中國企業海外并購的風險分析

【摘要】21世紀以來，隨著經濟全球化的日益加深，跨國并購已經成為企業跨國投資、迅速實現國際化的首選方案。在全球掀起并購浪潮、中國“走出去”戰略被提升為國家戰略，以及中國加入WTO的背景下，中國企業海外并購的熱情逐年上升，但并購的成功率卻不盡人意。本文通過對對近幾年中國海外并購的現狀和案例進行分析，揭示了海外并購的風險并指出了這些風險的根源，闡明海外并購受挫是中國企業海外投資行為無法避免的現象，但同時也提醒中國企業必須吸取教訓、沉著應對。

【關鍵詞】企業 風險 海外并購 海外投資

一、中國企業海外并購現狀

改革開放以來，中國積極利用頗具競爭優勢的生產要素和國內市場，將世界各國優秀的跨國公司“引進來”，從而使中國參與到全球市場的產業分工中去，成為全球經濟鏈條中重要的一環。時至今日，中國已經基本從一個內向型經濟國家轉變成為一個進出口大國和境外投資大國。隨著中國國際化的程序日益加深，中國企業的境外投資行為開來受到越來越多國家的關注。

金融危機引發的全球經濟大衰退的直接體現就是，資本市場和實體經濟雙雙受到嚴重沖擊。不但全球跨國并購市場的規模急劇萎縮，而且許多跨國企業接連出現經營困難、股價下跌和資產縮水等困境，中國企業以為抓住了抄底的最佳時機，相繼加快了海外并購的步伐。但是，現實證明中國企業的判斷出現了偏差。頻繁的并購案例凸顯了海外并購的種種阻力，中國人突然發現：看起來春意盎然的海外并購道路其實并不溫暖。

當然，海外并購受挫的經歷并沒有真正打擊到中國企業的信心。近幾年的數據顯示，金融危機和歐債危機雖然沉重打擊了全球跨國并購市場，卻并沒有真正阻礙中國企業的海外并購步伐。據普華永道最新發布的《2012年企業并購回顧及2013年展望》指出，2012年的戰略投資者在國內的交易活動降至5年新低，下降幅度甚至比2009年因全球經濟危機所致的交易活動衰退還要嚴重。總體而言，2012年中國并購交易總量下降26%，金額下降9%，僅海外并購交易總額出現增長……雖然中國大陸企業海外并購交易總量從2011年的206宗略降至191宗，但總金額卻達歷史新高，從2011年的424億美元增至2012年652億美元，上升幅度達54%。

相比歐美等主要經濟體遲緩的復蘇腳步和歐元區的持續動蕩導致的多數海外并購案擱淺，以中國為代表的新興經濟體卻呈現出逆勢收購的態勢。雖然與歐美相關的許多宗并購案例被以各種理由擱置，但這并不妨礙這些國家的投資熱情。尤其是中國大陸企業在全球并購市場上表現出的交易熱情之強烈，需求之旺盛，金額之高昂都展現出了中國在金融危機之后的經濟復蘇能力，充分體現出中國實施“走出去”戰略對國內企業海外投資的推動作用。

在如此高的并購金額背后，存在著巨大的并購失敗的風險。例如，德勤2010并購報告指出中國的海外并購失敗率超過50%，麥肯錫同年的數據則達到了67%。客觀地說，雖然各統計機構的標準差異巨大，而且國內外對并購失敗亦有不同的看法，但是也應該清醒地認識到中國海外并購的成功率并不算高，事實上中國在海外投資損失的金額是相當巨大的。據統計，2005—2012年間，僅澳大利亞、美國、伊朗、德國和尼日利亞等與中國有交易糾紛總額靠前的五個國家的投資糾紛總金額就達到了1243億美元。

二、中國企業海外并購風險案例分析

面對海外并購的低成功率，如何避免并購風險成為中國企業的當務之急。縱觀中國企業的海外并購史，本文認為其海外并購風險主要來自以下幾個方面：

（一）借國家安全名義實施的政治風險

金融危機之后，越來越多的國家選擇了以國家安全的名義實施了投資保護主義，這對于還未完全獲得市場經濟地位認可的中國極為不利，外國可以輕易揮舞國家安全的大棒阻礙中國企業的并購行為。“未來，西方國家以國家安全為名，行貿易保護之實的案例還會更多”，中國企業的海外并購之路會越加艱辛。

以華為收購3Leaf部分資產為例。2010年5月，華為斥資200萬美元收購3LeafSystem公司技術資產，但遭到5個國會議員和美國外商投資委員會（CFIUS）以美國國家安全為由的阻撓。最后，這場歷時9個月的交易因華為迫于美國政府的壓力而主動宣布放棄。類似的案例還有很多，比如中海油收購優尼科石油公司、華為和美國貝恩資本聯合收購3Com公司、華為獨立競購摩托羅拉業務和美國私有寬帶互聯網軟件提供商2Wire等，都是因為“考慮到”美國國家安全的因素而流產。這種以國家安全名義設置的非經貿壁壘正成為美國政府對中國企業的致命性阻擊。

（二）因審查和監管等帶來的法律風險

各國針對國內外企業的并購行為的審查和監管等制度差別很大。不同的國家在審查并購案時所采取的審查程序是不同的。尤其以審批程序的繁瑣程度和審批時效最為關鍵。許多企業并購失敗的原因并非出在自己身上，而是出在本國或他國的審查程序和監管制度上，正是制度原因嚇跑了被收購方。

以光明食品競爭優諾公司為例。2011年3月，光明食品宣布，其競購全球第二大酸奶制造商法國優諾公司50%股權以失敗告終。其中一個很重要的原因是法國媒體和政府擔心中國政府的審批耗時過長。類似的例子還有四川騰中重工并購美國通用悍馬。

（三）因倉促出手導致的誤判風險

對國外科研技術，尤其是關鍵或者核心的技術的強烈需求推動中國企業海外并購的步伐。這與中國企業普遍希望企業向上游轉型的愿景密不可分。尤其是金融危機所帶來的“抄底”佳期強化了企業盲目跟風并購的沖動，導致企業在欠缺足夠考慮和評估的情況下貿然出手，帶來巨大的經濟損失。

以青年汽車競購薩博為例。2011年到2012年間，青年汽車在與眾多強勁對手買家的競購中，并沒有如愿購買到薩博的商標，以及通用汽車公司所擁有的薩博9-4X和薩博9-5的知識產權，而是用近2億歐元購買了薩博全新開發的鳳凰平臺，該平臺可配套車身長度在4-5.2m的所有車型，可用于發展青年汽車的乘用車計劃。但是，這個平臺是個半成品，青年汽車要在此基礎上消化和整合這個平臺最早也要到2015年左右，到時候這個平臺早已喪失了先發的優勢，能否得到市場的認可還未可知。換言之，青年汽車等于是以高價買了一堆暫時看不懂的圖紙，這個代價不可謂不慘重。

（四）因經驗不足導致的整合風險

一般來說，企業在并購之前或者并購期間就要評估并購后企業的管理問題。然而，因為缺乏經驗，中國企業往往直到交割完畢才真正考慮文化差異和整合管理等問題，而后果是很多并購案例在最終的整合階段卻無奈放棄。

以上汽集團收購韓國雙龍汽車為例。2004年上汽車集團以5億美元收購韓國雙龍汽車48.92%的股權，次年更以51.33%的股份正式成為雙龍第一大股東。但是，上汽錯估了兩家公司的整合前景，不僅引進技術合作、技術的豪言從未開始，“韓國公司中國化”的計劃也以失敗告終。自身管理能力的缺乏，以及輕視韓國國內的法律環境和勞資糾紛成為上汽并購失敗的主因。

當然我們也不能忽視，導致并購受挫還源于中國企業海外投資偏好：（1）并購行業集中在能源和電力等重要行業。數據顯示，2012年中國（在亞洲）參與的并購總金額達到2193億美元，較去年上漲11.7%。中國并購交易金額最高的目標行業是能源和電力行業，并購金額共453億美元，占中國并購總金額的21%。 （2）并購區域以發達國家為主。據湯森路透/Freeman咨詢2013年最新的統計顯示，中國企業對北美偏好明顯，加拿大和美國分別摘得中國企業海外并購國的冠亞軍。2012年中國企業在加拿大的并購案例達到21宗，總金額高達188億美元，遠超在美國的101億美元。以西方國家對中國的忌憚，中國企業要想并購他們的能源、電力和金融等類型行業，無疑是難上加難。

三、中國企業海外并購的風險規避

嚴格地說，任何一宗海外并購案都同時具有以上這些風險，甚至還有其他隱性風險，只是導致并購失敗的直接風險不同而已。

第三類和第四類風險實際上都是由于中國企業缺乏海外投資管理經驗造成的，這是無法回避的事實，而且在失敗案例中所占的比例也偏高。《經濟學人》曾經對此做過調查，82%的中國高管認為，對中國企業而言，缺乏境外投資管理經驗是中國公司海外并購面臨的最大挑戰，由此導致中國公司正計劃采取更為謹慎的海外并購策略，尋求建立更多的伙伴關系和戰略聯盟，避免直接并購海外資產。事實上， 隨著政府政策和規劃方案的相繼出臺，中國企業境外投資經歷的日漸豐富，以及國際上相關法律制度的日益完善，中國在投資管理經驗方面的缺失也在逐漸彌補，類似第三類和第四類風險也呈現出可規避的趨勢，逐年下降的并購失敗率就是最好的證明。

反觀第一類風險，歸根結底，還是國家軟實力在起作用。后來公開的許多交易內幕也證明，中國企業海外并購遭遇如此之多的非經貿壁壘，很多并非輸在法律層面或者資金層面的原因上，而是輸在了軟實力上。中國應該加強國家軟實力建設，加強與外國的溝通，為本國企業的跨國投資行為提供一個公開競爭的平臺。針對第二類問題中涉及的審查和監管繁瑣帶來的并購失敗問題，中國政府也已經意識到這個問題，并逐步精簡審批流程，力圖打消國內外企業和政府對此的顧慮。同時，中國政府也敦促相關外國政府從企業和經濟的角度出發，改善外國企業的投資環境。

另一方面，中國企業也應該謹慎對待海外并購。企業應該在并購前對并購環境和并購目標進行嚴格、仔細的調查，并主要以使其與企業的長期發展戰略相匹配。并且，盡量著眼于自己熟悉的領域和產業，避免盲目跨界并購帶來的潛在風險和損失。在并購交易的過程中，通過與第三方顧問的配合調查，防范交易雙方意志以外的風險，保證交易風險得到合理控制。在企業整合階段，對被并購企業的制度、文化和經營理念進行調整和融合，化解整合過程中可能出現的各種制度和理念沖突，達到協同經營的效應。同時，避免調整和改革的隨意性，保持被并購企業的平衡過渡，減少對原有客戶的沖擊，降低并購后的市場開拓成本。

四、結束語

本文在回顧中國企業海外并購的現狀后，通過典型案例對其并購的風險因素進行了分析，并進一步分析了海外并購的風險所面臨的挑戰，指出海外并購的風險的客觀性和可規避性。本文的目的在于呈現海外并購風險表象的同時，深層次地挖掘表象下中國企業海外并購所面臨的挑戰，以期引起中國政府和企業的重視，在海外投資浪潮中最大程度地提高海外并購的成功率，深化中國企業布局全球的影響力。

參考文獻

[1]侯捷寧. 中國企業海外并購金額同比增長54%[EB/OL]. 證券日報多媒體電子報，2013-02-01.

[2]張詠. 中企跨國并購成功率高于全球[N]. 北京日報，2012-4-18日（10）.

[3]薛松. 中國企業出海并購失敗率全球最高[N]. 廣州日報，2011-2-25（AIII1）.

[4]呂強. 2012年中國參與并購總金額達2193億美元[EB/OL].財經網，2013-01-07.

[5]Charles lEE. A brave new world： The climate for Chinese MampA abroad[R]. London： The Economist，2013.

[6] Derek Scissors. The China Global Investment Tracker dataset[EB/OL]. https：//thf_media.s3.amazonaws.com/2013/xls/China-Global-Investment-Tracker2013.xls，2013-01-07.

作者簡介：李鞍鋼（1987-），男，浙江溫州人，中國政法大學博士研究生，研究方向：當代中國經濟外交。

（編輯：陳岑）