熊周期應(yīng)偏愛債券投資

證券市場的牛熊轉(zhuǎn)換想來對中國8000多萬的普通投資者并不陌生，一個真實的現(xiàn)狀可以總結(jié)為4個字：牛短熊長。牛市一般不超過1年，熊市可以一熊就5～6年。與其等待牛市來臨，不如了解一下在漫長的熊市中如何進行固定收益投資，獲得穩(wěn)定收益。

選擇交易所債券

在2004年之前，股市漲跌幅度較小的環(huán)境下，股市與債市不存在明顯的蹺蹺板效應(yīng)；在2005～2009年股市漲跌幅較大的期間，股市與債市存在非常明顯的蹺蹺板效應(yīng)。2010～2012年這一效應(yīng)更加明顯，下圖顯示，2009年10月30日～2013年5月21日，上證指數(shù)向右下傾斜呈現(xiàn)整體下跌狀態(tài)，而上證企業(yè)指數(shù)呈現(xiàn)出向右上方強勢上漲的趨勢。蹺蹺板效應(yīng)對于投資選擇的啟示具有非常重要的意義。

弱勢有效市場存在合理利潤，股票行情弱勢中，這種合理利潤往往超過市場平均利潤。另外需要明確一個前提，當(dāng)前證券市場正處于弱勢效率，需要從市場中分析公開資料尋找錯誤定價，這將有可能增加投資收益。在交易所債券市場上，參與者比較少，整體成交規(guī)模也僅是銀行間債券市場的1/10左右，在這種交易并不充分的環(huán)境下，往往也存在較好的投資機會。銀行間債券市場，機構(gòu)博弈充分，由于競爭激烈，存在超額收益的可能性更小，收益更趨于平均化。

交易所債券是直接可利用、對投資人最便利、交易成本最低的投資工具之一。在交易所上市的品種主要有國債、公司債、可轉(zhuǎn)債及債券回購等交易品種，對于投資者十分便利，不需要額外辦理任何手續(xù)，持有滬深賬戶的投資者皆可進行交易。債券現(xiàn)券（國債、企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)換公司債券等）僅收取成交金額的0.02%，費用低廉。投資者可以通過券商網(wǎng)上交易系統(tǒng)進行買入或者賣出操作。

抓住收益的關(guān)鍵因素

投資者追求的是一個賬戶組合的整體盈利，而不是糾結(jié)在每一品種上的得失。投資的最終收益結(jié)果取決于3個因素：凈利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)和杠桿倍數(shù)。

提高凈利潤率

把凈利潤率看成為投資債券品種帶來的持有其收益率，這個收益率越高越好。債券價格受到多方面因素影響，并不能預(yù)測出未來的賣出價格，更應(yīng)該關(guān)注當(dāng)前買入并且持有到期的收益率。當(dāng)買入債券的同時，可通過債券價格計算公式知道當(dāng)前利率環(huán)境下的債券內(nèi)部報酬率，將其同期的定期存款利率進行比較，即可知曉投資該債券可獲得超過無風(fēng)險的報酬率。在風(fēng)險可承受的能力范圍內(nèi)，要盡量提高單次債券投資的收益產(chǎn)出。

提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升往往是市場給予的轉(zhuǎn)換買賣機會，而不是主動出擊。采用類似于捕捉大黑馬的行為，這種事件在債券投資中難以發(fā)生。當(dāng)買入的一個債券到期收益率為5.5%，隨著債券市場的火爆，債券價格一路上漲，此時需要冷靜下來計算實際的債券內(nèi)在價值。

當(dāng)價格不斷上漲時，債券的投資收益率卻在不斷地下降，直到一個臨界值，這個臨界值就是同期的無風(fēng)險利率。假設(shè)該時刻的5年存款利率是4.7%，而到期收益接近或低于這個值，債券的價格便會增長乏力或者直接宣告?zhèn)呀?jīng)見頂，此時便可以賣出債券，同時買入高于同一期限高于此臨界值的債券品種。經(jīng)過這次轉(zhuǎn)換，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率便會達到提升。

杠桿倍數(shù)因素

杠桿操作是一種融資行為，如果行為中資金成本相當(dāng)?shù)?，可能還是會考慮進行融資操作。證券公司也可以提供對應(yīng)的融資融券業(yè)務(wù)或者正回購業(yè)務(wù)，但仍然要去杠桿化。杠桿化對每股收益的影響是不確定的，可能增加每股收益，也可能減少。在債券投資的過程中，穩(wěn)定壓倒一切，收益高固然好，但穩(wěn)定更重要。弱勢行情下，客戶對市場的波動很敏感，杠桿會造成凈值的波動更大，會起到反效果。

影響收益的其他因素

了解債券盈利模型后，還要注意一些影響穩(wěn)定收益率的關(guān)鍵因素。

指標(biāo)一：債券交易流動性

在選擇一個投資品種之前，首先要關(guān)注流動性情況，也就是成交量。股市中有價無市的情況很多，成交量過小的債券價格往往是扭曲的，投資這類債券會承擔(dān)額外的風(fēng)險，得不償失。

指標(biāo)二：公司償債能力

在交易所上市的債券品種的信用等級不盡相同。一方面可以關(guān)注證券評級機構(gòu)的評級。另一方面，要跟蹤該公司的償債能力情況。對于非上市公司我們可以通過滬深交易所“公司債/企業(yè)債公告”進行查詢，整體把握公司的運營狀況。對于上市公司除上述方法外，還應(yīng)該查閱近期公司發(fā)布的財務(wù)報表重點關(guān)注流動比率、速動比率、利息支付倍數(shù)等主要償債能力指標(biāo)。

指標(biāo)三：到期收益率

到期收益是指將債券持有到償還期所獲得的收益，包括到期的全部利息。到期收益率又稱最終收益率，是投資購買國債的內(nèi)部收益率，即可以使投資購買國債獲得的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市價的貼現(xiàn)率。它相當(dāng)于投資者按照當(dāng)前市場價格購買并且一直持有到滿期時可以獲得的年平均收益率。

稅收是一個保護客戶實際收益所得的重要指標(biāo)。根據(jù)《中華人民共和國個人所得稅法》和《企業(yè)債券管理條例》等相關(guān)文件的規(guī)定，債券個人投資應(yīng)交納企業(yè)債券個人利息收入所得稅，征稅稅率為利息額的20%。在計算到期收益率時，應(yīng)相應(yīng)按照稅后利息收入計算實際稅后到期收益率。

指標(biāo)四：久期與凸性的選擇

作為債券投資者必須明確的幾個結(jié)論：久期作為一種度量投資回收期的方法，同期限相比，其最明顯的優(yōu)勢是度量債券價格相對于到期收益率變化的靈敏度。通常認為，兩只相同票面利息、不同期限的債券，其到期收益率變化1%，所帶來的債券價格變化，期限較長的變化大于期限較短的變化。另外，期限長的證券比期限短的證券對于利率變化的靈敏性要高。希望較長期限的證券比較短期限的證券有較大的折現(xiàn)率，以補償其較大的風(fēng)險。

指標(biāo)五：構(gòu)建債券投資組合

進行投資組合是進一步降低債券投資風(fēng)險的有效方法。為了防止諸如超日債此類債券違約風(fēng)險的發(fā)生，要在有限的債券品種中進行組合投資，一般投資者可根據(jù)資產(chǎn)的規(guī)模進行國債、企業(yè)債、債券回購、股票等進行多元化的資產(chǎn)配置。債券的資產(chǎn)組合并不與其他資產(chǎn)組合相沖突，只是在弱勢行情中更應(yīng)該因債券投資為主。