基于灰色關聯度的中小企業融資方式分析

摘要：對中小企業來說，融資難帶來的影響之一就是融資效率低下，企業無法根據自身融資需要去選取有效的融資方式。本文綜合考慮了影響安徽中小企業融資效率的六種因素，運用層次分析法和灰

色關聯度評價法建立融資方式有效性評價模型，對安徽中小企業的

主要融資方式進行了評價。

關鍵詞：融資方式 灰色關聯度 融資效率

近年安徽經濟的增長中小企業起著越來越重要的作用，具體體現在經濟結構的優化與就業崗位的提供上。但省內對中小企業的金融支持力度卻與中小企業貢獻嚴重不對等[1]。為此，需要究其影響因素，構建評價模型，以期更好地進行綜合評價，促進中小企業良性循環。

1 中小企業主要采用的融資方式

1.1 內源融資 內源融資主要由留存收益和折舊構成，是公司在經營活動中從內部融通的資金。內源融資具有原始性、自主性、低成本等特點，但受中小企業自身規模的限制，其所積累的資金量并不能滿足企業發展的需求。

1.2 銀行貸款 銀行貸款是中小企業融通債務資金的一種基本途徑。中小企業對于銀行來說是不透明、信息不均衡的，它對中小企業的融資構成了實質性的影響。就目前省內來說，金融機構在向中小企業提供貸款上存在著管理機制有待完善、貸款地區間發展不均衡等問題[2]。

1.3 發行股票 中小企業經營規模小，與國家規定的準入標準有著較大的差距，即使是創業板，對廣大中小企業來說，進入門檻依然偏高。

1.4 民間融資 民間融資是出資人與受資人之間，在國家法定金融機構之外，以取得高額利息和資金使用權并支付約定利息而改變資金所有權的金融行為。由于其游離于國家正規金融機構之外，不受法律的保護，融資成本較高，風險較大。

1.5 私募股權 私募股權，是指投資于非上市股權或上市公司非公開交易股權。私募股權規模大小與企業大小無關，其參與主體有三方，分別是作為融資方的中小企業、投資方和中介機構。私募融資有較大的空間，中國證監會2012年推出了中小企業私募債，沒有融資門檻，重點關注企業自身的成長潛力，主要由中介機構自己去找發債方和投資方，這極大的改善了融資結構，有助于解決中小企業融資難問題[3]。

2 中小企業融資方式有效性分析

2.1 構建融資效率的層次結構模型 層次結構模型是在深入分析問題的基礎上，根據問題的因果關系至上而下的將相關因素分解成目標層、準則層和方案層。結合本文的評價目標，企業融資方式有效性評價為目標層。融資成本、資金利用率、資金使用自由度、融資風險、機制規范度和治理影響六個影響因素作為六項評價指標構成準則層[4]。內源融資、銀行貸款、發行股票、民間融資和私募股權五種融資方式構成方案層。在六項評價指標中，融資成本和融資風險與融資有效性成反向關系，其余評價指標則與其成正向關系。

2.2 構造判斷矩陣 判斷矩陣是用以確定準則層中影響因素對目標層的權重系數。判斷矩陣被用來描述n個因子進行對比判斷后對事件的影響大小關系。根據判斷矩陣計算出的特征值，可以衡量對應的每個因素對上一目標的影響程度。為了判斷計算出的權重是否合理，可以用隨機性指標CR=CI/RI來進行判斷，當CR<0.1時，可認為計算出的結果可以接受。

調研組邀請了安徽相關企業的10名管理層成員組成了評審專家組，根據六項影響因素對企業融資方式有效性影響程度大小依次進行兩兩比較，并確定評分值，最終得出判斷矩陣。準則層中的六項影響因素資金利用率、資金使用自由度、融資風險、機制規范度、融資成本和治理影響分別用N1、N2、N3、N4、N5和N6表示，方案層中的內源融資、銀行貸款、發行股票、民間融資和私募股權分別用M0、M1、M2、M3和M4表示。專家成員構造的W-N判斷矩陣如表1所示：

根據以上的W-N判斷矩陣，通過Matlab軟件編寫程序來計算矩陣的特征值，計算得出準則層的權向量X=（0.2996，0.1713，0.0384，0.0834，0.3128，0.0945），X的一致性檢驗結果CR=0.0264<0.1，滿足一致性檢驗結果，可以接受。

專家組成員一致認為內源融資的有效性是最高的，所以下面僅對余下四種融資方式進行相關的評價。專家組各成員逐一將銀行貸款、發行股票、民間融資和私募股權對六項因素的影響程度作了比較，按相同的計算原理計算出權重系數，構造了以下判斷矩陣（見表2至表7）。

注：CR=0.0444<0.1。

上述計算顯示所有的CR均<0.1，滿足一致性檢驗結果。

2.3 灰色關聯度分析

灰色關聯度分析是依據各因素數列曲線形狀的接近程度做發展態勢的分析。在系統發展過程中，如果兩個因素同步變化程度較高，則可以認為兩者關聯較大；反之，則兩者關聯度較小。上述分析中每種融資方式的影響因素特征參數組成了一個特征向量，形成了各種融資方式的特征矩陣。

根據本文對準則層影響因素（n=6）的設定和對方案層融資方式的選取（k=4），結合前面的計算結果，可求出典型特征矩陣：

TK=TK1TK2TK3TK4=0.5693 0.4764 0.272 0.4768 0.1085 0.05910.0609 0.1152 0.4829 0.2696 0.0478 0.12030.2643 0.3493 0.0882 0.174 0.6439 0.56830.1055 0.0591 0.157 0.0795 0.1998 0.2523

同理，得出由影響因素重要程度值構成的待檢驗方式向量：

X=（0.2996，0.1713，0.0384，0.0834，0.3128，0.0945）

我們可以通過待檢方式向量與融資方式向量之間的關聯度的計算，得到關聯度序列。將關聯度序列從大到小依次排列，確定影響大的主導因素，就可以為融資有效性評價提供依據。

以X為母元素，Tki（i=1，2，3，4）為子元素，對X做初始化處理：

X=（■，■，■，■，■，■）

=（1，0.572，0.128，0.278，1.044，0.315）

TK1=（0.5693，0.4764，0.272，0.4768，0.1085，0.0591）

TK2=（0.0609，0.1152，0.4829，0.2696，0.0478，0.1203）

TK3=（0.2643，0.3493，0.0882，0.174，0.6439，0.5683）

TK4=（0.1055，0.0591，0.157，0.0795，0.1998，0.2523）

計算差序列：

ΔKi（k）=|X（k）-TKi（k）| i=1，2，3，4；k=1，2，3，4，5，6

ΔK1=（0.4307，0.0956，0.144，0.1988，0.9355，0.2559）

ΔK2=（0.9391，0.4568，0.3549，0.0084，0.9962，0.1947）

ΔK3=（0.7357，0.2227，0.0398，0.104，0.4001，0.2533）

ΔK4=（0.8945，0.5129，0.029，0.1985，0.8442，0.0627）

求兩級最大差和最小差：

由表9可知TKi對X的關聯度為：

rK3>rK1>rK4>rk2

通過分析我們可以看出，在進行比較的融資方式中，融資效率高低順序依次為民間融資、銀行貸款、私募股權、發行股票。從資金來源的角度看，股權融資的融資效率要低于債權融資。結合目前安徽的經濟現狀，中小企業的融資方式按照效率高低的順序排列依次為內源融資、民間借款、銀行貸款、私募股權和發行股票。

參考文獻：

[1]楊棉之，姬福松.金融危機下安徽省科技型中小企業融資體系構建[J].安徽大學學報（哲學社會科學版），2010（06）：145-150.

[2]湯長勝，王旗紅.安徽中小企業融資方式有效性研究[J].佳木斯教育學院學報，2011（07）：236-237.

[3]張合金，徐子堯.私募股權融資：融資方式的創新[J].財會月刊（綜合版），2007（02）：41-42.

[4]方芳，曾輝.中小企業融資方式與融資效率比較[J].經濟理論與經濟管理，2005（04）：38-42.

基金項目：2010年度高等學校省級優秀青年人才基金項目 （項目編號：2010SQRW170）。

作者簡介：王旗紅（1981-），女，安徽蚌埠人，講師，碩士。