空頭不加碼

多方正在徹底死心

從5月28日見到反彈新高后，大盤至本周四寫下9連陰，下跌9.24%。一直到上周四，也就是第7根陰線，股指期貨的動態都是多方進場。

既然多方進場帶來的是大盤下跌，止跌訊號就是多方離場。最近3個交易日，4個合約持倉量減少14099手，22日移動平均值于本周五正式開始下降。多方正在徹底死心，大盤有機會反彈。多方死心的基調在本周繼續有效，因為持倉量仍然是下降趨勢。

站在優勢方看持倉量

持倉量的分析，往往有兩種解釋。例如，從6月7日開始，8個交易日只有1天持倉量增加，其余悉數減少。偏多的人告訴你，這代表越跌空方越減倉，空方沒有大幅向下破位的預期；偏空的人告訴你，這代表越跌多方越減倉，市場沒有承接力道。兩句話聽起來，好像還都是一樣的。

其實，有一個重要原則，站在優勢方看持倉量。例如，“持倉量大幅增加，價格有趨勢；持倉量停止增長，價格趨勢結束”，這樣的規律有沒有理論基礎支持呢？有的。我們試著推理一下，先假定這個大行情是牛市，比較直觀，而且牛市如果說通了，熊市也很容易類推。推理如下：

“現在來了一個大牛市，持倉量大幅上升。持倉量的上升，代表交易人投入在期貨市場的資金變多，下大注看好這個牛市還會繼續。只要持倉量還在繼續增長，就代表交易人認為牛市沒有到頂點，還有漲幅可期，所以繼續加碼。當持倉量不再增長，說明交易人認為牛市到頭，不會有更多的漲幅了，于是獲利了結。”

上述推論有一個很重要的觀念，站在優勢的一方看期貨。筆者在上面的推理過程，基本假設交易人是多方。為什么不從空方的角度來想呢？因為完全說不通。我們嘗試一下。

“現在來了一個大牛市，持倉量大幅上升。持倉量的上升，代表空方投入在期貨市場的資金變多，認為牛市難以為繼。指數越漲，持倉量越高，因為空方堅定的認為趨勢將反轉，既然前面的低點已經沽空了，后面的高點更有沽空的價值。當指數終于到頂，持倉量也不再上漲，說明空方認為不會再有更高的價位，未來只會更低，于是紛紛開始離場。”

請注意，如果這樣推論，空方的離場，是處于虧損狀態，也就是止損。套牢了這么久，終于不再漲了，卻不享受即將來臨的獲利，選擇高點止損，這合理嗎？因此，只有站在優勢的一方來看持倉量，才是合理的。

誰賺錢聽誰的

還有一種解釋，更為直觀。為何下跌持倉量減少，應該視為空方離場？先從多方想，下跌持倉量增加，多方越跌越買，不斷加碼。跌到新低，持倉量減少，多方堅持不住，這說明多方認為還有低點。再從空方想，下跌持倉量增加，空方越跌越賣，不斷加碼。跌到新低，持倉量減少，空方獲利了結，這說明空方認為這里就是低點。

多方離場代表偏空，空方離場代表偏多，聽誰的。把他們想象成2位基金經理，一位過去一年獲利20%，一位虧損20%?，F在一位建議您買股，一位建議您賣股，聽誰的？合理的選擇是，聽獲利20%的哪一位。

所以，既然前期下跌，獲利的是空方，那我們聽空方的。