我國上市公司融資偏好探析

【摘要】我國上市公司已經(jīng)成了我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。由于我國資本市場發(fā)展不完善，資本市場發(fā)展不均衡，以及公司治理機(jī)制不完善等原因，導(dǎo)致我國上市公司在融資方式上具有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，這種融資偏好對我國上市公司造成了極其不利的影響。本文以我國上市公司融資偏好為研究對象，深入分析我國上市公司股權(quán)融資偏好的成因和負(fù)面影響，并針對性地提出改進(jìn)意見。

【關(guān)鍵詞】上市公司 融資偏好 改善

據(jù)中國證監(jiān)會2013年3月證券市場籌資統(tǒng)計表顯示，2012年全年股票市場境內(nèi)首次發(fā)行金額為1034.32億元，再籌資金額中定向增發(fā)（現(xiàn)金）1867.48億元，配股121億元，公開增發(fā)104.74億元；債券市場籌資總額為2629.02億元。這一定程度上顯示了我國資本市場發(fā)展的巨大成果，但也顯露出我國上市公司在資金籌集上的一些問題。上市公司表現(xiàn)出極其強(qiáng)烈的重股權(quán)融資、輕債權(quán)融資的偏好。股權(quán)融資偏好極其不利于我國上市公司的健康發(fā)展。

一、我國上市公司融資偏好現(xiàn)狀

（一）內(nèi)源融資比例偏低

根據(jù)2012年我國上市公司不同行業(yè)的融資情況來看，我國不同行業(yè)間內(nèi)源融資雖然存在差異但是有一個顯著特征就是內(nèi)源融資所占比例都較小，其中最低的建筑業(yè)只有15%，而最高的采掘業(yè)僅為47%，不足融資總額的一半。從平均水平看我國上市公司的內(nèi)部融資在30%左右。與西方發(fā)達(dá)國家55%以上的內(nèi)部融資比率相比，我國上市公司內(nèi)部融資水平明顯不足?？梢钥闯鑫覈鲜泄旧a(chǎn)經(jīng)營過程中為了籌集到更多資金，融資方式主要選擇的不是成本低、風(fēng)險小的內(nèi)源融資而是外源融資。

（二）股權(quán)融資偏好強(qiáng)烈

我國上市公司股權(quán)融資水平一直較高，股權(quán)融資比例一直保持在75%以上，一度高達(dá)2010年的90%；從融資規(guī)?？?，由于近幾年受金融危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)增長速度放緩的影響，股權(quán)融資金額沒有呈現(xiàn)出明顯的上漲趨勢，但是每年股權(quán)融資均保持在5000億元以上，2010年股權(quán)融資額更是達(dá)到了11953億元，創(chuàng)造了歷史新高；從上市公司數(shù)量上看，2006年我國境內(nèi)上市公司數(shù)量為1434家，而這一數(shù)字在2012年達(dá)到了2494家。而我國債券融資，雖然近幾年不同程度上有所增長，但就其增長規(guī)模和融資金額而言都處于低水平狀態(tài)，和我國股權(quán)融資相比更是相去甚遠(yuǎn)。因此可以看出我國上市公司非常熱衷于股權(quán)融資這種融資方式，具有非常強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。

二、我國上市公司融資偏好成因及負(fù)面效應(yīng)分析

（一）我國上市公司融資偏好成因分析

1.經(jīng)營業(yè)績不佳限制了內(nèi)源融資

我國上市公司經(jīng)營業(yè)績不佳資產(chǎn)收益率偏低沒有為內(nèi)源融資創(chuàng)造優(yōu)勢條件，反而大大限制了內(nèi)源融資，導(dǎo)致了我國上市公司內(nèi)源融資比例偏低。

2.資本市場發(fā)展不均衡

據(jù)統(tǒng)計，2006—2012年我國上市公司通過股票市場籌資金額達(dá)50141億元，而通過債券籌資僅為9680億元，不足股票籌資額的20%。2012年我國上市公司通過發(fā)行債券融資的公司數(shù)僅為484家，占上市公司總數(shù)的19%。我國資本市場不均衡發(fā)展最終導(dǎo)致了我國上市公司的畸形資本結(jié)構(gòu)。

3.股權(quán)融資成本實質(zhì)上較低

一方面，由于我國對股利支付沒有太多的約束條件，我國上市公司在股利分配政策上有很大的自主性，因此大多數(shù)上市公司選擇將小部分盈利分配給股東，更有甚者不分紅。這種極低的股利支付率造成上市公司股權(quán)融資成本實際較低；另一方面，債務(wù)性融資所籌資金必須到期還本付息，對于現(xiàn)金流一直吃緊的我國上市公司，債務(wù)性融資所面對風(fēng)險較大，相比于沒有還本付息壓力而且沒有使用期限的股權(quán)融資而，言我國上市公司更偏好于股權(quán)融資。

（二）我國上市公司融資偏好的負(fù)面效應(yīng)分析

事實證明，我國上市公司具有非常強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，這種融資偏好與國際上認(rèn)可的優(yōu)序融資理論是相悖的，那么這種融資偏好會給我國上市公司的發(fā)展帶來什么影響呢，下面將對我國上市公司這種融資偏好的負(fù)面效應(yīng)進(jìn)行深入分析。

資金使用效率不高，不利于上市公司的健康發(fā)展，不利于優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，打擊投資者長期投資的積極性，不利于國家宏觀調(diào)控政策的實施。

三、改善我國上市公司融資偏好的建議

（一）外部環(huán)境建設(shè)

1.加強(qiáng)資本市場監(jiān)管，完善法律制度環(huán)境

應(yīng)該提高上市公司發(fā)行新股以及增發(fā)股票和配股的門檻，杜絕上市公司“圈錢”行為；完善法律制度，建立上市公司信息披露制度。建立起一套完整的上市公司信息披露制度，讓投資者和證券市場管理者能對上市公司的實際經(jīng)營環(huán)境和資金使用情況真實了解；強(qiáng)化政府相關(guān)機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)和監(jiān)督功能，對上市公司的違法行為要有嚴(yán)格的打擊和制裁。

2.提高投資者素質(zhì)，改善投資者動機(jī)

必須通過各種形式的宣傳和培訓(xùn)使中小股東整體素質(zhì)得到提高，通過一定的途徑讓他們更了解市場行情，樹立起良好的投資意識，減少投機(jī)行為。這樣可以從根源上優(yōu)化上市公司股權(quán)融資偏好，使上市公司樹立起對投資者的責(zé)任觀念。

（二）內(nèi)部環(huán)境建設(shè)

首先要做的是出臺相關(guān)政策促進(jìn)國有股減持，打破“一股獨大”現(xiàn)狀，實現(xiàn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化。其次，培育一批優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)投資主體，這有利于改變國有股一股獨大的局面。再次，為了改善我國上市公司股權(quán)融資偏好，必須構(gòu)建有效的內(nèi)部激勵機(jī)制來激勵和約束經(jīng)理人。

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（編輯：孟子涵）