試論美國次貸危機與我國資產證券化

【摘要】20世紀70年代初期，金融市場上出現了一種新型的金融衍生品，即資產證券化，由于它具有促進資金流動和分散風險的功能，所以發展較快。但是，2008年美國次貸危機爆發，不僅導致美國經濟衰退，而且也將矛頭指向了資產證券化。本文首先分析了美國次貸危機中資產證券化所出現的問題，然后結合我國實際情況，提出了完善我國資產證券化的幾點建議，最后簡要闡述了我國資產證券化未來的發展前景。

【關鍵詞】次貸危機 金融衍生品 資產證券化

一、資產證券化

資產證券化是指將缺乏流動性，但是能夠在未來產生穩定現金流的資產，通過一定的結構安排，對資產中的風險與收益的要素進行分離和重組，進而轉換成在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。資產支持證券是一種收益憑證，它與股票和一般債券不同，它不是對某一經營實體的利益要求權，而是對特定資產池所產生的現金流或剩余利益的要求權，是一種以資產信用為支持的新型證券[1]。

二、次貸危機中的資產證券化

2008年爆發的美國次貸危機，不僅使美國經濟陷入低迷，而且對其他國家的經濟發展也造成了強烈沖擊。針對這次危機產生的原因，絕大多數認為資產證券化是此次危機的罪魁禍首。其原因：

（一）資產證券化使銀行放松了對貸款的限制

資產證券化改變了銀行的盈利模式，傳統的盈利模式是通過存貸款利息差來獲取收益，而現在是通過發放或者出售貸款等業務來獲取傭金等手續費收入。由于資產證券化可以使銀行不再受資本金的限制，所以便開始降低貸款條件并大量放貸，而且對象多是信用較差或是收入低、還款能力弱的申請者，這樣導致的結果：一是貸款規模急劇擴大，而質量卻不斷下降，使銀行積累了大量風險 ；二是使更多原本沒有能力購買房子的人也加入到購房之列，人為地刺激了對房地產的需求，抬高了房地產的價格，造成房地產泡沫。

（二）過度資產證券化導致產品泡沫和風險積累[2]

近年來，隨著市場的發展，金融衍生品趨于層次化，由衍生品不斷衍生出新的衍生品，從而使風險不斷地被擴散和放大，同時這些衍生品之間關聯性極強，它們價格與房地產價格息息相關，幾乎同漲同跌，由此導致資產證券化系統性風險不斷增加。

（三）資產證券化中信用評級機制的缺陷

2008年，次貸危機爆發后，投資者才發現他們購買的次級債的信用級別都是“被調高”了，所以資產證券化中信用評級機制存在很大問題。最初，設計資產證券化信用評級機制是希望減少資產證券化的整體風險，但是，在實際操作過程中，信用評級機構不但沒有降低風險，反而增加了違約風險，成了這次危機的幫兇。不少信用評級機構為了利益，未對資產證券化產品進行公正合理的評級，常常做出欺騙性的信用評級，從而導致大量投資者誤入“歧途”。

三、次貸危機對我國資產證券化發展的啟示

從此次次貸危機中我國可以吸取不少經驗和教訓，對完善我國資產證券化市場有很大幫助。

首先，需要充分考慮資產證券化的資產質量。用于證券化的資產必須是在未來能夠產生穩定現金流的資產，這是投資者獲利的根本保障。如果投資者不能得到預期收益，那么資產證券化就難以運行，所以優質的資產質量是資產證券化得以運行的前提條件。在美國次貸危機中，投資機構沒有對基礎資產進行嚴格審核，大量發行衍生“次級債”，導致后來資金鏈斷裂，金融危機爆發，投資者蒙受了巨大損失。因此，在發行資產支持證券時，必須對基礎資產進行嚴格審查，確保其質量優良。

其次，需要建立完善的資產證券化信用評價體系。信用評級是資產證券化的一個重要環節，它是投資者做出投資決策的重要依據。美國這次危機的產生，很大程度上也要歸咎于信用評級機構未能如實做出信用評級，因此構建完善的資產信用評價體系顯得尤為重要。但是，目前我國缺乏誠信的現象普遍存在，信用評級機制很不完善。要規范信用評級行為，一方面要建立組織形式上獨立、經營上自負盈虧的評級機構，規范操作行為，提高信用評級的透明度，真正做到公正、獨立[3]；另一方面國家相關監管部門加強對信用評級機構的監控，建立合理完善的監管機制，并幫助評級機構完成內控制度的建設。這樣才能保證信用評級結果的客觀公正性，才能為資產證券化創建一個公正、規范的信用評價體系。

最后，要注重對資產證券化人才的培養。資產證券化涉及領域廣泛，包括金融、評級機構、法律、會計、評估機構、稅收等，這些都需要由專業人才要實施完成。所以必須加大對這些領域人才的培養力度，尤其是對擁有資產證券化實踐技術和實踐經驗的高素質的金融專業人才的培養，為我國資產證券化運行創造一個良好的外部環境[4]。

四、展望

隨著我國銀行業的快速發展，銀行增長潛力越來越受到資本金的限制。將貸款轉換為證券，可以提高銀行在一定時間內籌集資金的能力，從而為擴展新業務提供融資來源。另外，我國可用于投資的金融產品相對較少，資產支持證券收益穩定、風險較低，是投資者不錯的選擇，也是中小企業融資的重要渠道。但是，我國也要吸取美國的經驗教訓，要加強對資產證券化業務的監管，同時注重制度建設，為資產證券化發展提供一個良好的制度保障，所以我國在未來推進資產證券化發展必須審慎。

參考文獻

[1] 鄭長德，楊勝利等.中國金融市場概論[M].北京：中國經濟出版社，2010.

[2] 馬亮.后金融危機對我國證券化的新思考[J]. 商業會計，2011（02）.

[3] 劉中杰. 基于金融危機的資產證券化再思考[J]. 經濟研究導刊，2010（18）：68.

[4] 王琳.由美國次債危機引發的對中國資產證券化發展的思考[J].金融經濟，2008（10）.

作者簡介：曾杰（1989-），男，漢族，中國礦業大學（北京）管理學院，研究方向：資產評估。

（編輯：龍大為）