“錢荒”，金融手術的開始

“銀行沒錢了？”

6月21日早晨，一篇以此為題的文章開始在微博上大面積傳播，驚悚的標題，再加上幾位知名人士轉發，讓這個爆炸性話題迅速在網上掀起波瀾。

沒有哪個人不關心自己的錢袋子。然而，對一般的讀者而言，讀到這篇文章卻是一頭霧水。因為文章所談到的銀行，并不是他們所熟悉的銀行營業部，也不是自動取款機。雖然在“銀行沒錢”的傳言達到頂峰之際，工商銀行提款機恰好出現故障，讓不少人虛驚一場，但很快，各方消息都證明了一件事：銀行并不差錢。6月28日，國開行副行長李吉平更是在上海陸家嘴金融論壇上說：“我不懂媒體怎么說，中國是不會有（資金）流動性問題的，因為我們很有錢。”

既然銀行“不差錢”，“銀行沒錢了”指的又是什么？事實上，銀行確實發生了資金流動性緊張的情況。只不過并非發生在銀行與儲戶之間，而是發生在銀行間市場這個一般人不關注的地方。在過去一個月間，這里上演了一場大戲，對于身處其中的人來說，可謂驚心動魄。

為什么會發生“六廿慘案”

6月20日，對很多銀行從業人員來說，是“載入史冊”的一天。

當天上午，上海銀行間拆借利率出現全線上漲，其中，隔夜利率達到了13.4440%，創下歷史新高。而一個月之前，這一利率一直在2%—3%之間。很多從業人員驚呼：“快頂不住了！”

銀行間拆借，簡單說，就是當一家金融機構出現資金不足時，以一定價格向另外一家金融機構進行短期的融資。銀行資金充裕的情況下，互相拆借的成本較低，因此拆借利率也不會太高。一旦利率走高，就說明很多銀行的資金已經不夠充裕了，出現像6月20日這樣的飆升，就說明有的銀行已經無錢可借出。在中國，銀行間同業拆借利率由上海的“全國銀行間同業拆借中心”發布，簡稱SHIBOR。

除了同業拆借利率，另外一個判斷銀行資金短期流動狀況的重要指標是銀行間債券市場利率，6月20日，這個利率也出現了大幅跳漲，其中隔夜回購利率最高達到了驚人的30%。銀行間債券市場是個提供銀行間外匯交易、人民幣同業拆借、債券交易的地方，通常隔夜回購利率維持在3%左右。如今，在短短一個月內，隔夜利率翻倍躥升，以至于很多的業內人士都用“慘烈”來形容這種急劇變化的后果。招商銀行固定收益高級分析師劉俊郁在微博上略帶調侃地說：“沒見過隔夜上30%的交易員，人生是不圓滿的。”于是，有評論者將6月20日這一天稱為“六廿慘案”。

銀行錢緊，不是小事，會帶來與儲戶的違約風險，嚴重的會引起擠兌等恐慌。各大銀行現在為借錢發愁，那錢去哪里了？實際上，各大銀行“缺錢”，在今年5月下旬就已初現端倪，但這絕對不是什么新鮮事，大多商業銀行對此早有預料。

首先，每個季度末的一些常規因素，會導致銀行產生資金緊張。每個季度末，監管機構會以存貸比、資本充足率等指標來考核銀行的資金流動性水平。因此，每家銀行都會讓資金回籠，讓存款率等一些監管指標符合相應規定，這勢必造成市場上的資金流動性緊張。此外，6月初有個端午節小長假，出現了大量的提款消費，也加劇了這種緊張程度。

其次，外匯占款下降也被普遍認為是造成“錢緊”的原因。人民幣不能自由兌換，外資引入中國后，需要兌換成人民幣才能流通。因此，國家為了兌換外匯，要準備或投入大量的資金，這個錢也就是常說的外匯占款。外匯占款的存在會增加貨幣供給，在我國，這筆錢一直是保障貨幣流動性的重要方式。但最近，美國經濟呈現復蘇，美元走升，資金也逐漸回流到美國。外匯少了，外匯占款就跟著減少。5月，我國外匯占款數額從前4個月的數千億急劇減少至668億美元，直接造成人民幣流動緊張。

此外，銀行大量的理財產品將在6月至7月到期。外國機構估算，這將使得銀行面對1.5萬億的資金抽回壓力。

最后，傳言也是恐慌的制造者。6月初市場就有傳言稱，光大銀行無法支付興業銀行一筆數十億的貸款。如果傳言為真，意味著這兩家銀行正同時面臨資金緊張。后來，雙方均否認了這一傳言。然而，6月20日又有傳言稱，中國銀行在銀行間市場上有一筆資金延遲30分鐘支付，很多人據此推測：中行錢緊了。雖然中行及時發布公告辟謠并向公安機關報了案，但國有大銀行“違約”這樣的傳聞，讓本已是驚弓之鳥的銀行業草木皆兵。

面對這些不利因素，各大銀行原本依舊可以保持樂觀。因為按照往常慣例，在這樣的關口，銀行的“奶媽”——負責貨幣投放與流動性調控的央行一般都會站出來，拉銀行一把。但令他們萬萬沒有想到的是，這一次，央行“見死不救”，成為壓垮銀行市場利率的最后一根稻草。

“央媽”變臉

“你發央票我發狂，鬧錢荒，債滿倉。隔夜難求，拋券最心傷。燒香哭求逆回購，幾時有？問周郎。一念頭寸就發慌，天蒼蒼，野茫茫。SHIBOR瘋狂，直線往上漲。垂死病中驚坐起，西北望，跪央行。”這首名為《江城子·資金緊張》的網絡小詞，在銀行市場人士間廣為傳播。它表達的既是對資金緊張的無奈與恐慌，也像是在向他們的“慈母”撒嬌。

長期以來，出了事有央行兜底，這幾乎成了商業銀行的“共識”。在它們口中，央行也被戲稱為“央媽”：只要有“央媽”在，一切問題都不是問題。在這種思維慣性下，雖然從5月底銀行間的資金流動性已經開始緊張，但商業銀行一直期望央行能夠放錢救人。但令他們吃驚的是，央行一直保持著罕有的沉默態度。不過，商業銀行的判斷也有它們的理由：中國5月份的經濟數據已經顯示，經濟增速下行壓力十分明顯，債務、就業等問題也在困擾經濟增長。按照以往的套路，央行肯定要維持寬松貨幣政策，刺激經濟增長。經濟人士甚至呼吁，央行應該在近期降息，以便趕上周邊其它國家的腳步。

然而，央行采取的行動讓商業銀行的期望徹底破滅。6月19日傍晚，央行發布公告稱20日將繼續發行央票。央票是中央銀行向商業銀行發行的短期債務憑證，是央行回籠資金、回收流動性的手段。在商業銀行翹首期待央行注資的時候，等來的卻是一紙發放央票的公告，無異于被“打臉”。央行借此表明的態度是：要我放錢，別想。

“央媽”忽然變“后媽”，讓銀行的資金恐慌變本加厲。銀行間市場出現6月20日的慘烈一幕也在所難免。而且，這種恐慌效應不但襲擊了銀行，也開始蔓延到其它市場：24日、25日，滬指連續出現5%的暴跌。短短數日，股市就從2100以上點跌到了1849點。

銀行拆借利率的暴漲，央行一直冷眼旁觀，但股市暴跌、恐慌蔓延，似乎讓央行也感到了壓力。6月25日，央行終于發布了一份安撫公告：已向部分機構注入了流動性，市場總體也并不缺錢。

這份聲明，終于算是讓備受折磨的商業銀行松了一口氣。第二天，銀行拆借利率就開始出現明顯回落。6月28日，央行行長周小川出席陸家嘴論壇，他的一番話似乎也闡述了未來央行的政策基調：繼續實施穩健的貨幣政策，并將“綜合運用各種工具和手段，適時調節市場流動性，保持市場總體穩定”。周小川表態之后，市場形勢進一步穩定，當天，銀行間隔夜拆借利率就回落到5%以下。

然而，央行這一次超乎預期的變臉，仍然讓各大商業銀行心有余悸。對他們來說，這次帶有明顯警示意味的行動是一種告誡：央行不會永遠是“央媽”，商業銀行要做好自己該做的事。

手術已經開始

商業銀行到底做什么了，以至于央行要略施懲戒？

近年來，中國各商業銀行過多依賴央行提供的資金流動性，追求利潤擴張。靠著“不差錢”這個底線，它們大力發展理財產品，獲得了高額利潤。然而，短借長貸、流動性風險和信用違約風險問題也在不斷上升。同時，銀行業近年來的利潤狂飆，與地方基建和房地產密切相關，而房地產的風險、地方債務上升都成了埋在中國金融系統身邊的“定時炸彈”。雖然炸彈還沒炸，但任它們這樣繼續“滾雪球”，風險會繼續累積。

更深一步講，過去的幾年中，中國采取寬松的貨幣政策，以此刺激經濟，期望通過給經濟注入更多的流動性來推動經濟快速增長。這種政策取得一定的效果，但也加大或助長了商業銀行的依賴性。而且很多資金并沒有流入實體經濟，只是在金融系統內部空轉。也就是說，貨幣的存量不少，很多卻被用作錢炒錢獲利；需要錢的企業得不到貸款，有錢沒地方花的銀行、企業卻拿資金去借貸、炒股或者購買理財產品賺錢。

這些隱患一旦成為現實，后果不堪設想。新一屆的領導人密切注意著這個問題。因此在貨幣政策上，政府雖然也在強調穩健，但已經在實施中有了鮮明的變化。最能體現這一點的是李克強在一個多月內三提“貨幣存量”。5月13日，李克強指出，在存量貨幣較大的情況下，要實現發展的預期目標，靠刺激政策、政府直接投資，空間已不大，必須依靠市場機制。6月8日，李克強再度要求“要通過激活貨幣信貸存量支持實體經濟發展”。6月19日，李克強第三次提到貨幣存量。這種密集的表態所釋放的信號不言而喻：政府不會再簡單地用增加貨幣供給的方式來刺激經濟，而是更注重把錢“用在刀刃上”。國外經濟界將李克強的經濟思路稱為“李克強經濟學”，并概括了其中的三大內涵：不刺激，去杠桿以及進行結構改革。

在這樣的思路下，央行對于近期流動性緊張所采取的立場就不難理解了。渣打銀行的報告就認為，此次央行的態度，反映了中國新一屆經濟領導層“愿以短痛易久安”的思路。在他們看來，“李先生的手術已經開始”。

分析人士普遍相信，央行今后還將采取必要的行動，促使銀行在信貸、融資擴張上更為謹慎。最近的這一次“變臉”還算不上真正的大規模懲治，只能算是給自以為是的銀行業潑了一盆冷水。用通俗的話講，這是要給銀行業“洗洗澡”。“洗澡”就是一次主動去泡沫的開始。真正對金融業的改革路徑，相信在不久的將來會變得更加明確。

當然，央行也面臨著批評聲。從“六廿慘案”利率暴漲到A股被砸穿，央行“袖手旁觀”令很多批評者頗有微詞。有財經評論員稱，這種“自殺式”懲治行為一不小心就會弄巧成拙。因為銀行蒙受的損失可以由其自身分解消化，而普通投資者的損失只能自己承擔。人們也批評央行在決策方面仍有不透明之處，讓金融機構無法合理預期。工行董事長姜建清在接受路透社采訪時就說：“希望央行的政策預期更清晰更穩定。”

老百姓的理財選擇

銀行間的流動性、拆借利率看似無關老百姓的事，但它卻影響著人們的日常生活與理財。股市暴跌、銀行理財產品的誘惑，無不考驗著人們的“財商”。

首先感到“切膚之痛”的自然是股市投資者。從前，股市投資者一般比較關心證監會的政策和企業的盈利，對銀行間市場利率并不太關心。然而，同業拆借利率、銀行間債券市場回購利率這些指標，表明了市場資金的多寡，實際上和股市構成了“水漲船高”的關系。水沒了，船當然就要擱淺。此次股市暴跌，銀行股也成為重災區。由于同業拆借利率升高，銀行為獲得資金要付出更多的成本，這客觀上會影響其收益。資金緊張也會導致銀行的信貸違約風險上升，這些都造成銀行股遭大幅拋售。其中，跌幅最大的是民生、興業等中小型銀行的股票，曾出現數個跌停。有股民因此哀嘆，“一夜回到解放前”。

與股市投資者的“割肉”相比，理財產品的投資者則可能在短期內成為受益者。為了獲得足夠的資金，很多銀行爭相發行短期理財產品，而且承諾的收益率大幅飆升。不過，這些理財產品雖然宣稱風險低、收益高，但很難有持續性。說簡單點，銀行理財產品的本質是變相高息攬儲，把攬來的錢借給急需資金的主體。而現在急著借錢的一方，往往是地方基建、房地產項目的實施者，他們手中的項目都是地地道道的高風險項目。很多投資者往往有一種錯覺，認為理財產品是銀行發售的，自然有銀行為其擔保。但實際上，銀行為了贏利，常常會以“借短錢，放長貸”的模式，把投資者的錢投到高風險的項目上。在業內專家看來，這正是這些理財產品的最大風險所在，而且這種風險還在變得越來越大。從長期來看，買理財產品的投資者應該謹慎選擇那些期限長、回報高的產品。想要得到穩妥回報，投資者必須弄清，銀行把你的錢投到哪里去了。

這次銀行流動性緊張“危機”雖已過去，但它告訴人們，宏觀經濟政策與每個投資者的切身利益息息相關。對于普通投資者來說，金融改革意味著洗去市場泡沫，降低投資的相對風險，也許未來錢生錢的速度沒有以前那么瘋狂了，但是錢生錢的風險是著實變小了。經過這次陣痛，塑造一個更健康的市場，無論從哪方面看，都將是一件好事。