上海自貿區“邊界爭端”

被譽為中國改革新前沿的上海自貿區于9月29日正式掛牌成立。很多人稱其堪比當年的深圳特區，期待中國經濟將從這里迸發出新的增長點。

其中，上海自貿區的金融改革令市場無限遐想，包括利率市場化、匯率市場化、人民幣資本項下可兌換等將在自貿區內先行先試，要知道這些此前僅存在于人們的腦海中。此外，負面清單等與國際接軌的管理模式，無疑將倒逼政府職能的轉變。

然而，對于自貿區也不乏一些憂慮的聲音。譬如，利率、匯率的放開，特別是資本賬戶的開放，勢必繁衍出一系列金融衍生品。尤其是在當前美國QE退出預期不斷加強、國際資本流動日趨迅速的情況下，如何保證風險的不擴散性？似乎有必要給自貿區找到一個合理的金融邊界，而這個邊界的設定又會考驗決策層的智慧和改革決心。

試水

這個僅占上海市面積1/226的彈丸之地，將成為未來中國經濟的新地標和實驗田。涵蓋了外高橋、物流園、洋山和浦東機場4個海關特殊監管區域，總面積約29平方公里。

“搞特區、自貿區，都必須有一個可復制性的前提條件。”社科院世政經研究所全球宏觀經濟研究室主任張斌對《英才》記者表示，“如果沒有這個前提條件，那就是歧視政策。做得好，可以向全國推廣；做不好，就是把資源、優惠政策都往這個地方集中，而把其他地方掏空?！?/p>

在上海申請建立自貿區后，各地紛紛效法，廣東、天津、廈門、舟山、重慶、深圳等地也掀起申報潮。但是除上海外，還無一處申請通過。對于全國其他省份和地區而言，上海自貿區已經擁有了國際貿易結算、金融租賃、期貨保稅等金融基礎，上海的經濟金融地位的優勢在短時間內無可比擬。但反過來說，短時期內向全國推廣，恐難以實現。

“自貿區在金融領域不太可能一步走得很遠?！蹦Ω笸ㄖ袊紫洕鷮W家朱海斌告訴《英才》記者，“離岸金融業務一步徹底放開的可能性很小。此外，市場期待的利率完全放開（包括存款利率）很可能在短期內不會成為現實?！?/p>

9月29日公布的最終方案與此前預想也出現了一些偏差，在公布了負面清單后，《方案》中并沒有新消息，這表明許多問題仍在討論中，實施細節有待政府進一步澄清。如何在自貿區內加快金融改革，同時在自貿區與中國大陸其他地區之間建立防火墻，還非常模糊。另外，《方案》中并沒有涉及市場猜測的降低企業稅率問題。

“自貿區的發展是一個漸進的過程，不可能一蹴而就?！敝旌１笳J為，自貿區的正式掛牌只標志著自貿區內全方位改革的開始，“更多細則將在未來3-6個月內陸續推出，貨幣可兌換有可能未來2-3年內在自貿區實現，投資開放和政府管理改革方面的經驗將支持全國其他地區的經濟改革?！?/p>

爭論

“與其說打的是自貿區牌，不如說是金融改革牌?！蓖夤芫忠晃还賳T如此評價自貿區的意義。

根據方案，在風險可控的前提下，自貿區內可先行先試利率、匯率市場化，以及辯論多年未有成果的資本賬戶開放。

目前，中國對于中長期資本流動已基本放開，但是對于證券投資、跨境借貸與衍生品交易等短期資本流動尚管制嚴格。而放開短期資本流動的最基本前提就是利率市場化和匯率市場化，否則會出現大量的套利和套匯交易。

即便在當前資本管制的情況下，國內已大量涌現地下錢莊、非法集資、高利貸等現象。如果自貿區放開利率、匯率，是否會導致運用利差進行套利的行為，同時在區內外雙軌制運行的情況下，如何保障風險可控？

“按照國務院的要求，可推廣性、可復制的原則，區內的利率很快會與區外趨同?！鄙虾＝煌ù髮W安泰經濟與管理學院金融系主任潘英麗告訴《英才》記者，在利率市場化不斷推進的情況下，利率的區隔問題并不大。

如果說利率可以很快覆蓋，匯率的分割影響將更為廣泛。如果上海自貿區內實行匯率市場化改革，那么中國將很有可能會出現兩種匯率。

潘英麗表示，她正向上海市政府提出自己的政策建議：“有沒有可能在外匯交易中心設立一個外匯調劑市場？原來發展中國家有兩種匯率，對內一種，對外一種，都是官方制定的，這對國外是歧視政策?，F在內部做成一種調劑匯率，有更大彈性，外國人是歡迎的，因為匯率市場化了。假如調劑匯率政策很好，以后馬上就覆蓋到其他地方，實現并軌。并軌是官方匯率去和市場匯率接近，或者市場匯率實驗成功以后就替代官方匯率?！?/p>

利率、匯率市場化改革是消除管制藩籬，理順資本價格，而人民幣資本項下可兌換在高層的認可下先行先試，引爆了市場的遐想，但又掀起了巨大爭議和討論。

悲觀人士認為，自貿區內對資本的開放，很有可能引發熱錢瘋狂套利，自貿區將成為洗錢的天堂。更嚴重的是，若放開資本管制，中國爆發金融危機的可能性將大增。因為過去的諸多發展中國家在進行資本項目開放的過程中，幾乎都出現了金融危機。中國能否幸免，目前尚難預料。

諾貝爾經濟學獎獲得者保羅·克魯格曼認為，在一定條件下，一國對短期資本流動的管制，不但不會影響長期資本流入，一旦投資者認識到暫時管制的正面效應，反而會增強市場信心。因此抑制金融危機蔓延的最好辦法是實行資本管制。

而另一種觀點認為，即便當前中國實行了資本管制，依然無法控制熱錢進出，反而在當前的管制環境中，催生了扭曲、畸形的資產價格。因此，實驗資本賬戶開放未嘗不可。

學術界的爭論仍舊沒有消散，也許正如一位經濟學家所言，“爭論不休，不如大膽嘗試?！鄙虾Ｗ再Q區猶如打開了一扇未知的大門，諸多提高經濟效率的潛力尚待挖掘。在當前中國經濟陷入轉型困局，美國主導TPP、TTIP的背景下，“試一試”也許是最好的選擇。

資本賬戶開放之爭

中國的資本賬戶開放已經爭論很多年，朱镕基時代就基本確定了一個時間表，但是中國資本對外開放的步伐逐步趨緩，與當前的中國世界第二大經濟體量并不相符。

隨著自貿區內允許先行先試人民幣資本項下可兌換，是否應該開放資本賬戶的爭論可謂是火爆異常。樂觀者認為，中國資本賬戶開放刻不容緩，當前的資本管制已經導致諸多扭曲。而反對者認為，當前的國內外金融環境還不完備，歷史上開放資本賬戶的發展中國家都發生了金融危機。

兩種觀點針鋒相對，但均有一定說服力。不妨聽聽他們的辯論。

正方

春華資本集團董事長 胡祖六

我覺得現在所有的基本條件都已經到位，宏觀經濟環境、經管框架、金融機構本身的財務能力等等，中國已經具備了資本賬戶開放的時機和條件，這個問題不能一拖再拖了。

那些拖的人總覺得一開放就會有很多風險，比如東南亞的國家曾爆發金融危機。我覺得是一種誤讀，很多金融危機并不是資本賬戶開放引起的。相反，很多金融危機發生在資本賬戶完全管制的國家。

現在的資本管制帶來很多扭曲，資源、資本配置的低效率和腐敗。有關系的人想把財富轉移出去，再怎么管制，他還是照樣能轉移出去，并且，人家外來資本想進來，也仍然得讓人家進來。

我曾問一個經濟學者，你說資本不能開放，又說QE是洪水猛獸、會引起很多熱錢流入。可是，既然有資本賬戶管制，為什么還怕熱錢流進來？

（根據采訪資料整理）

反方

中國社會科學院學部委員 余永定

美聯儲可能就要退出QE了，發展中國家該怎么辦？有四條政策選擇：一是提高利息率，如印度、土耳其，但如提高利息率，馬上導致經濟增速下降。二是干預外匯市場，不讓貨幣貶值，如烏克蘭、印度尼西亞。外匯儲備用掉后，投資者喪失信心，資本就要外流，你也死掉。三是采取緊縮性財政政策，但是在政治上難以通過。四是什么也不干，匯率貶值，大家對你還是喪失信心，所以你也是要死?？傊?，怎么干都得死。

但也還有一個選擇，就是發展中國家不能夠輕易放棄資本管制，中國目前的金融體系存在著一系列脆弱性，M2對GDP的比差不多快到200%，世界上最高。企業的杠桿率也是最高。地方債務也相當高。利率和匯率的改革尚未完成，經濟增長速度正在下降。如果美聯儲真正開始退出QE，內外部問題相疊加，對中國的沖擊非常大。如果我們拆除了自己的防火墻，后果很嚴重。

從長期來講，我支持，但是我不支持明年后年，你別定時間表，得看具體情況。目前條件不成熟，我們不應操之過急。

（根據公開演講整理）

正方

中國經濟改革研究基金會國民經濟研究所所長 樊綱

資本賬戶進一步開放，就是對資本流動的限制進一步放開，企業對外投資進一步放開。這其中，還不是人民幣匯率制度的改革，而是人民幣可兌換的改革，這對中國影響巨大。

但是別那么緊張，我們有3.5萬億的外匯儲備，減少兩萬億很正常吧？現在還沒少呢，只不過是外匯流進的少了，大家就開始緊張了。

現在到了改革的時候，該到了民間用錢的時候，該到了讓民間投資出去的時候。

眼光要放長遠一些，改革步子可以更大一些，有些人生怕人民可兌換造成很大沖擊。是應該防止出現很大沖擊，但是該到了改革的時候了。

（根據采訪整理）

反方

中國社會科學院副院長 李揚

中國資本項目開放應當謹慎，有三個原因：

一是金融對外開放包括匯率浮動，資本項目自由化，以及人民幣可兌換。這三個方面應當有順序，資本項目開放應該放到最后，和人民幣可兌換互為表里。

二是國內金融改革和對外開放，也有順序問題。應當是國內的金融自由化先要達到一定程度，否則難以接受資本流動對中國產生的沖擊。

三是當前少數國家以本幣作為國際儲備貨幣，這必然造成少數國家貨幣政策對他國產生不利影響。我們現在沒有辦法，你做也是死，你不做也是死。想死得稍微緩一點，死得好看一點，有效的措施就是資本項目設一道防火墻。也許僥幸活下來，等人民幣國際化了，到時候讓別人去死。

（根據公開發言整理）