十月A股整理格局下繼續(xù)抓主題

市場風險窗口在10月底至11月初，屆時盈利高點探明、政策利好出盡以及QE退出憂慮再起可能形成共振沖擊。

在經歷了經濟增長回升、季末錢荒證偽以及改革紅利憧憬的蜜月期后，對于10月市場情景，在經濟增長和改革政策上能否有進一步超預期的因素，流動性層面可能帶來的適度改善對A股市場影響幾何？

瘋狂的概念股

9月上證綜指收于2174.67點，上漲3.64%，實現連續(xù)三個月上漲。從動態(tài)來看，9月前兩周，市場在自貿區(qū)、土地流轉等改革相關的主題帶動下快速上漲，并觸及2270點高點，后兩周，隨著宏觀經濟旺季不旺跡象的出現、國際市場不確定性的加大以及節(jié)前謹慎情緒的提高，投資者風險偏好回落，市場連續(xù)兩周下跌，最低跌破2150點。

技術上來看，市場近期沖高回落，跌破2200點整數關口，短期均線呈下行態(tài)勢，反映市場面臨一定下行壓力，但在2150點附近獲得一定支撐，股指在2150點上方震蕩。9月市場的主要特征是以改革預期、概念熱點為核心的主題炒作，宏觀經濟的持續(xù)向好為這一行情特征提供了支撐。

行業(yè)方面，傳媒、商貿零售、綜合、計算機、農林牧漁等板塊漲幅居前，其中傳媒板塊大漲34%；有色金屬、煤炭等強周期板塊以及中游的房地產、建筑等板塊表現相對疲弱。總體而言，9月市場的核心熱點在于與改革預期相關的主題，以及文化傳媒板塊中與并購相關的主題。

估值方面，滬深300估值從月初的8.75倍提高至9.03倍。傳媒、電力設備、銀行等板塊漲幅大于估值增幅，說明這些板塊的上漲有一定的基本面支撐；商貿零售、汽車等板塊漲幅小于估值增幅，說明這些板塊的上漲主要是由于估值的提升，盈利情況實際上有所回落。

概念方面，9月主要概念指數雖然分化較大，但多數上漲，有些概念股近乎瘋狂。其中，文化傳媒、上海自貿區(qū)、民營銀行、土地流轉等概念指數漲幅都在20%以上，而濱海新區(qū)等其他區(qū)域概念指數則多數出現下跌。但從走勢來看，多數概念指數在上半月漲幅較大，下半月則展開了震蕩調整。

市場缺乏動力

流動性方面，節(jié)前隨著央行大規(guī)模逆回購的實施，資金價格有所回落，但節(jié)后隨著逆回購資金的到期，資金價格仍可能保持在較高水平；實體經濟中票據直貼利率近期也在連續(xù)走高。隨著宏觀經濟的企穩(wěn)，三季度GDP增速如果達到7.7%以上，則四季度增速在7.2%以上全年7.5%的目標就可以實現，因此需要關注穩(wěn)增長政策以及貨幣政策微調的可能性。

A股三季報將于10月11日開始陸續(xù)發(fā)布，市場對周期股板塊業(yè)績預期不高，而成長股將面臨更大的業(yè)績兌現的考驗。

國際市場仍然存在較大不確定性。由于美國國會兩黨仍未就債務上限問題達成解決方案，更多美國政府部門可能將停止工作；而在10月17日之前是否能夠上調債務上限從而避免債務違約目前仍存在較大的不確定性。從2011年8月初的經歷來看，7月下旬開始，美國股市即持續(xù)下跌，直到債務上限調整之后也繼續(xù)下行，調整幅度達到20%，并在低位保持了較長時間。

平安證券證券分析師王韌在接受《小康·財智》記者采訪時表示，10月，宏觀經濟方面在連續(xù)三個月改善之后復蘇的持續(xù)性可能面臨轉折；政策方面，穩(wěn)增長政策對經濟的支持力度可能會減弱，貨幣政策存在微調的可能性；三季報來臨可能會對成長股和創(chuàng)業(yè)板的表現形成一定壓力；改革預期相關的主題炒作已經出現調整特征。從估值來看，雖然滬深300估值仍在9倍左右的較低水平，但從行業(yè)板塊來看，估值在15倍以下僅有銀行、家電、石油石化、電力、煤炭、房地產等少數幾個板塊，其余板塊估值均不算低。因此，總體而言，認為10月份市場可能缺乏明顯的上行動力，IPO重啟、三季報、國際市場的風險也有待釋放，市場環(huán)境不甚理想。

“邊打邊退”的節(jié)奏

王韌認為，10月市場的超預期利好難覓，前期風險評價的回落大概率上接近尾聲，市場上攻動能衰減，轉入整理階段。經濟企穩(wěn)回升對市場的邊際提振效應減弱，政策預期趨于狂熱，但流動性環(huán)境會適度改善，10月市場有喜有憂，大漲或大跌的概率都不高。7月以來風險評價的回落過程逐步接近尾聲，對應估值修復和指數上行的動能在逐步減弱。但改革預期、盈利回升都未到最后階段，市場難漲易難跌。市場風險窗口在10月底至11月初，屆時盈利高點探明、政策利好出盡以及QE退出憂慮再起可能形成共振沖擊。蜜月已到后期，10月或是邊打邊退的時節(jié)。

中信證券證券分析師毛長青認為，國內宏觀經濟與微觀企業(yè)盈利趨穩(wěn)態(tài)勢不變；流動性保持穩(wěn)定；預計美國債務上限問題不會對全球資本市場帶來明顯負面沖擊；主導A股的主要因素應該是市場對即將召開的十八屆三中全會關于經濟體制改革的預期。新領導層執(zhí)政以來，一直對外傳遞的是堅決推進改革的正面信號，預計十月份領導層和媒體傳遞的關于改革的正面信號將更為強烈。

繼續(xù)抓住主題

從配置角度而言，需要逐步增強組合的穩(wěn)定性以加強防御，同時也應適當保持組合的靈活性來獲取超額收益。從穩(wěn)定性角度看，可以逐步增加消費相關的品種配置，尤其是那些超穩(wěn)定的消費品或受益于受壓資產反彈的消費品，比如食品、零售等板塊。

對于傳統(tǒng)周期，風險評價漸到低點將逐步降低受壓資產彈性，中上游周期輪動接近尾聲。在估值修復漸近尾聲的約束下，盈利相對穩(wěn)定，且估值上有安全邊際的仍可作為基礎配置選擇。傳統(tǒng)周期性行業(yè)內部，可重點關注汽車、家電等板塊。成長股雖然將在10月繼續(xù)分化，但周期輪動結束、指數機會下降后，成長領域的主題性投資仍將主導市場，其中那些業(yè)績拐點已經出現、短期催化劑明確且市值規(guī)模依然合理的領域將繼續(xù)獲得資金青睞，王韌重點推薦4G投資、養(yǎng)殖飼料、國企并購三大主題。

4G投資，上半年運營商開始偏低積累的短期彈性、中移動定制IPONE產品所帶來的連鎖反應、電信必須構建全新4G網絡以適應競爭形勢的推動，以及4G牌照發(fā)放漸行漸近帶來的政策催化均將重新提升4G相關板塊的市場關注度。建議重點關注電信投資周期的相對晚周期品種，比如專注于網絡優(yōu)化和相關服務的華星創(chuàng)業(yè)、世紀鼎利等公司。

上半年豬價下行背景下禽畜產業(yè)鏈風險釋放較為充分，行業(yè)周期開始筑底；相對養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的價格彈性邏輯，飼料企業(yè)的成長更多依靠份額擴張實現穩(wěn)定成長，建議重點關注產品優(yōu)勢領先、服務體系完善，且正進行逆勢擴張的大北農、海大集團。

地方融資平臺審計結果即將出爐，自下而上的地方財力約束和自上而下的結構調整訴求將共同驅動地方國有企業(yè)并購重組的加速，一些政策調整力度較大且利益糾葛相對簡單的領域將率先受益；而那些受益政府支持且投融資能力較為突出的公司有望在國企并購中拔得頭籌。

毛長青認為行業(yè)配置上，在堅持低估值藍籌和TMT（數字新媒體產業(yè)）優(yōu)質成長這兩條主線的基礎上，建議積極跟蹤改革主題及尋找傳統(tǒng)工業(yè)轉型升級的機會。