外源性融資與中小企業發展

摘要：本文分析中小企業在發展過程中的資本來源，如初始的創業資本、利潤再投入和商業信用，以及這些內源性融資存在的局限性，即它們不足以為中小企業采用新技術提供足夠的投資。文章用模型說明外源性融資能使中小企業打破低水平均衡陷阱，有助于加速中小企業使用先進技術，促進中小企業的快速發展。

關鍵詞：外源性融資 中小企業 低收入均衡陷阱

改革開放以來，隨著經濟市場化的推進，我國逐步形成了多元化的所有制結構，中小企業蓬勃發展，成為最活躍的經濟增長因素之一（見表1）。中小企業生產單位產品所耗費的社會稀缺資源少，全要素生產率高，尤其在我國勞動力充裕、資本缺乏的情況下，勞動密集型的中小企業比資本密集型的大型企業更有效率①。

中小企業規模小，其發展受到許多因素的制約。資金缺乏、原材料和能源價格上漲過快②和企業間拖欠嚴重③是我國中小企業發展面臨的主要問題（中國企業家調查系統，1995）。在一項國際金融公司（IFC）的調查中，大約80%的中小企業認為外源性融資難是它們面臨的一般或主要的制約因素（黃強，2002）。國內對中小企業融資問題的研究側重于分析我國當前的宏觀金融環境如何影響中小企業融資，提出了相當多的政策建議以緩解中小企業的融資困難，如設立中小金融機構服務中小企業④， 建立中小企業融資的信用擔保體系⑤等。

1 中小企業內源性融資的局限性

中小企業內源性融資是指企業基于自身的經營活動而獲得的自主性較強的可供投資的資本。內源性融資主要來源為：①企業集資和利潤再投入，其中集資主要來源于企業職工；②商業信用融資，即從交易商那里獲得的商業信用，這兩部分是最重要的內源性融資。③加速回收應收賬款；④減少原材料和制成品庫存；⑤出售企業閑置的資產，這些輔助來源獲得的難度較大，或者具有偶然性，而且數額不大。

1.1 中小企業創立階段的集資和利潤再投入 中小企業的創立，一般是創業者發現市場機會，然后自助或從親朋好友處獲得資金，設立企業。在創業者未成為企業家或不具備任何社會聲望所累積起來的信用時，敢于義無反顧不計風險地給予創業者支持的總是那些有血緣連帶的親戚或似血緣連帶的朋友。創業資本的來源面窄，所以創業資本的數量往往是很少的。

1.2 中小企業利用商業信用融資 中小企業在社會上存續一段時間后，開始具備了與其他企業打交道的聲譽。中小企業間有比較固定的交易關系，增進了相互了解，建立了一定程度的互信，逐漸達成一定數額的信用安排。中小企業之間要達成這樣的信用安排，往往需要以下三個條件，即客戶很難找到一個替代的供應商；交易商通過實地考察及過去做生意的經驗了解對方的可靠性；企業間形成一個信息交換網絡，對違約的廠商共同施加懲罰（John and Christopher，1999）。

1.3 集資、利潤再投入和商業信用的局限性 中小企業發展到一定階段后，生產相似甚至相同產品的企業越來越多，競爭日益激烈，中小企業的利潤率會降低，中小企業的利潤率逐漸降低到社會平均利潤率水平（Naughton，1995）。中小企業規模擴大，采購和銷售網絡也相應擴大，有能力從事遠距離交易，那種以臨近地區為依托的商業信用受到了挑戰。如果企業能不費力找到替代貿易商，或者企業的訂單數量不再限制企業遠距離采購，違約懲罰機制的作用就變小了；我國商業體系缺乏信用，違約機率大，資本的機會成本高，有了這么高的貼現率，企業就有動力獲得眼前利益而不顧長遠利益。利潤率的降低使得眼前利益是可以預期的，而未來的利益則不那么被看重了（John and Christopher，2002）。

2 外源性融資對中小企業發展的重要性

既然中小企業的融資困難問題受到了普遍關注，但這個問題為何遲遲未得到解決呢？可能有人認為中小企業就是小本經營、自給自足、自生自滅的，無須用社會寶貴的資金資源扶植它們；或者這個問題不嚴重，還有更多問題需要優先解決⑥。事實上，中小企業要發展，外源性融資是很重要的。從美國小企業的融資結構來看（見表2），企業所有者提供了大部分資金，如果將所有者股權、所有者借款、個人信用卡貸款計算在一起，這部分資金占35.57%的比重。金融機構的貸款占26.66%，是第二個重要的來源。

在中小企業看來，僅僅依靠內源性融資進行投資，大規模的技術創新是可望而不可及的，它們就很可能錯失很好的獲利機會，除了一部分高收益的企業外，大多數企業的技術創新將完全受到抑制（麥金農，1973）。

下面是一個中小企業的投資收益模型（見圖1），用來說明外源性融資對于企業技術創新的重要性。在周期1，人們往往會進行投資，擴大周期2所擁有的資產。橫軸表示企業在周期1所擁有的資產，縱軸表示企業在周期2所擁有的資產。周期1的投資會增加周期2的收入，也就是增加企業在周期2所擁有的資產。

為了說明中小企業在新技術項目上的投資的不可分割性，假設某企業的投資只能發生在兩種不同的技術上，T1T1代表傳統技術，對于這種技術，會出現在I10開始的遞減的追加投資收益。T2T2代表在未發生重大技術創新條件下某企業周期1的投資和周期2的收入間的關系。相比之下，T2T2代表一種新技術，在企業從第二種技術中獲得任何收益之前，需要進行I20的先期投資，用于購買專門的設備或技術。投資一旦發生，生產效率就是很高的，只有在T2T2進入第二象限時，投資的邊際收益才開始遞減。

A0表示企業在周期1所擁有的總資產，A0I10表示周期1時企業在傳統技術上擁有的投資，T1T1是在傳統技術項目上追加投資所產生的收益曲線。如果企業采用傳統技術，企業最大追加投資應為A0I11，即T1T1投資收益曲線上的Imax1點，此時企業的總收益最大，因為此時追加投資所產生的收益和追加的投資正好相等，繼續追加投資只能使企業的總資產減少。企業在周期2的最大收益為R1，富余資金為I11O。

如果企業想采用新技術，必須有A0I20的初始投資。而企業在完成傳統技術項目投資后，富余資金為I11O。假設企業在沒有完成新技術投資項目之前，也就是新技術投資項目未獲得收益之前，企業不會放棄一個正在獲益的項目。如果I11O大于A0I20，則企業可以先用其富余資金完成先期投資，然后在利用傳統項目的收益來追加新技術項目的投資，這時企業能以內部生成的融資完成技術的逐漸升級。

如果I11O小于I20A0，則企業無法依靠內部生成的融資來完成新技術項目的投資。企業一方面有富余資金，另一方面又不得不在傳統技術上徘徊。如果企業能獲得外源性融資，以周期1的總資產作擔保，從外界獲取資金A0I20-I11O，完成新技術項目的先期投資。由于新技術項目的邊際收益大于傳統技術項目的邊際收益，企業就會逐步將傳統項目上的追加投資轉移到新技術項目上來，最終在新技術上投資A0I21即T2T2投資收益曲線上的Imax2點，使企業在周期2的平均收益率最大。

如果企業無法得到外源性融資，僅僅依靠傳統技術項目產生的積累，最終也具有了投資“新技術”項目的能力，但那時的新技術已經沒有很高的投資收益率，企業只能等待其他的投資機會，或迫于市場壓力，不得不投資已經落伍的“新技術”項目，企業將很難打破低水平的均衡陷阱⑦。

由此可見，獲得外源性融資使中小企業能夠選擇收益率更高的投資項目，能迅速將中小企業帶入更高的發展階段，促進中小企業的轉型升級。

注釋：

①從以上的工業企業的產值利潤率來看，小型企業的產值利潤率是大型企業的約兩倍，中型企業利潤低的原因可能是中型企業的改革不如大型企業成功，企業富余人員多，企業的社會負擔重。另外，中小企業經常在非正規的市場做交易，生產要素和產品的價格能更好地反映社會機會成本，因此從社會的觀點來看，中小企業更有效率.

②兩年前，我國物價穩中有降的情況下原材料和能源價格上漲過快應該不再是中小企業發展的主要困難，但是2003年以來，我國各種能源和原材料的價格上漲非常快，可能又會加劇中小企業的資金困難.

③因為中小企業一般也是與中小企業打交道，所以中小企業被其他企業拖欠的問題可以理解為中小企業流動資金缺乏.

④林毅夫，李永軍.中小金融機構的發展和中小企業融資[J].經濟研究，2001年第1期，pp10-18.

⑤武獻華，許斌.借鑒美國經驗，發展我國中小企業[J].財經問題研究，2003年第1期，pp51-54.

⑥毫無疑問，最近幾年，國有大中型企業改革受到更多的關注.

⑦當然，對于那些利用傳統技術的中小企業，其生產技術更新較慢，或者新技術項目的投資具有一定程度的可分割性，企業就能依靠其內部生成的融資來完成技術改造.

參考文獻：

[1]羅國勛.中國中小企業的發展[M].北京：社會科學文獻出版社，2001：193-193.

[2]黃強.中小企業為何融資難[J].經濟導報，2002（7）：8-9.

[3]John Mcmillan and Christopher Woodruff.Inter№firm Relationships and Informal Credit in Vietnam[J].Quarterly Journal of Economics，1999b，114：4，pp1285-1320.

[4]Naughton.Barry.Growing Out of the Plan[M].New York： Cambridge University Press，1995，p150.

[5]John Mcmillan and Christopher Woodruff. The central role of entrepreneurs in transition economies [J].Journal of Economic Perspective，summer，2002，Volume 16，Number 3，pp153-170.

[6]麥金農.R.I，盧驄譯.經濟發展中的貨幣與資本[M].上海：上海三聯書店，1988：17.

基金項目：該文為天津市教育委員會科研項目“天津市科技型中小企業融資的難點與對策研究”（編號：20032426）的階段性研究成果。

作者簡介：陳瑞永（1965-），男，天津寶坻人，天津職業大學，副教授，研究方向：公司理財。