讓量化投資“活”起來

量化投資在中國的發展根基尚淺，若將眼光投射歐美等發達國家，可能會更有利于看清楚量化投資這個“黑箱”的內外部結構。

神勇的大獎章

量化投資向世人昭示，擠進超級富豪圈不是夢。對沖基金是量化投資應用最廣泛的產品。在福布斯2013全球億萬富豪榜上，對沖基金經理在前1000名富豪里奪得了約21個席位，占比約達2%，更有4名進入了百強榜。

詹姆斯？西蒙斯的文藝復興公司旗下的大獎章基金，在1998至2008年的20年時間內，年平均凈回報率高達38.5%，創造了投資界的神話。西蒙斯本人也成為了20年內最佳賺錢基金經理，成為了新的對沖之王，直至今日，仍居福布斯億萬富豪榜的82位。

大獎章基金以短線操作為主，主要通過統計信息分析方法來判斷外匯和債券短期的價格變化，尤其是市場的過激反應類，進行套利活動。這個短線究竟有多短呢，金融投資里面最短的短線的計量單位叫“一筆”，舉個例子來說，每秒鐘都有可能進行成百上千筆交易。

可以這樣說，大獎章基金差不多是量化到頭發絲的存在，但這也并不代表著，電腦已經取代了人的角色，成為了人的主宰。西蒙斯自己也曾表示，長期不變還能賺錢的模型是不存在的，模型必須要不斷更新，這也完全是通過人來完成的。

黑天鵝擊潰完美模型

談到量化投資，美國長期資本作為最著名的投資案例，不得不提。

約翰？梅里韋瑟在1994年2月創立了美國長期資本公司（LTCM）。公司依托布萊克-舒爾斯-默頓的衍生工具標價理論，采用“市場中性”的交易策略，買入低估的有價證券、賣出高估的有價證券，進行套利活動。LTCM似乎窺探到了量化的奧秘，在1994至1997年，年投資回報率分別達到28.5%、42.8%和17%，凈增長2.84倍。巨大的盈利能力讓LTCM獲得了資本市場的認可，也使梅里韋瑟獲得了套利之父的榮譽。

1998年8月17日，黑天鵝降臨了，LTCM遭遇了俄羅斯政府外債違約。這場危機引起了全球金融市場的動蕩，投資者紛紛退出了發展中國家的市場，轉向了美國、德國等風險小、質量高的債券。結果LTCM做錯了方向，沽空的德國債券價格上漲，做多的發展中國家債券價格卻下降，原本預期收斂的價差卻在趨于發散，致使其在資本市場上的滑鐵盧。雖然后來美國金融巨頭出資接管了公司，但LTCM已是強弩之末，于2000年宣布倒閉清算。

私募專業人士指出，LTCM過于信任自身的投資策略組合，忽略了小概率事件，再加上過高的杠桿，都導致了它的最終滅亡。量化投資其實根本不存在永久的致富秘籍，也沒有永葆青春的投資模型，隨著市場效率的提升，IT技術的升級，任何投資策略與操作方法從短期或長期來看，都存在誤區與漏洞，這時則需要人腦的與時俱進，讓系統根據動態不確定的環境進行修正與完善。人腦與電腦應該是相互成全，而不是相互替代。

量化投資的“黑箱”

正如硬幣有正反兩面，可稱得上是賺錢利器的量化投資，也會因計算機的頻繁“發瘋”面臨巨大的投資風險，如華爾街巨頭高盛的交易錯單、美國第二大股票交易所紐約納斯達克證券交易所3小時的停止交易、國內8·16烏龍指交易事件。量化投資的高頻交易引發了人們對計算機潛在風險的擔憂，但它就像血液循環系統一樣，加速了資本市場的資金流動，是金融發展歷程中不可缺少的。“我們不能因噎廢食，因為一個系統的BUG，就舍棄了整個系統。”首善財富管理集團（以下簡稱首善財富）表示，隨著金融產品種類的增多，信息跟蹤量的增大，對量化投資的需求也會不斷增大。從管理和控制風險的角度來說，這不僅需要投資公司自身完善風控體系，還需要整個產業鏈的配合。首善財富董事長吳正新曾多次指出，“對沖基金將是中國證券市場最大贏家，而它們多大量采用復雜的量化模型進行程序化交易。”

所謂量化投資，就是指按照事先設定好的邏輯策略或數學公式進行投資，文藝復興技術公司與美國長期資本公司也都是這樣做的。從廣義的層次來說，一切使用數學工具、電腦程序的投資方式都包含在量化投資的范疇。其中，爭議不斷的高頻交易本質上是用來消除市場暫時出現的無效率的，它可以促進市場價格更快地反映市場信息。全球最大的知名高頻交易公司包括Millennium， DE Shaw， Worldquant和Renaissance Technologies等。

雖然量化投資由于穩定的投資回報獲得了越來越多的投資者的青睞，但是投資大眾對量化投資的運作流程依然很模糊，這樣“黑箱”也就形成了。量化投資的“黑箱”里到底承載著什么奧秘呢？

據華爾街頂級數量金融專家里什？納蘭揭秘，量化投資“黑箱”的基本結構包括人工的數據輸入與研究、交易策略模型、風險控制模型、交易成本模型、投資組合構建模型，其中四項構成了交易系統。

如何讓量化投資“活”起來？答案是人工的數據輸入與研究，和交易系統的配合。通常認為，量化交易最小化了人工因素在系統中的作用，當量化交易員精心研究和開發的系統上線，他們似乎也就英雄再無用武之地。其實不然，計算機只會忠實可靠地按照人們告訴它的做法一步一步地來執行，伴隨著時間與市場的不斷演進，交易模型瑕疵也將不斷擴大，這時量化交易員的主觀判斷顯得尤為重要，人工因素的加入使量化投資具有了人類的正常思維，似乎“活”起來，可以主動靈活地應對外界的瞬息萬變。也就是說，一旦市場觸發了系統的難以判斷的“恐慌”，交易員就會立即現身，通過修改交易清單或降低投資組合規模和相應的杠桿比率，來規避投資的風險。

MOM讓量化投資活起來

如今，MOM模式成為歐美主流的資產管理模式，也將是量化投資界人腦與電腦結合的最佳作品。

作為一種間接的資產管理模式MOM（即Manager of Managers）誕生在美國羅素資產管理公司。它的客戶可以是機構投資者，也可以是高凈值個人。自從被開發出來，已被國外很多機構應用，最成功的當屬耶魯大學基金會，從1980年的兩億美金到了現在的約300億美金，賺了將近150倍。

所謂MOM模式，也被稱為精選多元管理人，通過優中選優的方法，篩選基金管理人或資產管理人，讓這些最頂尖的專業人士來管理資產，而自身則通過動態地跟蹤、監督、管理他們，及時調整資產配置方案，來收獲利益。

“找最優秀的人做最專業的事。”首善財富董事長吳正新指出了MOM模式的本質。首善財富旗下的首善國際資產管理有限公司是國內第一家運用MOM模式做對沖基金和期貨的公司，這正得益于其不懈地將技術與研究的雙輪驅動作為公司的核心發展戰略。

MOM模式降世不過30載，但發展非常迅速，得到了眾多國內外投資公司的關注。尚屬新鮮事物的MOM模式的相關產品在國內已經開始試水。在2011年中國平安與羅素公司合作設立了平安羅素，并發行了第一期的MOM產品。除此之外，MOM模式還可廣泛應用于對沖基金與期貨產品。“國內期貨資管行業要做大做強，采用MOM模式是一種必然選擇。”吳正新也曾表示。

禁不住MOM模式產品的誘惑，國內各投資公司紛紛對它的本土化做出了預先安排。“目前和我們合作的有十多個國內領先、國際一流的投資團隊，其中大多是國際水平的程序化交易團隊。”吳正新表示，首善財富早在引進MOM模式之際就采取了多元的投資風格與多元的管理團隊相結合的經營理念。其中，多元的投資風格是首善ZbDr0HtB6F3o4zDY3oxJ3Q==財富資產管理的核心特色之一，“我們既有主觀的人工交易，也有客觀的程序化交易，而且以量化的程序化交易為主。”相對而言，多元的管理團隊，即表示公司內部自身的投資團隊的主動管理，再加上外部國際精英團隊的專業管理。

相比近些年受到推崇的基金中的基金（FOF），信托中的信托（TOT），MOM模式在對資產管理人的數量與專業性的覆蓋層面，更具魅力。FOF和TOT從本質上來說依然局限在精選產品上，而MOM模式更偏向于精選管理人，它可以憑借公司的研究能力，相對獨立的挑選出更適合投資需求的專業管理人，運用定量與定性相結合的方法，將優選產品管理人和多人管理風險的雙重優勢發揮得淋漓盡致。

MOM模式既運用多元專業人才打破了量化投資的固有形態，也通過計算機系統的理性判斷避免了交易員敏捷感應贏利卻遲緩反應損失的習慣性偏差，讓專業人才與計算機系統在“黑箱”內相互成全，相互配合，以求收獲更加穩定、更加高額的投資回報，使其具有很大的發展空間與潛力。

如此看來，人工的數據輸入與研究，和交易系統的互相成全，是量化投資“活”起來的動因，與此同時，在這個神秘的暗箱操作中，我們似乎也窺探到了超級富豪理財的蛛絲馬跡。

擴展閱讀：量化交易的“黑箱”

數據輸入與研究，是“黑箱”的重要組成部分，需要根據具體的金融環境而定，如果沒有它們，再精明的量化交易員可能也無法完成各種形式的測試、檢驗和仿真，也就無法構建有效的交易組合策略了。交易策略模型是交易系統的核心，目前主流是阿爾法策略和貝塔策略，用來跟蹤或預測待交易金融產品的走勢。相對而言，只會招災而無贏利的風險控制模型則容易被無視，它實際上關系著整個系統的生死存亡，限制著投資的風險敞口的規模。利益與成本是相對的，交易成本模型可以輔助判定構建的投資組合是否具有可行性。在風險限制、追逐利潤和成本約束之間找到平衡點，得到最優化的投資組合，就構成了投資組合構建模型。