朱雀合伙制

人的價值，是上海朱雀投資發展中心（下稱“朱雀投資”）最看重的核心。

從這個略顯特別的名字上，也能看出它和其他私募基金公司的不同。除了朱雀這個詞暗示其創始人出自于扎根西安的西部證券外，作為一家陽光私募基金，它一開始就不打算采用公司制，而是有限合伙制。

朱雀投資是2007年6月1日新修訂的《中華人民共和國合伙企業法》生效后，上海成立的首家有限合伙企業。注冊資本超過1億元人民幣。

之所以在國內最早明確用有限合伙的方式來架構一家陽光私募基金，初衷就是要吸引優秀人才。事實上，在6年的發展中，的確每年都有新人加盟朱雀，投研團隊已經從最初的4個人增長到如今的30多人。

除了投資團隊的組建，朱雀投資理念的確定，投研流程的設計，甚至是企業文化的建立，無不深深烙下合伙制的印記。

人合

約訪朱雀投資的執行合伙人李華輪，并不太容易。并非拒絕，而是“關于朱雀問題，其他的高級合伙人也都知道，他們回答是一樣的，不要只讓我一個人說，我們是一個團隊”，至于他自己，“最好不要提及”。

縱觀之前媒體對朱雀的報道，李華輪的確較少露面，但朱雀投資的其他合伙人甚至各基金經理都有機會接受各種訪問，發表觀點。

在業內，朱雀投資也以協作默契的“團隊作戰”著稱。“我們的確希望淡化個人，突出團隊。”五個高級合伙人之一的銷售市場部總經理王歡說。

除了王歡，其他四位高級合伙人都身兼基金經理的職責。

李華輪負責全面管理各項事務，也管理著朱雀投資最多的產品；和李華輪一起從西部證券出來創業的梁躍軍主管金融地產行業研究及投資，公司的量化對沖投資也由其主要負責；在醫藥公司工作過多年，也在安信證券做過行業研究員的洪露則主管醫療行業的分析、投資；同樣出自西部證券的張延鵬則負責消費品行業的研究和投資。

并非所有高級合伙人都是最初的創業者。除了洪露，王歡也不是。雖然王歡是李華輪西北大學的師弟，但他并非朱雀投資成立之初就加盟，而是在2009年才加入，之前他是中國國際金融有限公司銷售交易部副總經理。

打動王歡，讓他做出從一個知名的大金融機構跳槽的決定，是師兄李華輪所帶領的團隊以有限合伙的組織架構來表達對人才的尊重和渴求。

采用有限合伙人這種形式，意味著出資多的人不一定占的比例就多。他們希望把優秀的人才都聚集在一起，而不是說自己創立了企業。

合伙企業的最大特點就是，利益分配是由合伙協議約定的。根據考核辦法評價合伙人對企業貢獻的大小，誰做得好誰拿得多一些。合伙人之間的分配比例也是兩年調整一次。

在王歡看來，“資產管理公司成功的關鍵是團隊，而不是錢。”公司制更多地體現資本的集合，“資合”，大小股東根據各自出資的多少享受對等的權力，而合伙制體現的是人的價值，強調“人合”。

也正因如此，雖然后來因為稅制的原因，當初入伙的不少有限合伙人逐漸轉為朱雀投資的客戶，有限合伙人的占比大幅減少，但朱雀投資并未因此取消有限合伙制。

事實上，王歡加盟朱雀投資成為高級合伙人之后，盡管公司一直保持盈利，他的收入甚至還不如過去。“為了吸引優秀的人才，在朱雀投資成立時，就約定了三年內股東基本不分紅，企業可分配利潤大部分用于員工激勵，為投研人員提供市場化的薪酬和股權份額”。

生存

管理著40多億的資金，多數產品長期保持在凈值之上，市場表現穩健，朱雀投資當仁不讓處于國內陽光私募管理機構第一梯隊。

王歡卻告訴記者，在朱雀人自己看來，6歲的朱雀投資也不過是剛剛戰戰兢兢地度過了嬰兒期，活了下來而已，如今則誠惶誠恐地走上發展的第二階段。

對于已經在私募推行的公募業務，朱雀也采取謹慎態度，“目前仍在觀望，我們內部尚未形成最后決定”。

事實上，朱雀投資的企業文化到去年底今年初才逐漸歸納為：透明，信任，激情。原因并不復雜，因為朱雀投資一直處于生長過程，不斷有新人加入，不同的人來，帶來不同的理念，就會互相碰撞、啟發、磨合。

王歡并不覺得這有什么不妥。在他看來，合伙和婚姻是一樣，是奔著長期存在的。因此很多事情和想法都需要一點一點地積累和磨合，尤其是價值觀，是要找到最合適的。

保證長期存在，在王歡看來，是朱雀投資審慎的最根本原因，“幫人理財有兩條軍規，第一條是別虧錢，第二條是記住第一條”。

當年李華輪帶著三位西部證券的同事離開西安到上海創立朱雀投資時，就是取朱雀在傳說中是不死靈鳥的寓意，他們希望朱雀投資能夠一直發展下去。

2007年朱雀成立時，市場很熱，他們卻沒有頭腦發熱，在要有長線未來的考慮中，反而越發審慎，因此在2008年市場大跌的時候，朱雀投資的損失非常小，安然度過。

王歡不介意外界說朱雀保守，“保守原本就是我們主要的投資風格”。這些年來，朱雀投資把產品的最大凈值回撤線定在0.85元，通過嚴格的整體風控流程，確保不會有更大的損失。朱雀投資旗下產品兩次最大的凈值回撤來自2008年和2011年，但均大大小于市場整體跌幅。

有止損線很正常，朱雀投資甚至還有止贏鎖定機制。也正因如此，在外界看來，朱雀投資是非常懂得取舍的，明白有些市場不適合自己，有些錢也不是自己應該賺到的。

王歡稱，因為李華輪和梁躍軍等五位高級合伙人都是來自券商，研究員都是在行業有著十年以上工作經歷的成熟研究員，因此，朱雀格外強調對行業研究的專注。

不把公司研究透，看到其生命周期，“像內部人一樣理解公司”，就不會輕易決定購買，朱雀投資建立的三個級別的股票儲備庫中，股票都是經過全面研究和嚴格選擇的，投資經理必須在授權范圍內嚴格進行一、二及三級庫品種的投資。“我們一直強調買公司，而不是炒股票”。

成長

除了一開始就確定的“保守和專注”的投資風格，2009年底，朱雀把“思辨”加了進來，意指朱雀投資要提高自身的思辨能力，要堅持獨立思考，要學會用未來的眼光看世界。同時，在敬畏市場的前提下努力感知時機，力爭把握。

“活下來了，當然還要考慮怎么更好地活下去。”王歡說，新興市場的高成長、高估值與高波動性特征促使朱雀思考，保守之外，朱雀一直在審慎的原則下進行創新，甚至是試錯。

這也是朱雀投資合伙制的優勢，讓它有更多的空間去做一些前瞻性的工作，創設獨特的產品。

事實上，朱雀幾乎和從容投資同時進行了設立行業基金的創新，只不過在從容大張旗鼓地對外推介醫療行業基金的時候，它低調地推出自己的TMT行業基金、大消費行業基金。

不過，朱雀的TMT行業基金推出后效果并不好，凈值一度回撤很快，到了0.86元的時候，朱雀投資決定把這個基金的投資范圍擴大。此后，這只基金不再是純粹的TMT行業基金。

大消費行業基金的嘗試成功了，設立之后，凈值屢創新高。這也讓朱雀投資確定了今后的重要投資方向是關注消費。要適應中國經濟從出口投資到內需層面的轉變，多注重那些與經濟轉型相關的行業，其核心是城鎮化和內需，包括衣食住行、醫療、娛樂文化等內需產業，以及戰略新興產業等。

因為關注和經濟轉型相關的新興成長產業，朱雀投資也不可避免會碰到成長風格 （特別是中小市值股票）可能帶來的估值過高和流動性風險。

與單純的選時型或選股型投資者不同，朱雀投資在兩者之間做出一種平衡。一方面，朱雀投資重視自上的倉位決策和行業配置；另一方面，朱雀投資也重視自下的個股選擇。前者使得其業績呈現出較為穩定的風格，后者使得其業績在市場上行階段保持一定程度的進攻性。

除了以股票作為主要投資對象的傳統產品外，2011年4月朱雀投資也推出了一款創新型產品—朱雀丁遠指數中性。

當時股指期貨已經推出一年多，但還是沒有被充分利用起來，還是依靠倉位控制降低系統性風險的沖擊，朱雀投資便進行了創新。

與傳統股票類產品不同，朱雀丁遠指數中性為一款追求絕對收益的產品，采取市場中性策略，一方面通過數量方法建立一個擁有較高超額收益的股票組合，另一方面通過賣空股指期貨合約對股票組合的市場波動部分進行對沖，從而獲取股票組合穩定的超額收益。

在王歡看來，朱雀的多數創新雖然不能說都是一帆風順，會有一些挫折發生，但最終的結果還都算令人滿意，原因就在于所有的嘗試其實還是和團隊的能力相匹配的。

每次創新產品推出之前，會首先考慮有沒有前景，有沒有能力對接，投入是不是很大，風險是否可控，以及就算出現判斷錯誤，損失可否承擔。

得到肯定答案之后，內部都會做很久的模擬盤，還利用自有資金進行實盤操作，要確保它能獲得預期的風險收益匹配，然后才會規模推出。

在王歡看來，只有堅持做持續創造價值的長線投資，朱雀投資才有不斷成長的長線人生。