探底過程并未結束

近階段大盤呈現直線跳水走勢，股市成了做空者的天堂，轉融通的“威力”開始顯現，早前我們反復提示轉融通是重大利空，就是考慮到新興市場的非理性成分，當前這一沖擊正在顯現。重啟IPO似乎成為這波跳水的誘因，但從更深層次的角度出發，這并不是最重要的。從技術形態上觀察，C浪的殺傷力開始顯現，匯金增持連短期的支撐力都沒有，如果按照經典的技術理論，C浪的殺傷力要大于A浪，量度跌幅上看，2000點整數大關以及1949點均可能遭到實質性威脅，按照目前市場的境況，最實際的看法是，沒有政策將繼續探底。

看法雖然有點俗，但確實最真實的。我們首先探討的問題是，為什么大盤跌勢這么快？核心原因是雙向交易機制惹的禍，建立雙向交易機制本來是想平抑市場的波動，但結果是大幅放大了市場的波動區間，我們對轉融通的擔憂較早前已經做過表達，制度設計沒問題，但關鍵的問題是要看適不適合現在的市場。A股市場還是一個典型的新興市場，中小投資人占據了相當大的比例，機構占比很低，且國內機構的成熟度很低，大小非更加不管不顧，這種局面下轉融通實施不久就出現這種跳水，想必不會是第一次。

記得在1949點見底時，我們判斷行情的節奏是類V型反轉，就是基于股指期貨可以做空的背景下所得出的結論。今年2月底開始實施轉融通后，市場所面臨的局面是，不僅大盤可以做空，個股也同樣可以做空，而且都是流通性很好的藍籌指標股。

中石油市值五年蒸發了近6萬億，中石化、工商銀行、中國人壽市值也都減少了萬億以上，在漫長的下跌過程中，沒有誰考慮估值，以至于這些大象級股票成為影響市場的“罪魁禍首”。這樣一來，多空雙方的矛盾將進一步激化，不是空頭逼死多頭，就是多頭逼死空頭。盡管我們可以拿融資額遠大于融券額當借口，但在散戶都可以把股票打跌停的熊市之中，融券的力量是你難以想象到的。最典型的是ETF基金，被大幅度做空。也難怪英國股神安東尼·波頓最終逃離中國股市，他承認在中國股市賺錢比他預想的要難得多，人家在英國掌管富達特殊情況基金的28年中，該基金復合年回報率高達19.5%，這是很了不起的成績。但在中國虧得一塌糊涂，這說明了什么？想必答案已在你的心中。

重啟IPO注定成為本輪暴跌的罪魁禍首，因為A股市場一直以來就沒有改變圈錢的本質，新股發行制度改革并沒有太多的新意，市場失望之情溢于言表，雖然還沒有最終定稿，但市場走勢反映了一種看法。有些人對現在還在排隊的企業存在很高的期待，我們認為不要期待過高，剩下的幾百家，有十家好的就不錯了，其他的大部分是為了圈錢、套現而來，看看現在的實體經濟就知道了，好企業基本上都被大家所熟知。好企業也不一定會排到最前面，國泰君安、盛京銀行這些國資的公司不可避免的受到照顧。

我們需要進一步思考的是，大盤這樣跌，重啟IPO還有沒有可能，市場普遍預期7月底以后重啟，在本欄來看，難度會很大。市場承受力是管理層必須考慮的，明知不可為而為之，既違背了供求規律，又有悖民意，這對于公信力的傷害是很大的。

另一個可笑看法是不救市，這居然得到了大多數人的贊同。維護市場穩定本身就是管理層的義務，成熟市場救市動作屢見不鮮，到了A股市場就躲躲閃閃，如果政策面都不擔當，還叫股民怎么擔當？現在這一系列的局面，根源還是歷史政策所導致的結果。本周匯金出手增持四大行以及光大銀行和新華保險，有意思的是，明明13日暴跌增持的四大行，14日才增持光大銀行和新華保險，但周一大家看到的公告是匯金增持光大銀行和新華保險，隨后才看到增持四大行的公告。

答案很簡單，明明采取了救市動作，卻有意淡化救市意圖，加上歷來匯金增持的最終效果就不怎么樣（見表）。因此，這次救市所形成的政策底2126點，連三天的支撐都沒做到。

其實重啟IPO并非是最大的沖擊力量，此前市場預期已經比較充分了。我們認為國內資金面趨緊是最大的誘因，單日國債回購利率屢屢飆升就說明了這一點。很多人會問，M2這么高，中國經濟怎么會缺錢呢？對此我們認為，錢并不缺，但由于大家對經濟沒信心，所以，錢去了不該去的方向，并沒有流向實體經濟。本周全球市場的表現也不太好，這是預期美聯儲退出QE的預期所導致的結果。由于國內資金面異常緊張，很多人預期央行會降存準，我們認為可能性不大，主要的思考是，新一屆政府正在通過反腐倡廉、審查審計等手段，在暴露社會各個層面的問題，暴露問題的過程就是風險釋放的過程，在風險沒有完全釋放之前，可能不會采取強力的措施扭轉局面。

匯豐PMI數據繼續創出新低，這對于市場的打擊是比較大的，對于周期股而言，沖擊力可能尤為明顯，本周滬深300ETF遭巨量融券做空，反映出一種悲觀情緒。

綜合來看，我們對于大盤的看法是中短期悲觀，長期樂觀。大盤逼近2000點整數大關時會存在多方抵抗動作，但我們并不認為調整已經結束。匯金增持新華保險試圖以點帶面，看看下周能起到怎樣的效果。策略上宜采取控制倉位、防守反擊，首先要防守，搞明白什么是防守反擊的股票。我們認為要注意以下幾個條件，一是傳統意義上的防御性行業，比如醫藥、食品飲料等消費行業，其中的龍頭公司存在防御性。二是符合市場偏好的成長性行業，其中的龍頭公司正處在業績釋放期。三是中報業績大增的股票調下來后可以作為防守反擊的品種，四是注意事件性驅動的機會，一些短線催化劑明顯的龍頭公司，可在短期內存在防守反擊的機會。