全球經濟的決策時刻

當夏季結束時，重要問題上的不確定性將成為主旋律。不僅僅是在歐洲，土耳其和巴西出人意料的示威運動，引起了對新興市場增長和經濟社會穩定的疑慮。孟加拉國制衣廠的大火引起了全球供應鏈管理的新問題。

后危機時代，美國、歐洲和如今的日本靠貨幣寬松助推增長，如今的市場動蕩預示了從這種模式中退出的復雜性。9月，美國可能還將迎來預算和債務上限問題上的政治僵局，這讓未來前景更加令人迷茫了。

不過，目前擔憂的不少不確定性在未來會減弱。接下來幾個月，對全球經濟系統性關鍵領域有直接作用的一系列政策決策將被采取，這將對增長率、資產價格和總體信心產生重大影響。

首先，中國將退出大規模財政和貨幣刺激，接受經濟減速、押注于結構性變革、系統性改革和可持續長期增長。重要信號將在11月的中共十八屆三中全會上出現。中國的改革要么將支持經濟轉型、提振信心并提高增長預期，要么仍將主要注意力集中于國家干預市場的規模和性質上，達不到預期，令人失望。無論如何，作為未來全球經濟的主要增長引擎，其影響將是全球性的。

在美國，經濟去杠桿化進程遠比歐洲深入。美國在經歷結構性調整，經通脹調整的真實GDP處于正增長。可貿易部門正在擴張，不需要依賴杠桿就能提振總需求。

還有對美聯儲提振增長模式的疑問。在沒有非常規政策支持的情況下，美國經濟已經做好增長的準備了嗎？很顯然，在今年下半年，減弱美聯儲長期證券月度購買量，將導致金融市場資產價值重估。這將如何影響實體經濟是另一大不確定性。

盡管出現了一些過渡期的市場動蕩，但總體影響或將是積極的。但歐洲并非如此，9月的德國大選被視為維持歐元承諾的關鍵晴雨表。歐洲央行的“直接貨幣交易”（OMT）計劃似乎已經穩定了歐元區主權債務市場，盡管增長環境仍十分惡劣。但OMT計劃依賴德國的支持。問題是在南歐的增長和就業挑戰下，德國的支持會延續多久。

在意大利，爭論的焦點是稅收，特別是微不足道的物業稅。意大利相對較富，特別是以家庭資產負債表上的物業資產衡量。因此，提高物業稅、降低所得稅，有助于創造更有活力、更具競爭力的經濟。

但這遠沒有進入當前公共爭論的焦點。能增強經濟靈活性、加快調整速度的關鍵，是自由化改革，這并沒有出現在日程中。

但在政治僵局環境下的默認選擇——徘徊不前的低增長戰略，過度強調財政緊縮，并以高失業（特別是年輕人失業）為特征——不可能長期有效。在某個時點，要么政治日程轉向真正的改革，要么情緒轉向嚴重反對歐元。幸運的是，不管在歐洲還是在別的地方，這一令人不快的不確定性不會維持太久。

下行風險未除，但筆者繼續對全球經濟前景保持謹慎樂觀。中國和美國的政策將日益清晰，這兩個經濟體應該都能獲得動力。這將給發展中國家（其中不少面臨困難的國內政策選擇）助一臂之力，同時也讓歐洲和日本面臨的棘手挑戰更易解決。