胡繼之的前海試驗

作為深圳資本市場數十年來的“老人”之一，國信證券總裁胡繼之近一年來一直在忙活著一件事，那就是協調各方利益，全心灌注于前海股權交易中心的出爐，以求構建不同于其他三板市場的交易機制。

醞釀年余的前海股權交易中心于2013年5月30日在深圳五洲賓館正式開鑼。胡繼之擔任前海股權交易中心董事長。

“胡總把前海當成了他職業生涯中的重要一站。”一位國信證券高管表示。依據深圳國有控股企業高管60歲退休的慣例，56歲的胡繼之仍有四年的時間把前海股權交易中心做成與現有三板市場完全不同，也更為創新的交易市場。

在5月30日正式成立現場，前海股權交易中心即宣布，已掛牌展示企業家數達到1200家，遠遠超出年內500家的預期。但這一成果亦遭到不少券商三板人士的“質疑”。

一家三板業務量排名靠前的上海老牌券商中層表示，“所謂掛牌展示，門檻太過寬松，離真正與交易所達成業務交集差距還很遠，1200家企業也只是個名頭。尤其是在不強制披露信息等條件下，股權交易中心作為中介的價值大大減弱。”

而胡繼之的期望是，將前海股權交易中心構建成一個在交易所市場以外，滿足中小企業融資需求的“非標準化”、“私募”的交易市場，并同時利用互聯網技術使得私募市場投融資雙方充分交流。如何吸引足夠的機構投資者進駐，或將是前海股權交易中心成敗的關鍵。

1200家？

根據前海股權交易中心宣布，目前約有1200家企業在前海股權交易中心進行掛牌展示。這1200家企業大部分注冊于深圳，以及一些廣東省其他地區的未上市中小企業。

依據胡繼之構建“來去自由的市場”的理念，與其他股權交易中心不同的是，前海股權交易中心對中小企業實行極低的門檻制度。掛牌企業只要符合以下任意一項即可獲得免費掛牌：最近一年凈利潤不低于300萬、最近一年營業收入不低于1000萬，或最近兩年營業收入不低于2000萬且增長率不低于30%、最近一年銀行貸款達到100萬、最近一年投資機構股權融資100萬以上。

同時，掛牌企業將享受無初始掛牌登記費用，無審批，無強制性信息披露等十無政策。在真正融到資金以前，掛牌企業將無任何需要支付的費用。

胡希望以充分的企業資源吸引機構投資者與企業進行互動，并完成通過中心網絡平臺，“直接交流，直接定價，直接交易”的全過程。不過，這似乎顛覆了私募融資長久以來的融資模式。

“在沒有盡職調查，沒有見面聊天，還沒有強制性比較完全的信息披露模式下，我們不可能去投資或者放貸給一家企業的。”一位深圳PE機構合伙人坦率地講道，“肯定還是得見面。我的理解是最后交易所成為私募融資的官方財務顧問，這方面類似財務顧問，模式倒已經成熟。不過前海股交所要在這方面進行競爭，還得面臨不少的競爭對手?！?/p>

目前，前海股權交易中心共有五大中心。胡繼之的想法是，企業先在登記托管中心免費登記托管，進而進入掛牌展示中心網絡平臺中展示，在中小企業債權和產品融資中心進行債權融資，條件成熟再進入中小企業股權融資中心進行股權融資。而中小企業培訓咨詢中心則全程為中小企業的資本運作提供培訓和智力支持。登記托管中心也為每一次私募融資進行登記和結算。

一位前海股權交易中心內部人士表示，“實踐中，債權和股權融資中心是前臺，畢竟企業過來肯定是有融資需求。其他部門是偏后臺服務性質的工作。剛剛開始階段，重頭肯定還在債權這一塊，因為這塊需求旺盛，也容易出成績?！?/p>

買賣自負

而無論是債權還是股權融資產品，都需要吸引有大資金的機構投資者。

目前前海股權交易中心擁有中信證券、國信證券、安信證券、深圳創新投及深圳交易所下屬信息公司等八大股東，但其中并未有真正意義上的大資金擁有方。

前海股權交易中心宣布，首批共有71家戰略合作機構。前述前海股權交易中心內部人士承認，“目前銀行為代表的擁有大資金的機構比例還偏少，仍然需要不斷尋找?！?/p>

在這方面，作為競爭對手的北京金融資產交易所已經先行一步，其通過創新的“委托債權”模式，成為銀行理財繞道向企業發放貸款的重要途徑，截至2013年5月底其交易總規模已達到9000億元之巨。

不過，在銀監會8號文限制銀行理財資金持有非標資產比例之下，這類委托債權能夠被認定為標準化產品成為該業務能否持續增長的關鍵一點。

胡繼之表示，前海股權交易中心選擇“先債后股”的思路，原因在于“中小企業具有成長性，定價很難”，因此要幫助企業在融資中“將企業整體的風險化為規?？煽氐模瑔我豁椖康娘L險”。

目前，前海股權交易中心債權產品具體形態“并未完全確定”，前述前海股權交易中心內部人士表示，但是思路上與其他股權交易中心“有所不同”。

“企業植根于深圳，深圳這邊金融資源集中在公募和私募基金、券商保險這邊，大的銀行機構不是太多?！鄙鲜鰞炔咳耸勘硎?，“不要很快地追求多大的量，而是希望能夠和這些公募、私募基金一起商量出新的中小企業融資風險識別和控制模式。”

無論股權融資還是債權融資，前海都選擇了“私募”這一前提，力圖將可能的風險控制在小眾范圍。

“我們這里是市場自治，規則公平，嚴格來說是不太期待行政剛性的外部市場監管力量的介入?！焙^之說，最重要的，是實現“賣者有責，買者自負”的原則。而這一理念與實際市場的差別，也決定了前海股權交易中心的路，可能需要更長的時間。