我國創(chuàng)業(yè)板上具有風投背景的企業(yè)境內(nèi)IPO實證分析

【摘要】當今經(jīng)濟市場中風險投資發(fā)揮著重要的作用，其核心內(nèi)容就是合適的退出方式。當前國內(nèi)風險投資的退出渠道并不通暢，風險投資領(lǐng)域存在著許多問題。本文通過對2010—2011年深圳創(chuàng)業(yè)板上具有風險投資背景的上市公司進行實證分析，提出不同的退出方式，分析了投資退出主要渠道“IPO”的現(xiàn)狀及存在的問題，最后對退出機制的構(gòu)建提出了一些可行的建議。

【關(guān)鍵詞】風險投資 退出方式 IPO

一、引言

風險投資是指對迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行的股權(quán)投資，并為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供特有的資本經(jīng)營等增值服務(wù)，以期分享其高成長帶來的長期資本增值。在政府扶持和政策的有力推動下，我國風險投資業(yè)得到了長足的發(fā)展，并逐步形成了一整套自身的體系。近十年，我國風險投資取得了巨大的成就，2002年風險投資機構(gòu)共募集基金34只，到了2011年急速增長到了382只，募集量增長了近21倍。與我國經(jīng)濟高速發(fā)展相匹配，我國風險投資市場的整體趨勢也是處于高速發(fā)展的階段。但是，在2012年，我國風投市場基金的募集數(shù)量和募集金額與2011年相比同比分別大幅下降了34%和67%。在籌資投資兩方雙雙遇寒的背景下，退出方面也表現(xiàn)乏力。這其中，退出機制的欠缺是大部分風投公司高速發(fā)展的最大阻力。

風險投資的退出方式主要有五種：境內(nèi)外上市、管理層收購、回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及清算。作為風險投資體系核心地位的IPO退出是投資者能通過這一渠道來實現(xiàn)高風險高回報的最重要的保證，但不完善的退出機制制約了整個行業(yè)前進的腳步。無論從理論還是實踐角度看，研究我國風投IPO退出問題都具有一定的價值。

二、我國風險投資退出渠道——IPO退出現(xiàn)狀分析

（一）我國風險投資項目IPO退出回報的現(xiàn)狀分析

收益率作為項目退出的投資回報的參考指標，是衡量項目執(zhí)行效果的有效參考依據(jù)。

2010年和2011年，我國風投機構(gòu)在國內(nèi)外市場上取得了不錯的收益。2011年實際的境內(nèi)外的平均賬面回報為7.78倍，2012年，境內(nèi)外資本市場僅獲得了5.13倍的平均賬面投資回報，所獲投資回報倍數(shù)更是大幅下滑。

2012年美國經(jīng)歷兩輪量化寬松政策，經(jīng)濟回暖加快，對應(yīng)主板回報率也相對可觀，但歐債危機的持續(xù)發(fā)酵，危機國家財政緊縮政策和中央銀行救市措施并未更大程度上改善現(xiàn)狀，加之新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增速放緩，各種不確定因素共同作用拖累經(jīng)濟發(fā)展。與此同時，我國國內(nèi)二級市場持續(xù)低迷，證監(jiān)會的新股發(fā)行制度改革放緩了對新股發(fā)行審核的速度，風投機構(gòu)面臨退出市場難、投資回報少的兩難境地。

（二）我國風險投資項目IPO退出的行業(yè)分布分析

風險投資多涉及中小型科技企業(yè)，對行業(yè)的選擇有著一定的偏好，分析近幾年的行業(yè)報告也可以看出一定的行業(yè)趨勢。

電子及光電設(shè)備、IT、機械制造等行業(yè)等10個行業(yè)的退出項目占比最多，存在明顯的集中趨勢，從2010年的占比74.4%增加到2012年的90.7%，行業(yè)的高度集中表現(xiàn)出具有關(guān)系國民經(jīng)濟命脈的行業(yè)更能吸引機構(gòu)的青睞。另外，從2010年到2012年前半年間，風險投資公司已經(jīng)不再緊緊盯住互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，轉(zhuǎn)而在其他領(lǐng)域?qū)ふ彝顿Y機會，其中表現(xiàn)最搶眼的當屬電子及光電設(shè)備行業(yè)，投資比例從2010年的6.7%上升到了2012年的17.2%，政府政策的扶持、未來市場的向好預(yù)期都促使電子行業(yè)飛速發(fā)展。

三、創(chuàng)業(yè)板上具有風險投資背景的企業(yè)境內(nèi)IPO實證分析

深圳證券交易所作為創(chuàng)業(yè)板的主戰(zhàn)場，服務(wù)于處于創(chuàng)業(yè)期、成長期，具有高新技術(shù)創(chuàng)新理念且已具備基本盈利能力的中小企業(yè)，同時為私募股權(quán)資本提供最佳的退出渠道，為我國風險投資業(yè)的快速發(fā)展提供了廣闊的平臺。

擁有風投背景的上市企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的數(shù)量相比其他資本市場占比顯著較高。在創(chuàng)業(yè)板成立的一年時間內(nèi)，有5家風投背景的企業(yè)成功在上海證券交易所上市，占同期總上市企業(yè)的21.7%；深圳中小企業(yè)板市場占比34.7%；而深圳創(chuàng)業(yè)板市場占比高達56.2%。因此創(chuàng)業(yè)板市場對于風投市場來說更具有代表性，因此本文選取創(chuàng)業(yè)板市場進行分析。

創(chuàng)業(yè)板成立一年間，總共有130家企業(yè)成功上市，其中有73家具有風險投資機構(gòu)背景。我國創(chuàng)業(yè)板正式成立當日共上市20家企業(yè)，同年累計有風投背景上市企業(yè)26家，2010年增長為61家，增長幅度高達135%，可以看出，由于創(chuàng)業(yè)板對于企業(yè)準入門檻放寬等因素，該市場對于風險投資公司的吸引力也在逐步升溫。

從發(fā)行價方面看，創(chuàng)業(yè)板風投支持上市企業(yè)平均發(fā)行價32.3元，有43家企業(yè)低于平均發(fā)行價，高于平均發(fā)行價的企業(yè)有30家。發(fā)行價在10元至40元的企業(yè)占比最大，達到76.7%。從市盈率方面看，73家上市企業(yè)平均發(fā)行市盈率為63.92倍。市盈率在40至70之間的企業(yè)占比最大，達到65.7%。從融資額方面看，130家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市融資金額達到了953.12億元，平均每家融資額7.33億元，而有風投背景的企業(yè)總?cè)谫Y583.63億元，占融資總額的61.2%，平均每家融資7.99億元，高于創(chuàng)業(yè)板整體水平，這說明，有風投背景的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市過程中發(fā)揮了重要的支持作用，也從側(cè)面證明了風險投資機構(gòu)在創(chuàng)業(yè)板的融資能力有了明顯的提高，機構(gòu)開始更大比例的利用中小企業(yè)板IPO退出獲得投資收益。

從整體上看，風險投資機構(gòu)通過境內(nèi)IPO退出所獲得的收益情況比較樂觀甚至可以說回報不菲。不過按照相關(guān)政策規(guī)定，公司上市3年后發(fā)起人股東才能變現(xiàn)退出，因此，這些收益率還僅僅是賬面的數(shù)值，并不代表真正的收益，這也是嚴重制約風險投資機構(gòu)退出的一個重要原因。加之風險投資機構(gòu)在之前都有一定的介入時間，“排隊”等待IPO的退出方式屢見不鮮，受限于政策的影響，這個方式的退出時間較長，上市后的不確定因素也很多，這些都會對機構(gòu)的退出收益造成直接的影響。

四、政策建議

為了加快我國風險投資發(fā)展的步伐，本文從以下幾方面為不斷完善我國風險投資的退出機制提出幾點建議：

（一）盡快完善相關(guān)法律法規(guī)，營造良好的法律環(huán)境

發(fā)達國家制定出一系列完整配套的法律法規(guī)，為風險投資的順利退出提供了法律依據(jù)，加快推動了風險投資的發(fā)展。我國可以根據(jù)風險投資的運行規(guī)律，對現(xiàn)行法律法規(guī)進行修訂和完善，使風險投資退出的渠道有法可依，促進風險投資在我國的長足、健康發(fā)展。

（二）完善資本市場，使風險投資退出方式可以比較容易實現(xiàn)

2012年8月，證監(jiān)會籌劃多時的新三板擴容工作正式獲得國務(wù)院批準，非上市股份公司轉(zhuǎn)讓試點擴大獲得許可。新三板的擴容有利于完善我國多層次資本市場體系，滿足中小企業(yè)融資需求。

（三）針對風險投資機構(gòu)提供政策優(yōu)惠

例如在稅收方面給予風險投資機構(gòu)更多的優(yōu)惠，更自由的經(jīng)營環(huán)境，降低民間資本進入風投領(lǐng)域的門檻，充分擴大風險投資的規(guī)模。隨著募集基金規(guī)模的擴大，風投公司在企業(yè)的選擇上有了更大的空間，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)伴隨的必然是優(yōu)質(zhì)的回報，如此良性循環(huán)更是能促進風投行業(yè)的發(fā)展。

（四）積極利用海外市場

對風險投資來說，重要的是有效退出，可以考慮在美國NASDAQ、香港地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場上市。為了加大中小科技型企業(yè)上市成功的幾率，2012年美國總統(tǒng)奧巴馬簽署了創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案，該法案加快了企業(yè)的上市速度，在信息披露方面適當?shù)胤艑捔藢ι鲜衅髽I(yè)和擬上市企業(yè)的要求，降低了企業(yè)信息披露的成本。我國眾多的中小企業(yè)都適合該法案，海外市場可以逐步成為風險投資退出的選擇之一。

參考文獻

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作者簡介：孫海（1989-），男，漢族，天津人，就讀于天津財經(jīng)大學，研究方向：中小企業(yè)融資。

（編輯：劉婷婷）