債券不妨嘗試逆向投資操作

逆向投資策略向來備受很多投資大師的推崇，在市場恐懼的時(shí)候買入，在市場貪婪的時(shí)候賣出，逆向投資往往能取得非常理想的長期超額收益。這方面的代表人物戴維·德雷曼在其著作中，將逆向投資的具體操作策略總結(jié)為41條法則。

三大最核心要點(diǎn)

根據(jù)筆者理解，其中最最核心的要點(diǎn)主要有三個(gè)方面：首先是對資產(chǎn)是否便宜要有一個(gè)明確的判斷，這是采取逆向投資策略的基礎(chǔ)。判斷的標(biāo)準(zhǔn)可能是非常簡單的，借助一些普通的估值指標(biāo)就行，而對于那些建立在很多預(yù)測或者復(fù)雜模型基礎(chǔ)上得出的結(jié)論必須非常小心，很多時(shí)候用歷史的眼光來看待資產(chǎn)價(jià)值的高低可能更有意義。

其次是克服心理波動，盡可能采用系統(tǒng)化的投資方法，逆向投資需要回避市場追逐的熱門品種，因?yàn)檫@些品種反映的預(yù)期過高，一旦有負(fù)面消息的沖擊，往往會出現(xiàn)大幅下跌，給投資組合帶來巨大損失，而買入關(guān)注度低的冷門品種，即便遭受負(fù)面沖擊，下跌幅度也較為有限。

最后是耐心，逆向投資要善于“守株待兔”，買入了價(jià)值被低估、市場關(guān)注度很低的品種，唯一需要做的就是耐心等待轉(zhuǎn)機(jī)的來臨，一旦機(jī)會到來，往往能獲取理想的超額收益。因此，逆向投資需要有一個(gè)相對較長的策略執(zhí)行期。

比股票更具可操作性

逆向投資策略不僅適用于股票投資，在固定收益市場上同樣有很強(qiáng)的適用性，從某種意義上講，債券投資過程中采取逆向投資策略，比股票投資更具有可操作性。

一方面，債券收益率中樞波動區(qū)間相對有限，價(jià)值的高估或低估比股票更加容易判斷。在牛市和熊市中，股票估值的波動非常劇烈，有時(shí)會達(dá)到匪夷所思的程度，與之相比，債券收益率的波動可謂上有“天花板”，下有“地板磚”，債券收益率的上下限在實(shí)際情況中有很多可以參考的錨，比如，在國內(nèi)債券市場上，資金成本對債券收益率的下限有明顯的制約作用，政府債券收益率很難長時(shí)間低于回購利率，10年期國債收益率也很少低于1年期定期存款利率。

通脹是另一個(gè)重要的參考依據(jù)，尤其對于長期債券，其收益率的中樞水平一般是長期通脹平均水平再加上一個(gè)實(shí)際利率，債券的收益率圍繞這個(gè)中樞水平波動，不會偏離太遠(yuǎn)。

對于信用債而言，企業(yè)盈利能力和貸款利率是非常重要的錨，1年期貸款利率下浮70-80%往往能作為大型央企發(fā)行債券的利率下限，而企業(yè)的ROIC、貸款利率上浮20-30%則一般能作為多數(shù)信用債合理利率的上限。給出了這些參考的錨，再適度運(yùn)用一些簡單的歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律，也就可以大致判斷出債券的收益率是否合理、是否已經(jīng)調(diào)整過度，從而對各類債券的投資價(jià)值做出評判。

另一方面，債券票息可以提供更好的等待保護(hù)，讓逆向投資策略“耗得起”。與股票投資相比，債券投資的一個(gè)天然優(yōu)勢就是具有票息收益，“票息保護(hù)”是固定收益投資中的一個(gè)重要概念，票息越高、債券的久期越短，“票息保護(hù)”就越高，也就是說，債券抵御收益率上行的能力越強(qiáng)。當(dāng)判斷債券市場已經(jīng)具備投資價(jià)值，但市場還在下跌、不知道何時(shí)能夠反轉(zhuǎn)的時(shí)候，只要把票息因素和久期因素合理搭配，就能充分利用債券票息的保護(hù)，在做到組合不虧損的情況下耐心等待市場反轉(zhuǎn)的機(jī)會，這就給債券的逆向投資策略提供了很好的操作空間。

此外，金融創(chuàng)新也將給債券的逆向投資提供更多的可操作性。比如，國債期貨推出以后，當(dāng)國債收益率已經(jīng)具備明顯投資價(jià)值的情況下，可以逐步買入國債現(xiàn)貨建立多頭組合，但此時(shí)收益率可能仍在上升，因此，可以同時(shí)建立期貨空頭進(jìn)行對沖，在不過分暴露久期風(fēng)險(xiǎn)的情況下達(dá)到持有現(xiàn)貨組合的目的，一旦國債收益率開始下降，在到達(dá)現(xiàn)貨建倉成本的位置平倉期貨空頭，這樣不僅可以更好地控制組合下行風(fēng)險(xiǎn)，而且當(dāng)現(xiàn)貨流動性不太好的情況下，也有充分的時(shí)間建倉，從而為逆向投資策略的實(shí)施提供理想的操作手段。