景林PE“兵法”

專注價值投資、注重長線、講究穩健在陽光私募基金行業并不特別，蔣錦志創辦的景林資產管理公司（下稱“景林”）與眾不同的地方是，用PE基金投資實業的理念投資二級市場，精選公司，買賣股票。

在這一投資策略的指引下，景林在二級市場取得了頗為驚人的投資業績：

蔣錦志從做海外專戶理財開始，奠定公司成立的基礎，經安永會計師事務所審計，2001年到2003年間，累計凈收益率達771%，年復利106%；

之后的2004年6月，景林成立，發行了第一只外幣基金—金色中國基金，截至2013年4月底凈收益率達31.32%；

2006年，景林開始發行人民幣基金，第一支陽光私募基金景林穩健自成立以來凈值增長率已達到275.40%，目前凈值為3.75元，在國信證券5月份發布的陽光私募評級報告中，排名第一。

事實上，自2005年起，景林就開始用自有資金嘗試做PE業務， 2009年正式對外募集PE基金。從專注二級市場發展到參與一級股權投資。

在景林看來，這兩種業務的根本原則和分析方法都是相同的，并不算跨界。反而因為投資觀念的統一，景林的投研團隊可以實現全平臺的共享和互動，讓景林在兩個市場的投資中都占據優勢。

在過去五年內，景林已經成功投資了30多家企業，其中已經有5家在國內和美國公開市場上市。

通吃

景林開始啟動PE投資的時候，公司創始人、CEO兼首席投資官蔣錦志就不時被人問起：你們做二級市場的怎么也做起了PE？

此外，既有PE也有股票，既有人民幣基金還有美元基金，也讓人疑惑景林在精力上是否能夠兼顧。蔣錦志并不覺得這是個問題

景林的董事總經理田峰稱，雖然景林投資二級市場和一級市場的投研團隊是不同的人—目前二級市場有二十多位，一級市場有十多位，但兩個投研團隊都是在相同的“價值投資”的投資哲學指導下投資，實現了信息分享和互相驗證的機制，擁有大多數其他基金公司難以具備的獨特優勢。

田峰介紹，為了挖掘到有價值的公司，景林采取“360度全方位調研法”來全面研究公司。

首先，景林的研究員必須到所要調研的公司進行實地調研，通過各種途徑了解和掌握第一手的資料。更重要的是，景林的研究員的研究范圍，不僅僅局限于企業自身，同時還包括企業上下游產業鏈、客戶、行業專家甚至是競爭對手，都要做深度訪談、盡職調查，以保證研究在定性和定量兩方面都足夠深入。

而對上下游產業鏈的調查，也細化到具體環節：向上游供貨商了解企業的原材料價格變化趨勢、付款是否及時；向下游企業或者消費者了解公司產品品質及是否具有核心競爭力。

這樣還不算完，分析師們還必須對于一些跟目標公司有聯系的部門或機構進行調研，比如，稅務局、工商局，給目標貸款的金融機構等。

專注

五月份景林資產買入諾亞財富達5.1%，6月份又被曝出買入4.85%的完美世界。市場有投資者對景林的大手筆倍覺驚訝。

田峰說，事實上，從成立至今，景林一直專注于中國公司。領域主要集中在消費品及現代服務、醫療醫藥和健康、TMT、先進制造這四個行業。無論是在二級市場還是一級市場，景林的投資重點都是圍繞這四個領域。對照景林的PE基金投資實業的投資理念，就很容易理解景林在投資標的上的取舍。無論是投資上市公司還是非上市公司，景林都希望在其價值低估的時候能挖掘到，并買入后長期持有。

蔣錦志認為：“投資是需要耐心和時間的。如果你想一夜暴富，你就會鋌而走險，那么盈利的概率就會大大降低。相反如果能長期堅持，就算年回報率不高，最后也能取得非常可觀的收益。”

正是在這樣的理念下，景林對分析師的要求是首先要追求確定性，在此基礎上再追求盈利最大化，要推薦最有把握且確定性最高的公司股票，而不是推薦潛在漲幅大但確定性不高的股票。

而在景林投研團隊對于四個重點領域，平均有著十年以上的實業和研究經歷，本身就可以稱之為行業專家。

因此，景林對于這些行業的產業鏈上下游都比較熟悉，可以延伸找項目，進行企業比對分析，不但極大地提高了前期篩選項目的效率，而且可以比其他機構對行業領悟得更透徹，對企業的核心競爭力和風險點把握得更加到位。

在景林看來，只有專注才能真正把景林價值投資的投資哲學落到實處。

風控

蔣錦志在基金業協會2013年年會上介紹，2008年金融危機后，海內外客戶對所投資公司的運營管理和公司治理的關注大幅提高，如何提高私募基金公司抗風險能力顯得更加非常重要。

這反應了景林的實業投資理念。在景林看來，投資就是識別和管理風險的過程。景林強調在投資全過程中把握被投資企業的業務經營風險、信用風險、法律和政策風險、執行風險和市場風險。

事實上，由于景林的投資者以國際機構投資者為主，機構投資者對合規及風控的要求遠高于監管機構的要求，因此，合規及風控一直被景林放在最重要的位置。風控甚至在投資決策之前就已經開始。

決定投資建倉前，景林就開始對目標公司進行全方位調查，并將其和境內外同行業上市的中國企業進行估值比較，等待有安全邊際的時機建倉。投資過程中，則長期密切追蹤目標企業和所處行業、關聯行業的變動因素，動態調整組合。

為了分散風險，景林特別留意把組合投資落到實處。在目標收益下，把組合風險系數降到最低。

蔣錦志曾提到，投資要在不同行業之間配置，以避免行業過分集中。另外，必須考慮投資組合是不是面臨一些共同的風險，一旦這些風險來臨就會造成很大的傷害，要盡量避免這種現象的出現。

在股票投資中，蔣錦志認為，一般情況下，有20-30支股票就能分散90%的風險。

因此，景林在產品線中則既有采用多空策略的產品，也有采用只做多頭策略的產品。這樣，多空策略產品可以通過行業多空配對交易有效降低組合的波動 性。

整體上來講，因為風險控制得當，景林資產的產品與市場指數的相關性相對較弱，產品獲取超額收益的能力中長期穩定在市場中的較高水平。

值得一提的是，為了把控風險，景林規定無論是股票投資還是PE項目，景林的股東和員工，都對自家公司產品進行高比例認購，與其他投資者一塊共享收益，共擔風險。

情商

在陽光私募界，景林顯得格外低調。如果不是它的客戶或者“圈內人士”，并沒有太多人知道。目前景林管理著100多億海外資金、60多億人民幣陽光私募基金以及30多億PE基金共計200億的海內外資金。

更少人知道，諸多海內外藍籌金融機構，包括主權財富基金及歐美的銀行、保險公司、家族、國內銀行等長期機構投資者是它的忠實客戶。

在資本市場浸淫二十多年，蔣錦志的投資網絡跟隨他的足跡不斷擴大，可以說，蔣錦志本人，為景林與各行業建立良好的互動關系做出了表率。

正是在他的影響下，景林人在投資上充分利用了自身的國際視野和本土優勢，在全球范圍自如地配置追求風險最小化和收益最大化的資產組合。

蔣錦志在搭建景林團隊時，把情商提到非常重要的位置。

因為強調像PE基金投資實業那樣去做所有的投資，景林對加入團隊的成員有明確要求：一方面要求分析師和基金經理必須有足夠年限的實業背景和經驗，另一方面還要求這些人能夠與行業專家及各方進行良好的交流和溝通。

他認為智商和情商兼具的團隊，才能保證景林的投資取得好成績。

當初蔣錦志和伙伴是在一座小山上討論、醞釀創設公司，在山上放眼望去，映入眼簾的正是一片郁郁蔥蔥的樹林，蔣錦志于是給即將開展的事業取名“景林”，取其枝繁葉茂、基業長青之意，同時也暗含孫武的“隱居景林，經以兵法”境界。

事實證明，用PE理念的“兵法”經營的景林，正在形成了自己獨特的境界。