菜粕回落調整，后期強勢未改

近期菜油和菜粕價格出現較大分化。由于中儲糧將提高今年新菜粕的油廠指導價以及國家將嚴格控制進口菜油進入國儲庫的政策變化，從而導致了前期菜粕期價連續走強，從2400元/噸漲至2600元/噸附近；而菜油期價大幅下挫，從9900元/噸下跌至9100元/噸附近，以致出現了“粕強油弱”的分化局面。

然而近幾日，菜粕1309期價在2600關口承壓，出現調整，而主力合約1401也在2300附近受賣盤打壓，連續回調。菜籽油1309受9000關口支撐，出現技術型反彈，維持在9200下方弱勢整理；同樣主力合約1401弱勢更加明顯，持續在8700下方徘徊，后期空頭氛圍較重。雖然短期來看菜粕期價在高位承壓調整，菜油也于底部弱勢震蕩，但后期我們預計這種“粕強油弱”的局面不會改變，待調整過后“買菜粕賣菜油”的套利機會仍存。

首先，菜粕現貨價格穩中趨漲，飼料補庫存需求逐漸增加。菜粕作為菜籽壓榨的副產品，其價格的市場化程度較強，菜粕的供應與需求狀況是影響價格的主要因素。新季菜籽上市，油廠逐漸加大開工，新菜粕報價大幅高于去年。目前湖北、安徽等地區菜粕報價在2800～2900元/噸左右，有些地區報價甚至超過3000元/噸，多數地區較6月初上調50元/噸左右。目前菜油現貨有價無市，加工企業為了彌補虧損，對新菜粕挺價心理較強。另外，今年中儲糧提高了菜粕銷售價格，據了解，6月指導價在2630元/噸；又因菜粕供應相對緊張，所以后期對現貨價格提振作用較強。

其次，下游消費方面，作為水產飼料不可替代的主要生產原料，隨著后期水產養殖備貨需求旺季的來臨，飼料企業對菜粕的補庫存需求增加，從而支撐菜粕價格維持強勢。前期4～5月份，國內禽類養殖業遭遇了H7N9禽流感病情的重創，導致禽類消費大幅下降；然而水產品消費不但并未減少，而且還有所增加，從而加強了水產養殖戶的補塘意愿。所以后期菜粕的飼料消費需求仍然較強，推漲菜粕價格再次上行。

第三，菜油現貨有價無市，后期供應壓力較大。前期菜油期貨價格出現大幅下挫，近月1309和遠月1401跌幅均達8%左右；但是菜油現貨價格跌幅較小，維持在9900元/噸左右，購銷清淡，有價無市。近年來油脂價格整體走弱，而菜油價格受菜籽托市收購的支撐較為堅挺，導致菜油-豆油、菜油-棕櫚油的價差連續處于高位。較大的油脂間價差以及低迷的終端消費等因素拖累了菜油的食用需求，最終出現菜油現貨有價無市的局面。另外，目前現貨市場可流通菜油較少，大部分菜油都在國儲庫存里。據統計，2012年國儲菜油庫存達到400萬噸左右，再加上準備收購的新菜油，總庫存將超過560萬噸水平，所以后期庫容釋放將導致菜油供應壓力加大。

綜合來看，在菜籽價格保持平穩狀況下，菜油和菜粕的價格將延續分化態勢——即“粕強油弱”仍將持續，也將繼續帶來套利機會。