上市公司與區域經濟發展的實證研究

摘 要：上市公司的發展，在某種程度上決定著區域經濟增長潛能的大小和核心競爭力的強弱，可以說一個地區上市公司的發展水平是衡量該地區經濟發展水平的重要尺度。本文通過對甘肅省上市公司與區域經濟發展進行實證研究發現，甘肅省上市公司發展與經濟增長的因果關系方向是雙向的，并提出相應的政策建議。

關鍵詞：上市公司 區域經濟 實證分析

一、實證使用數據說明

本文選取1994—2011年的年度數據，以宏觀經濟指標國民生產總值GDP為被解釋變量，以上市公司融資額、資本化率（資本化率=總市值/GDP）和上市公司數量為解釋變量，對甘肅省上市公司融資額、資本化率和上市公司數量與區域經濟發展之間的關系進行了協整分析，得出甘肅省上市公司發展與經濟增長的因果關系方向是雙向的。

（一）指標選取及數據來源

1.被解釋變量。衡量經濟增長常用的指標就是GDP，所以該文選擇GDP作為被解釋變量。

2.解釋變量。本部分的主要目的是上市公司融資額、資本化率與公司數量。

（二）指標選取原因

在大多數情況下，這些指標是高度相關的，表1 是上市公司發展指標的相關系數表，從表中可以看出 ，3個指標之間存在較強的相關性，因此，我們對以上3個指標運用主成分分析法來消除變量之間的相關性（Stock和Watson，2002），在此基礎上構建上市公司發展的綜合指數，以FD表示。理論上來說，這一新指標能夠反映三者金融發展指標所代表的原始信息。

表2是金融發展指標主成分分析的結果。特征值顯示第一主成分解釋了大約91.2%的標準差，第二主成分解釋了0.07%，第三主成份僅僅解釋了0.01%的標準差。很明顯，第一主成分比任何其他自變量的線性組合更能解釋因變量的變化，因此在我們的例子中，第一主成分是能很好地衡量甘肅省上市公司發展水平。第一主成分是通過這3個上市公司發展指標的線性組合計算而來的，其中各自的權重是由第一特征向量決定的。資本化率、上市公司的數量和上市公司融資額各自對第一主成分標準差的貢獻分別是32.7%、34.4%和32.9%。我們利用以上貢獻率作為基本的權重來構建金融發展的指數，用FD表示。

二、實證分析

協整檢驗必要但不充分的條件是所包含的每個變量都是相同階數單整的，因此，我們實證研究的第一步就是運用ADF（Dickey & Fuller，1979）決定每個變量單整的階數，見表3。

絕存在單位根的原假設。

在我們的系統中，所有變量所包含趨勢的特征有必要在水平值的單位根檢驗過程中包括趨勢項和常數項，因而，在一階差分序列的單位根檢驗過程中只包括常數項。序列的自然對數變換主要是使數據里所包含的決定性成分更接近線性。由表3我們發現所有序列的水平值是不平穩的，而差分后都是平穩的，所以我們可得出所有變量序列是一階單整的I（1）。

第二步就是檢驗變量之間的協整關系。運用VAR模型決定的最優滯后階數，Johansen（1991）的跡和最大特征值協整檢驗支持了在經濟增長和上市公司發展指數之間存在著一個長期的協整（見表4）。由表4可知，能夠在5%的顯著性水平下拒絕沒有協整（r=0）原假設同時不能夠拒絕最多有一個（r≤1）的原假設，說明在我們的雙變量VAR系統中存在一個長期的協整關系。

基于協整關系檢驗結果，我們可以進行基于向量誤差修正模型（VECM）下的Granger因果關系檢驗。表5給出了甘肅省經濟增長與上市公司發展的Granger因果關系檢驗結果。

由表5的A部分結果可知，在1%和10%的顯著性水平下，上市公司的發展和經濟增長之間既存在短期的又存在著長期的Granger因果關系，也就是說甘肅省上市公司的發展不僅在長期促進了甘肅省經濟的增長，而且短期效果也比較明顯。

由表5的B部分結果可知，在1%和5%的顯著性水平下，經濟增長和上市公司發展之間同樣既存在短期又存在著長期的Granger因果關系，也就是說甘肅省經濟的增長不僅在長期促進了甘肅省上市公司的發展，而且短期效果也是比較明顯。

A表示的原假設是上市公司發展不能Granger因果引起經濟增長。B表示的原假設是經濟增長不能Granger因果引起上市公司發展。

總體來說，我們的協整關系支持在甘肅省1994-2011年期間，上市公司發展與經濟增長存在一個長期的協整關系，而且Granger因果關系檢驗顯示，無論從短期還是長期來看，上市公司的發展促進了甘肅省經濟的增長，而且甘肅省經濟的增長也對甘肅省上市公司的發展有積極影響。因此，本文的結論是，上市公司的發展與甘肅省經濟增長之間存在雙向的因果關系，這種雙向因果關系不僅在長期存在，短期也是比較明晰的。

三、甘肅上市公司發展的政策建議

（一）政府方面

1.發展有潛力的公司進行上市準備和申報。從甘肅上市公司的數量和總股本規模上看，發展空間較大。增加上市公司的數量，在一定程度上緩解資金面的不足。把好上市公司質量關，將優勢企業推向證券市場。甘肅應依托優勢資源，大力培育公司尤其大中型公司的股份制改造，加快上市節奏。

2.切實加強對上市公司和證券經營機構等中介服務機構監管。支持證券監管部門對上市公司信息披露、募集資金運用等進行監督管理， 充分發揮會計師事務所的作用，嚴格履行對上市公司的審計監督職能； 切實加強對證券經營機構等中介服務機構的監管。

（二）上市公司方面

1.上市公司配股或增發新股。甘肅整體經濟發展仍處于較低水平，急需多渠道籌集資金。甘肅省資源類產業比重大，特色優勢明顯，直接融資條件優越，具備通過資本市場實現大發展的客觀條件。這將極大地改善甘肅建設資金不足的局面，重振有色、能源大省地位。

2.增加上市公司的盈利能力。甘肅上市公司中涉足農業和資源的占相當大的比重，因此要促進產業升級，大幅度增加科技投入。各個上市公司都應根據種養傳統、資源稟賦和市場需求等因素，注重本身優勢的發揮，突出特色。同時，從提升農業技術、搞好適宜技術的推廣入手，以加大參與科技農業、節水農業和精準農業為重點，從而大幅度提高科技進步對農業增長的貢獻率，使產品質量和競爭力顯著提高。

3.促進資源整合。其目的是改變地區“割據”態勢下形成的同行業企業數目多、規模不經濟、盲目競爭和低效率運行的狀態，促進代表行業的大型企業的形成，在地區經濟發展中發揮其舉足輕重的作用。

參考文獻：

[1]張高麗.新疆上市公司與地區經濟發展[J].新疆社科論壇，

2001（1）.

[2]曹里加，馮根福.上市公司產業與區域分布、規模及績效[J].經

濟學家，2001（6）.

[3]田存禮.股票市場對經濟發展的副作用及遏制對策[J].經濟

經緯，2001（4）.

[4]王廣謙.中國經濟增長新階段與金融發展[M].中國發展出

版社，2004.

[5]李至斌，劉健.貨幣政策、股票市場與經濟增長—中國證券市

場市場實證分析[M].中國金融出版社，2004.

[6]李健.中國金融發展中的結構問題[M].中國人民大學出版

社，2004.

（責任編輯：張莉莉）