有限合伙制基金風險幾何

有限合伙制基金是近幾年在國內理財市場上風生水起的一種理財產品，因高收益、廣泛的投資范圍等特征，吸引了不少投資者。從2012年年末至今，隨著有限合作制基金投資到期，不斷曝光出無法兌付的風險事件，給投資者造成了不小的損失，甚至引發了行業“地震”和整改。特別是最近再次曝出銀行代銷的類似產品遭遇兌付問題，給普通投資者敲響了警鐘。

再曝產品不能兌付

有限合伙制基金出現兌付問題最著名的事件是2012年12月曝光的華夏銀行上海嘉定支行員工私售理財產品事件。引發該起事件的理財產品是“中鼎財富投資中心（有限合伙）入伙計劃”。共發行了4期，募集規模1.19億元，預期收益為11%。該項目到期無法兌付，引發投資者堵門抗議，造成了惡劣的社會影響。經銀監會調查，該項目屬于員工私售，并非銀行公開代售的理財產品。經過多方運作后，于2013年1月投資者“順利”拿回了本金，但收益全部損失。為此，銀監會發文要求各銀行自查代售和私售的理財產品，并要求各銀行總行全面收回理財產品的代售審批權。

2013年5月，又有媒體爆料，北京一款全名為“觀言吉祥煤業股權投資基金（有限合伙）”的有限合伙制基金，在第一期完成兌付后，第二、三期已經到期2個多月還未能兌付。基金規模1億元，發起人和管理方是北京觀言投資基金管理有限公司（后更名為北京大觀言投資基金管理有限公司），托管行是華夏銀行，由中國京安信用擔保有限公司和撫州東臨公路投資管理有限公司進行第三方資產擔保。該基金于2011年發行，投資期3年，收益每年遞增，根據投資金額不同給予的預期收益在11%～15%。根據基金管理公司的公告來看，目前該產品第一期完全兌付，第二期和第三期共有1.25億元資金未能實現兌付。由于投資的煤炭企業經營困難，現金流緊張，需要延期兌付。目前華夏銀行已經派專人介入協助。

有限合伙制基金的本質

有限合伙制基金屬于公司制私募基金，其核心是投資者組成一個有限合伙制企業，然后以企業名義投資在某一特定方向。作為投資者，并不是簡單購買理財產品，而是成為一家有限合伙企業的合伙人。這是一種創新的企業合伙方式，有較高的靈活性和較低的運作成本。

有限合伙企業的核心在于，將合伙人分成了普通合伙人和有限合伙人，業內簡稱其為GP和LP。GP負責整個合伙企業的設立、管理、運作和清算等合伙業務，也會出資。LP則一般不參與合伙業務，僅負責出資。從法律上來說，一個有限合伙企業至少需要2個合伙人，最多不超過50個，其中一個必須是GP。GP對于合伙企業的債務承擔無限連帶責任，LP則以其出資額對合伙企業債務承擔有限責任。另外，更為核心的是，在具體負責投資業務上，一般合伙企業會成立投資管理決策委員會，負責整體投資的運作。從目前的相關產品構架來看，基本上是GP出力和小部分錢，LP出大部分錢，主要都由GP進行管理和運作，LP只負責分享收益。

早在幾年前，有限合伙制基金就已經大行其道，特別是很多PE/VC股權類投資基金，都是采取有限合伙制的方式。對于這些基金的投資者來說，很多都屬于高凈值資產的專業投資者，有較高的風險承受和判斷能力，他們愿意把資金交給實力較強的投資機構進行風險投資，也有不少投資者依靠后來的IPO浪潮，通過這種基金方式賺了不少錢。對于這些基金來說，由于投資標的都需要上億元資產，相對50個投資名額來說，起步門檻較高。如以前很多PE的投資者都是500萬元甚至1000萬元以上金額起步的。最近2年，該基金有向普通投資者延伸的趨勢，很多投資項目都是類似企業短期融資的方式借貸，有限合伙人的投資門檻也下降，甚至下降到幾十萬元，再加上一層通過銀行銷售的外衣（私售或代銷），就堂而皇之賣給了缺乏風險承受能力和判斷能力的投資者。目前被曝光的該類型產品基本都是針對普通投資者設計的。

風險有多大

目前市場上針對普通投資者，以給企業短期融資為主要目的的有限合伙制基金，魚龍混雜，缺乏監管，信息不透明，存在著極大風險。

缺乏監管

目前市場上類似的融資類理財產品來看，信托、銀行理財、券商集合理財和基金理財產品均有監管，有較大的透明度和公信力。有限合伙制基金沒有監管部門，所謂的銀行托管，銀行僅負責托管資金的安全和按照規定負責資金的往來支付，對其投資運作并無任何監管。產品的宣傳材料很大程度上純屬道德自律，透明度很低，也很難去核實。例如根據宣傳資料上所說的風險防范，包括擔保機構、融資主體、抵押物等，很有可能全是憑空捏造，或只簽了空頭協議，并未執行，很難判斷投資風險。包括之前華夏銀行事件，最后竟然出現了擔保公司聲稱于擔保合同不符而拒絕提供擔保的情況。

發行機構風險承受能力較弱

為了規避風險，幾乎全部有限合伙制基金都采取有限責任企業擔任普通合伙人。理論上需要承擔無限責任的普通合伙人，其實質是僅以出資額承擔有限責任，連帶擔保能力非常弱。如果一個企業注冊資本是200萬元，作為有限合伙企業的普通合伙人，從法律意義上他只需要承擔200萬元的連帶責任即可。很多銷售人員聲稱GP給LP投資者進行無限連帶責任擔保，實質是一種忽悠。更何況很多企業作為GP時，都特地新注冊公司，經常性有抽逃注冊資本的問題。

GP是否誠實可靠

這是有限合伙制基金投資成敗的關鍵。作為有限合伙制基金中的GP，負責執行整個企業的合伙事務，權力極大。由于合伙協議一般是由GP擬定，投資者簽署時，就已經放棄了很多權利，幾乎全由GP說了算。特別是最為核心的投資決策委員會的人選和機制，也幾乎都是由GP選出，所謂的投資決策形同虛設。GP是否誠實可靠，是有限合伙制基金成敗的關鍵。目前很多能看到的針對普通投資者的產品，幾乎都是全新注冊的公司，缺乏歷史業績的支撐和了解，讓投資者無法判斷風險。

特別指出的是，有限合伙制在一些基金、證券、信托產品里也會使用到。作為國家金融機構發行的產品，這些方面設計得非常好。例如LP中派有專人加入到投資決策委員會中，并有一票否決權，這些都最大限度地形成了保障產品合理運作的機制。在評價一個有限合伙制基金的風險時，從GP和投資決策委員會構成就可以看出。

常見陷阱

有限合伙制基金對于投資者來說，特別要注意的是LP有義務納稅。如果是個人投資者，需要扣除20%的稅款（個人紅利股息），如果是企業則按照企業所得稅計算。作為有限合伙企業，目前大部分GP會幫投資者代扣代交稅款，有的也會讓投資者自行交納。在購買時必須問清楚是稅后收益還是稅前收益，以免以后造成不必須要的麻煩。

有限合伙制基金在認購時，需要簽署合伙協議。一般針對有限合伙人，如果未出資或出資未達到約定金額，要被扣除高達20%～40%的罰金。如果投資者錢已經匯了，但是又要退出，損失會很大。

另外，有限合伙制基金由于是私募性質，風險較高，一般給予銷售人員非常高的銷售傭金，極易產生道德風險，誤導銷售。

作者系CFP注冊國際金融理財師，2012中國優秀金融理財師（FPSB China 頒發）