)險(xiǎn)

核心提示：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，資本市場能夠控制、分擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)。我國資本市場跨越了不可逾越的發(fā)展階段，必須更加注重風(fēng)險(xiǎn)控制能力的提升。

《支點(diǎn)》記者 羅樂

目前，中國經(jīng)濟(jì)正處于改革轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，金融業(yè)改革則是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的重要組成部分。7月，國務(wù)院頒布金融“國十條”，其中，明確要加快發(fā)展多層次資本市場，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。資本市場在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)中，處于何種地位，又應(yīng)當(dāng)發(fā)揮何種功效？本刊記者專訪深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍。

現(xiàn)在必須補(bǔ)課打好基礎(chǔ)

《支點(diǎn)》：中國正在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型最重要的時(shí)期，您認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，資本市場可以起到什么作用？

宋麗萍：未來十年的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來越突顯，這是一個(gè)必然的過程。我們從兩個(gè)例子可以感覺到：一是光伏產(chǎn)業(yè)，這是大家公認(rèn)的新興產(chǎn)業(yè)，但出現(xiàn)了全行業(yè)危機(jī)；二是影子銀行，也就是融資平臺(tái)的擔(dān)憂。所以，我們聽到了中央關(guān)于“堅(jiān)守地區(qū)性和系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)底線”的聲音。

風(fēng)險(xiǎn)集聚暴露的特點(diǎn)越來越突出，風(fēng)險(xiǎn)管理就越重要，這其中資本市場的作用非常突出，可以說是難以替代的。

首先，資本市場能夠起到分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的作用。我們不可能先行知曉應(yīng)該發(fā)展哪個(gè)行業(yè)、哪個(gè)領(lǐng)域，這需要通過市場海量的試錯(cuò)過程摸索出來，美國的納斯達(dá)克通過40多年的大進(jìn)大出、大起大落，最終才走出了一批成功的上市企業(yè)。中國發(fā)展到今天，需要一個(gè)高效、透明、強(qiáng)大的資本市場配置、分擔(dān)、管理創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新提供支撐。

其次，資本市場能夠在去杠桿化中起到重要作用。在我國的資本市場中，有一個(gè)很薄弱的環(huán)節(jié)，就是基礎(chǔ)不牢，很多公司實(shí)際上是要上市了才改制，要改制了才規(guī)范財(cái)務(wù)等方面。其實(shí)，我們的會(huì)計(jì)法、稅法，不僅僅是給上市公司規(guī)定的，而是所有的公司必須遵守的。PE和VC進(jìn)去以后，可以規(guī)范中小企業(yè)，為打牢資本市場起到很重要的作用。所以，場外市場的建設(shè)對(duì)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展、對(duì)規(guī)范公司做大做強(qiáng)十分重要。

再次，資本市場是一個(gè)透明化、標(biāo)準(zhǔn)化的市場。2008年金融危機(jī)中，影子銀行是一個(gè)非常重要的教訓(xùn)。這種場外的、隱蔽化的產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)很大，我們不可能去衡量到底有多少、有多深、風(fēng)險(xiǎn)有多大。只有規(guī)范了資本市場，才能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)有更好的掌控能力。

《支點(diǎn)》：那么，在建設(shè)資本市場的過程中， 我們應(yīng)該注重哪些問題？

宋麗萍：資本市場的運(yùn)行，在微觀層面靠的是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力、定價(jià)能力、承受能力、管理能力。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力是一個(gè)核心。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中，風(fēng)險(xiǎn)源多了，不確定性會(huì)更大，如果現(xiàn)在市場對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較好評(píng)估的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)都給不出一個(gè)合理定價(jià)，未來這種新興產(chǎn)業(yè)的不確定風(fēng)險(xiǎn)更高。

中介機(jī)構(gòu)的能力，無論是專業(yè)能力、IT系統(tǒng)、客戶基礎(chǔ)、內(nèi)部管理，還有職業(yè)倫理，都面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。因?yàn)樯鲜泄旧鲜泻笞兡樚啵C監(jiān)會(huì)下決心進(jìn)行專項(xiàng)檢查“擠水分”。

我國資本市場在起步之初的上世紀(jì)90年代就趕上了計(jì)算機(jī)普及的時(shí)代，跨越了從小眾到大眾，從場外到場內(nèi)，從私募到公募的發(fā)展階段。一開始就形成了面向全國投資者的交易所市場，上市公司缺乏逐步成長為公眾公司的過程，很多企業(yè)在很小的時(shí)候沒有得到場外市場的支持。所以，現(xiàn)在我們必須補(bǔ)課，要下決心犧牲短期利益，為市場健康發(fā)展構(gòu)建堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

亟待探索新型融資平臺(tái)

《支點(diǎn)》：資本市場的逐步完善，對(duì)企業(yè)發(fā)展能夠起到什么作用？

宋麗萍：金融服務(wù)不僅要自上而下推動(dòng)金融體制改革，也要允許自下而上的探索實(shí)踐。近年來，我國在上海、深圳前海、天津?yàn)I海等十多個(gè)地方開展金融綜合試點(diǎn)改革，在促進(jìn)金融服務(wù)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)加快金融改革方面，發(fā)揮了不可替代的作用。

深交所2010年新上市的321家新上市公司當(dāng)中，70%以上改制都不到三年。上市后很容易不適應(yīng)，給市場健康發(fā)展埋下隱患。如果企業(yè)上市初期就有成熟的投資者對(duì)他們形成制約，引導(dǎo)企業(yè)提升會(huì)計(jì)基礎(chǔ)和治理水平。中介機(jī)構(gòu)參與場外市場，伴隨企業(yè)成長，有助于提升中介機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量，培育屬于自己的忠實(shí)客戶群。

交易所市場有一定的門檻，只有達(dá)到一定規(guī)模的企業(yè)才能在交易所上市，深滬兩個(gè)交易所目前只有2500多家上市公司，即便成熟市場上市公司也就5000多家，這對(duì)龐大的中國中小企業(yè)群體來說顯然是不夠的。

那些處于成長早期階段的小企業(yè)，尤其是科技型成長企業(yè)，由于規(guī)模小，風(fēng)險(xiǎn)大，暫時(shí)難以被交易所市場投資者認(rèn)可和接受，只有通過場外市場獲得資本市場的服務(wù)。近年來，對(duì)上市公司信息披露、規(guī)范要求越來越嚴(yán)格，但是有一些企業(yè)不愿意采用較高的信息披露制度，這種情況下，場外市場也能夠提供幫助。

《支點(diǎn)》：中小微企業(yè)在發(fā)展過程中，資本市場能夠以什么樣的形式提供金融支持？如何提供這種支持？

宋麗萍：資本市場發(fā)展中，有一個(gè)重要問題，就是如何更好地服務(wù)中小微企業(yè)，支持企業(yè)創(chuàng)新。“十二五”規(guī)劃中，中小企業(yè)成長被作為國家級(jí)專項(xiàng)規(guī)劃提出，可見中小微企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性。現(xiàn)在，中小企業(yè)數(shù)量大概有1400萬家，資本市場必須全力支持其發(fā)展。雖然現(xiàn)在我們有103萬億的M2（廣義貨幣），但是眾多企業(yè)貸不到款；同時(shí)，我們還有 40多萬億的居民儲(chǔ)蓄沒有好的投資渠道。

今年5月，前海股權(quán)交易中心正式開業(yè)，這是對(duì)服務(wù)中小企業(yè)的一種探索。中小企業(yè)盈利能力不穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)很難識(shí)別防范，同時(shí)不可能有太活躍的交易，盈利模式很難確定。建立前海股權(quán)交易中心，目的就是要新型市場化融資平臺(tái)，通過私募股權(quán)、私募債等方式幫助掛牌企業(yè)籌集資金。（支點(diǎn)雜志2013年10月刊）