我國證券市場股價長期走勢的影響因素分析

【摘要】為了找出我國證券市場股價長期走勢的影響因素，本文以隨機(jī)方式抽取30只上海證券市場1994年以前上市股票共18年的面板數(shù)據(jù)，通過使用廣義最小二乘法（GLS），對建立的隨機(jī)效應(yīng)模型（REM）進(jìn)行回歸分析，并使用逐步剔除法建立最優(yōu)回歸模型找出影響股價長期走勢的顯著變量。結(jié)論認(rèn)為：最重要的股價長期走勢影響因素是每股收益、每股凈資產(chǎn)及上證指數(shù)；國內(nèi)生產(chǎn)總值、貨幣供應(yīng)量M1、美元匯率對股價有一定程度影響；而營業(yè)收入、居民消費價格指數(shù)對股價完全沒有影響。

【關(guān)鍵詞】股價 長期走勢 影響因素 面板數(shù)據(jù) 回歸分析

一、前言

股票市場是一個高風(fēng)險高收益場所， 在能給投資者提供高收益預(yù)期的同時，其風(fēng)險也不容忽視。為降低股市風(fēng)險，提高收益率，有必要對影響股價的因素進(jìn)行研究分析。

前人對于國內(nèi)證券市場股價影響因素的研究大致分為三類：一類是股價指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)聯(lián)性研究；一類是個股股價與其會計信息的關(guān)聯(lián)性研究；還有一類則是其它因素對股價影響的探討。但這些研究均從某一類影響因素入手，缺乏對更廣泛因素的綜合考慮，難以指導(dǎo)投資實踐。本文的研究對象落腳于微觀股價，從個股層面、市場層面、宏觀層面三個層面入手，找出我國證券市場中影響股價長期走勢的主要因素，以期指導(dǎo)投資實踐。

二、研究體系的建立

（一）樣本股票選擇

本文從1994年以前上市的上海證券綜合指數(shù)成份股中隨機(jī)抽取30支股票，對股價的長期影響因素進(jìn)行實證研究。在統(tǒng)計學(xué)中，將樣本容量不小于30的樣本稱之為大樣本，大樣本具有良好的統(tǒng)計特性，可以較好地代表總體，從而通過樣本特性可以較準(zhǔn)確地估計總體特性。

（二）影響因素選擇

1.個股層面

2.市場層面

3.宏觀層面

（三）樣本時期選擇

對于30只股票及其與其各自相關(guān)的9個變量（1個因變量和8個自變量），本文選取的時期為1994年至2011年。中國的股市自產(chǎn)生以來只經(jīng)歷了短短22年，本文力求在現(xiàn)有條件下選取盡可能多的橫向及縱向數(shù)據(jù)，以準(zhǔn)確反映年輕中國股市股價長期走勢的影響因素。

（四）數(shù)據(jù)說明

股票價格、每股收益、每股凈資產(chǎn)、營業(yè)收入屬于個股自身變量，每只股票、每個指標(biāo)及每年數(shù)據(jù)均不相同，共有30×4×18=2160個數(shù)據(jù)，均來源于上海證券交易所及各家公司歷年財務(wù)報表。數(shù)據(jù)均經(jīng)過前復(fù)權(quán)處理以保持連續(xù)性。

上證綜指、GDP、CPI、M1、人民幣匯率均屬個股以外變量，每只股票價格分析將共用這些變量。上證綜指來源于上海證券交易所，以每年收盤價為準(zhǔn)。GDP、CPI、M1、美元匯率均來源于《2012年中國統(tǒng)計年鑒》。

（五）計量模型的設(shè)定

（1）式與（2）式的區(qū)別在于：（1）式中的反映了每個橫截面單元的截距值是不同的，N個橫截面就有N個自己固定的截距值，而（2）式中的每個橫截面單元都有一個相同的均值，并且每個橫截面單元截距值的個別差異都反映在中。若，則，除非，否則兩式誤差項方差不相同。這表明了與 （i≠s）是相關(guān)的，即一個給定橫截面單元的誤差項在不同的兩個時點是相關(guān)的。

在對固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行選擇時，可以使用豪斯曼檢驗（Hausman Test）幫助判斷哪個模型為最優(yōu)。使用EViews7對以上數(shù)據(jù)進(jìn)行豪斯曼檢驗，檢驗結(jié)果顯示Hausman值為0，其對應(yīng)P值為1，接受原假設(shè)，建立隨機(jī)效應(yīng)模型：

對于面板數(shù)據(jù)回歸的參數(shù)估計應(yīng)使用最小二乘法（LS）。

使用普通最小二乘法（OLS）的前提假設(shè)是隨機(jī)干擾項之間沒有相關(guān)性，否則得到的估計量將不具有最小方差，因而不是最有效的。而廣義最小二乘法（GLS）能夠消除隨機(jī)干擾項中的自相關(guān)性，使得估計的參數(shù)具有最優(yōu)線性無偏（BLUE）性質(zhì)。由于隨機(jī)效應(yīng)模型中與 （i≠s）的相關(guān)性，故應(yīng)使用廣義最小二乘法進(jìn)行估計。

三、實證分析

四、結(jié)論

長期中，對股價產(chǎn)生影響的重要因素之一是個股自身的盈利情況，即每股收益（）的大小。每股收益反映了每股股份所能產(chǎn)生的稅后利潤，所產(chǎn)生的利潤越高，股票的分紅預(yù)期則越大，投資者都是逐利型的理性人，因此股票受到追捧的程度必然越高，股價自然高漲。

每股凈資產(chǎn)（）對股價有顯著的正向影響。每股凈資產(chǎn)代表了每股股票所包含所有者權(quán)益大小，代表了企業(yè)資產(chǎn)扣除負(fù)債后所有者享有的剩余權(quán)益，每股股票含有的權(quán)益越高，其價值必然越大，股價也必然越高。

營業(yè)收入（）的大小對股價沒有影響。營業(yè)收入反映了企業(yè)在日常經(jīng)營活動中形成的經(jīng)濟(jì)利益流入，它是影響企業(yè)最終利潤的重要指標(biāo)。但同時費用、成本、稅費等也會影響最終利潤，因此最終利潤的大小受多方因素影響，營業(yè)收入的增長并不能保證利潤的增長，更不能保證股價的上漲。

上證綜指（）的漲跌對股價漲跌影響顯著。它是由所有在上海市場上市的股票股價加權(quán)計算編制而成，其反映的是整個市場的股價的平均水平。一方面，若上證綜指上漲，表示構(gòu)成它的成份股票大部分上漲，具體的某只股票上漲的概率就較大。另一方面，指數(shù)的大幅上漲能夠提振投資者信心，使市場能給予股票更高的估值，從而推動股價上漲。

從我國股市18年來運行的實際情況來看，國內(nèi)生產(chǎn)總值（）與股價呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但程度微弱（偏相關(guān)系數(shù)為-7.73e-5）。有研究表明，在國外的成熟股票市場，中長時期內(nèi)GDP與股市走勢呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，因為國家經(jīng)濟(jì)越發(fā)展，企業(yè)的盈利水平也就越高，最終結(jié)果是股價隨之上漲。我國股市與國外成熟股市的差異性可能來源于我國證券市場法規(guī)的不完善、IPO準(zhǔn)入機(jī)制不健全、缺乏必要退市制度、市場投機(jī)性較重等。

居民消費價格指數(shù)（）對股價長期走勢影響不明顯。CPI對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響具有兩面性，一方面溫和通脹（3%左右）會刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，一方面惡性通脹（10%以上）可能導(dǎo)致衰退。CPI對經(jīng)濟(jì)的影響具有不確定性，而我國股市走勢與GDP甚至為負(fù)相關(guān)，因此CPI并不影響股價長期走勢。

貨幣供應(yīng)量M1（）的增加對股價有助推作用。M1包括流通中的現(xiàn)金和企事業(yè)單位存款，能隨時變現(xiàn)，因此其流動性較強(qiáng)。當(dāng)央行增加M1供應(yīng)量時，通脹上升，市場利率卻下降，居民或企業(yè)存放在銀行中的存款所能得到的利息減少，這刺激人們進(jìn)行其他方面的投資以期超過銀行利息收益，這就加大了股票二級市場貨幣供給，產(chǎn)生資金推動型的股價上漲。

美元匯率（）對股價的影響呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。在18年的樣本期間內(nèi)，美元匯率一直處于下跌狀態(tài)，人民幣匯率不斷上漲并有繼續(xù)上漲的預(yù)期。人民幣的不斷升值導(dǎo)致國際資本的流入，從而國內(nèi)貨幣供應(yīng)量增加，利率下跌，股價上漲。

參考文獻(xiàn)

[1] 達(dá)摩達(dá)爾·N·古扎拉蒂，唐·C·波特. 費劍平 譯.《計量經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)》[M]. 第五版. 北京：中國人民大學(xué)出版社，2011.

[2] 付德印，張旭東.《EXCEL與多元統(tǒng)計分析》[M].第一版. 北京：中國統(tǒng)計出版社，2007（05）.

[3] 高鐵梅，王金明，粱云芳等.《計量經(jīng)濟(jì)分析方法與建模》[M]. 第二版. 北京：清華大學(xué)出版社，2012（05）.

[4] 郭海明，王永瑜，楊盛菁等.《應(yīng)用統(tǒng)計學(xué)》[M]. 第一版. 蘭州：蘭州大學(xué)出版社，2011（03）.

[5] 熊楚熊.《公司高級理財學(xué)》[M]. 第一版. 北京：清華大學(xué)出版社，2005（07）.

作者簡介：周振貴（1986-），男 ，福建南安人，蘭州商學(xué)院統(tǒng)計學(xué)院，研究方向：國民經(jīng)濟(jì)學(xué)投資分析。

（編輯：劉影）