私募債兌付壓力增加 城投債項目剎車

債券市場向來是風險違約的絕緣體，但進入6月份以來風波不止。近期，私募債市場出現(xiàn)了第一例提前終止案例，敲響了警鐘。

8月初，浙江溫州江南閥門有限公司發(fā)行的“12江南債”運行一年，選擇提前回售，成為首只無奈提前終止交易的中小企業(yè)私募債，主承銷商浙商證券未兜底。

北京一位固定收益部從業(yè)人士向《投資者報》透露，近期不只浙江證券，還有幾家券商也遇到了類似情況，只不過選擇“捂火”了事。

華南一位投行人士憂心道：“由于債市價格頻頻暴跌，處于發(fā)息日和回購期的私募債可能遭遇一波提前終止潮?！?/p>

違約風險加大

“12江南債”發(fā)行于2012年8月，發(fā)行規(guī)模5000萬元，發(fā)行期限2年，第一年的票面利率為9.2%，到期日為 2013年7月20日。發(fā)行人具有利率上調(diào)選擇權，而投資者具有回售選擇權。

近期，由于央行收緊流動性，市場資金非常短缺，銀行間的拆借利率飆升，各類理財產(chǎn)品的收益也水漲船高?！?2江南債”僅有9%左右的年化收益率顯然無法引起投資者的興趣。機構投資者要求提高票面利率，但企業(yè)無法承擔，沒有達成協(xié)議，只能履行契約進行回購。

浙江證券固定收益部總經(jīng)理張暉稱這是企業(yè)正常的業(yè)務選擇，券商也未包銷，但不得不承認投資人判斷私募債有風險的事實。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年以來，已經(jīng)有高達40多只信用債被降級，是去年的10倍還多?！?1華銳01債”價格兩個月暴跌超過25%，“11超日債”因為發(fā)債企業(yè)連年虧損終止上市，債市一片腥風血雨。

私募債因為擔保、評級不足，自然也無法避開風險，風險壓力陡增。“更重要的是首批私募債逐漸進入了首次付息和回售的時間點，風險疊加，一些企業(yè)肯定會面臨兌付困難的局面，到時候券商兜底可能成為大概率事件?！鄙鲜霰本┕潭ㄊ找娌咳耸康馈?/p>

上述北京固定收益人士表示：“別看私募債做的熱火朝天，但是私募債打破剛性兌付的路不會太遠了，由于業(yè)內(nèi)沒有一例違約事件，一些券商選擇捂著了事，但是遲早會有曝光的一天?！?/p>

私募債銷售困難

截至今年6月底，中小企業(yè)私募債試點范圍雖然擴大至22個省，滬深交易所接受了311家企業(yè)發(fā)行中小企業(yè)私募債備案，備案金額達到413.7億元，但只有210家企業(yè)完成發(fā)行，募集資金為269.9億元。

私募債是為中小企業(yè)在貸款、信托等融資方式外提供的另一個便利渠道，本期望在其他融資渠道受限的情況下得到發(fā)展快速，但運行一年下來只發(fā)行了200多億元，體量非常小。

上述華南投行人士告訴記者，相比IPO等融資市場是賣方市場，私募債是買方市場，因此發(fā)行銷售困難。他們的困難主要表現(xiàn)在幾方面：

一是收益率不及預期，與承擔的風險不匹配。目前運行的224只私募債，僅有43只提供了擔保的條款，企業(yè)違約風險很大，而私募債提供的收益率不具備吸引力，多數(shù)機構投資者因此處于觀望階段。

按照華融證券的計算，目前發(fā)行的中小企業(yè)私募債平均收益率僅為9.14%，其中最高的在14%，最低的在5.5%，而信托產(chǎn)品普遍都在10%以上，某些銀行理財產(chǎn)品年化收益率也能達到類似的水平。

華南投行人士稱，有擔保的企業(yè)私募債票面利率可以低一點，但是對于需求資金的中小企業(yè)來說，找到擔保企業(yè)難上加難，資金負擔也很重，畢竟如果有合適的抵押物，他們通常會選擇貸款等其他方式的融資，所以說僅單純提高票面利率，在整體經(jīng)濟頹勢的情況下，企業(yè)很難支撐。

“他們最近也談了幾單，更青睞上市公司或者具有城投背景、國有背景的企業(yè)，畢竟這些企業(yè)信息透明，經(jīng)營規(guī)范。”他補充道。

二是承銷券商的能力。從目前的承銷市場來看，大型券商無意接單，承銷金額排名前十只有國信證券、國泰君安、廣發(fā)證券、中信建投四家大型券商，其余均為中小券商，包括平安證券、東吳證券、長城證券、齊魯證券、浙商證券和華創(chuàng)證券。而這些中小企業(yè)在風控方面可能存在薄弱的狀況。另一方面，為了承攬業(yè)務，很多券商不得不添加負責包銷或者回購的條款，這對于中小券商的壓力可想而知。

三是7月份以來由于債務核查，絕大多數(shù)城投債項目都已暫停。華南投行人士向記者透露說，從8月20日起，城投平臺不能通過旗下的企業(yè)通過私募債方式融資，這對私募債市場打擊巨大，這一塊市場是目前私募債的主力。

“通道類”受歡迎

在私募債市場，也并不是所以私募債發(fā)行困難，作為“通道類”的私募債還是深受歡迎。

《投資者報》記者了解到，由于用理財資金對接授信客戶發(fā)行的私募債，可以不用占用表內(nèi)額度，私募債逐漸成為銀行轉(zhuǎn)移信貸額度新方式。銀監(jiān)會8號文規(guī)定，銀行理財產(chǎn)品購買非標資產(chǎn)不能超過35%，這就意味著銀行過去通過信托、銀行理財產(chǎn)品等非標資產(chǎn)轉(zhuǎn)移受限，而作為能在交易平臺交易的私募債則成為銀行新的通道。

目前包括浦發(fā)銀行在內(nèi)的多家銀行均已經(jīng)嘗試將信貸資產(chǎn)包裝為中小企業(yè)私募債，并用銀行理財產(chǎn)品進行購買。由于風險和客戶都由銀行來把控，券商僅收取通道費，就好比興盛一時的銀證合作，一些中小券商都積極參與。

“不過，如果所有的券商都一窩蜂地涌向通道類私募債，為廣大中小企業(yè)服務的意義就失去了?！币晃煌缎腥耸康?。