金融泡沫是如何形成的

每個泡沫都由兩個要素組成：一是現(xiàn)實世界中盛行的一種趨勢，二是人們對這種趨勢的誤讀。

關(guān)于金融體系，存在很多錯誤的教條、誤解和誤讀。超級泡沫形成期間，很多主流的經(jīng)濟(jì)理論賴以建立的假設(shè)與現(xiàn)實相去甚遠(yuǎn)。實際上我的概念框架不是關(guān)于金融市場的，它論述的是一個基礎(chǔ)性的哲學(xué)問題，即思維與現(xiàn)實的關(guān)系。

思維與現(xiàn)實之間存在雙向聯(lián)系。一方面，思維試圖理解現(xiàn)實，稱之為思維的認(rèn)知功能。另一方面，思維試圖影響現(xiàn)實，稱之為思維的操控功能。當(dāng)兩種功能同時發(fā)揮作用時，就形成了一種循環(huán)關(guān)系，或者說反饋環(huán)路。我把這個環(huán)路稱為“反身性”。

反身性對兩種功能都存在一定的干擾作用。如果沒有反身性，每種功能里只有一個自變量，即在認(rèn)知功能中，現(xiàn)實是自變量，現(xiàn)實的變化決定了市場參與者的思維、看法；在操控功能中，市場參與者的思維是自變量，思維的變化決定了市場參與者將會采取的行動。當(dāng)兩種功能同時起作用時，兩者都沒有自變量，因為思維與現(xiàn)實將會相互影響，這就給研判市場參與者的思維和市場的實際動態(tài)帶來了很多不確定性因素。這些不確定性因素導(dǎo)致市場參與者的思維與實際動態(tài)之間出現(xiàn)了偏差，市場參與者的意圖與最終結(jié)果之間也缺乏一致性。

當(dāng)我利用金融市場檢驗我的思想是否正確的時候，我在易錯性和反身性這兩個假定的基礎(chǔ)之上形成了自己的金融泡沫理論。每個泡沫都由兩個要素組成：一是現(xiàn)實世界中盛行的一種趨勢，二是人們對這種趨勢的誤讀。在泡沫形成、破裂的過程中，各個階段的先后順序是確定的，除此之外都是不確定的。泡沫的規(guī)模和持續(xù)時間是不可預(yù)測的，泡沫可能在任何一個階段出現(xiàn)破裂。

在任何一個時間點上都有不計其數(shù)的反饋環(huán)路，但所有的反饋環(huán)路都可以劃分為兩類：正反饋環(huán)路與負(fù)反饋環(huán)路。正反饋環(huán)路強化了當(dāng)前盛行的誤讀，負(fù)反饋環(huán)路則起到了扭轉(zhuǎn)的作用。大多數(shù)情況下，這兩種反饋環(huán)路會相互抵消。只有在少數(shù)情況下，正反饋環(huán)路的作用才會超過負(fù)反饋環(huán)路，從而產(chǎn)生泡沫，但一旦發(fā)生這種情況，這個泡沫就具有一定的歷史意義。

還有一些情況是負(fù)反饋環(huán)路占據(jù)了上風(fēng)。這樣一來，市場參與者的想法就會傾向于接近客觀現(xiàn)實。這種情況可以稱為“趨于均衡”。

金融市場是個非常好的試驗場，既有利于檢驗趨于均衡的情形，也有利于檢驗偏離均衡的情形。但是，現(xiàn)實情況不會恰好只有偏離均衡或趨于均衡這兩種情況。大多數(shù)實際情況都是錯綜復(fù)雜的，正反饋環(huán)路和負(fù)反饋環(huán)路相互交織，導(dǎo)致市場趨勢跌宕起伏。

由于泡沫給金融市場帶來了內(nèi)在的不穩(wěn)定性，金融市場的發(fā)展中先后爆發(fā)多次金融危機(jī)。每次危機(jī)都會導(dǎo)致政府部門出臺一些措施，中央銀行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)與金融市場本身的發(fā)展息息相關(guān)。因此，引導(dǎo)市場發(fā)展的不僅有一只“看不見的手”，在很大程度上還受制于政治這只“看得見的手”。

泡沫只是間歇性地發(fā)生，但市場與政治之間的互動卻從未間斷。無論市場參與者還是金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，賴以決策的依據(jù)都是不完善的知識，即他們采取行動之前對現(xiàn)實狀況的了解并不全面，也不準(zhǔn)確。這就使得他們之間的互動具有反身性。因此，我們在解讀金融市場時，必須考慮到反身性的影響，而不僅僅在偏離均衡的情況下才考慮反身性。