銀行：寒梅傲雪報春

我們認為三季度銀行利潤要素：生息資產增速、凈息差、不良貸款撥備環比均將惡化。

宏觀預期-不良貸款撥備：預計2-4季度經濟增速分別為7.6%、7.4%、7.6%，前三季度逐季下滑，銀行不良貸款生成率環比走高，不良周期拉長。

監管預期-生息資產增速：無論是同業類信貸業務繼續增長，倒逼監管層出臺政策；還是銀行出于審慎考慮主動放慢同業類信貸業務，風險得到緩釋從而監管按兵不動，最終結果都是生息資產增速放緩。

改革預期-凈息差：年內央行很可能將存款利率上限擴大至1.2倍，市場預期凈息差本該在二季度觸底，但疊加利率市場化影響，今年可能會單邊下行。

監管收緊導致流動性收縮

我們認為監管收緊將導致未來社融規模在一季度基礎上大幅收縮，并帶來下半年流動性相對上半年收緊。

同業監管預期-信托貸款斷崖：二季度開始信托收益權融資活動已經開始放緩，預計信托貸款將從1-4月份均值2500億向1000億回歸。

銀監會135號文-票據融資停滯：農村銀行不規范票據票據整頓將導致貼現票據貸款證券化放緩，同時部分藏匿的貼現票據回表將擠占銀行正常的貸款額度，預計未來2-3個月內票據融資零增長。

外管局20號文-外幣貸款脫水：去年下半年以來基于利差、匯差的內保外貸等貿易融資套利業務瘋狂增長，外幣貸款注水嚴重，隨著虛假貿易的水分擠出，外幣貸款將由此前平均1400億回落至500億左右的歷史均值。

無趨勢性行情，有交易性機會

我們認為三季度銀行股不具備趨勢性行情的基礎，但中報前后可能存在交易性機會。從近三年來看，銀行股的絕對收益存在于兩類時點：1）業績披露期前后。近幾年無論是宏觀環境還是監管政策對銀行基本面都不太有利，市場往往低估了銀行找收入的能力和創新的能力，從而提供了預期差的空間；2）量化寬松政策附近。海外資金流入新興市場引發流動性泛濫會長期化的預期，低估值、資金進出方便的銀行股成了較好的配置標的，如2010年10月和2012年12月，但目前看不到跡象。

有望先抑后揚

我們認為下半年銀行股先抑后揚，三季度基本面和流動性向下，四季度才迎來預期改善的時點。

第一：經濟在四季度見底確認；第二：二、三季度同業業務增長如期放緩后，四季度對監管的擔心緩解；第三：利率市場化推進的時點可能在三季度，市場需要時間消化；第四：監管收緊導致的流動性收縮在四季度結束。推薦組合：民生、興業、平安。