“錢荒”何時休？

“大家都在到處找錢，電話打到發熱，能發動的人基本都發動起來了，當時就感覺腦袋在充血發脹，著急到不行。”一位銀行資金交易員對《投資者報》記者說。

那天正是6月20日，Shibor（上海銀行間同業拆放利率）大幅飆升至13.44%，隔夜拆借利率最高達到30%，7天質押式回購利率最高成交于28%。

有的銀行甚至連董事長都親自出馬，聯系資金。

“聽同事講，我們董事長還自掏腰包買了資管產品。”一位銀行人士告訴《投資者報》記者。

在經歷了幾天的狼狽后，央行及個別流動性充裕的銀行才進行“補給”。盡管Shibor回落，銀行稍稍“解渴”，但多位專家預判，下半年流動性緊張的局面依舊難改。

5月已有危險征兆

資金緊缺并不是一朝一夕的事情，在6月20日大爆發之前早有征兆。

6月6日，農發行招標發行的6個月期（貼現）金融債竟然部分流標，且中標利率大幅高于市場預期。

農發行本期金融債計劃發行200億元，然而最終實際發行總額僅為115.1億元，發行價格為98.3元，參考收益率為3.45%，而當時可供參考的6個月期非國開政策性銀行金融債收益率在3.3%附近。

此時已經彰顯出資金緊張的態勢。接下來的日子，緊張程度不斷升溫。

“快、快！趕快去處理你手頭的貸款，剛剛收到通知，個貸明日起暫時全面停止，部分對公貸款也暫時叫停。”在一個金融機構的活動上，一位來捧場的銀行信貸工作人員剛剛在記者身旁坐下，就被緊隨其后另一位同事給匆匆叫走，此時正是端午節后的第一個工作日。

端午節后的第二個工作日，國債拍賣也遭遇慘敗。6月14日財政部計劃發行150億元記賬式貼現國債，但最終發行金額95.3億元，投標倍數僅為0.64倍。

就在一個月前的上一期國債發行則圓滿成功，僅僅相差一個月就有了截然不同的結局。

之后停貸的銀行越來越多，資金“那張弦”也崩得越來越緊，終于在6月20日通過Shibor利率徹底爆發出來，在這一天見證了中國資金市場上最慘烈的一幕。

“5月份是一個轉折點。”在高華證券6月26日發布的一份報告中稱。

具體數據體現為：5月份的外匯占款從4月份的2940億元人民幣降至670億元，第一季度，此數據月均為4000億元。由于人民幣是非自有兌換貨幣，外資引入后需兌換成人民幣才能進入流通使用，國家為了外資換匯要投入大量的資金，需要國家用本國貨幣購買外匯，因此增加了“貨幣供給”，從而形成了外匯占款。5月份外匯占款下降說明外資在流出。

另一個數據在財政方面，5月份的財政存款增加了4630億元，較去年同期高出1980億元。

期限錯配是直接原因

是什么原因造成資金緊張局面？

“受貸款增長較快、企業所得稅集中清繳、端午節假期現金需求、外匯市場變化、補繳法定準備金等多種因素疊加影響，近期貨幣市場利率仍出現上升和波動。”央行6月25日解釋稱。

在這五個原因中，有多個原因每年這個時點都會遇到，究竟是哪個原因影響更大？

“應該是貸款增長過快。”前唐山銀行副行長師陽向記者表示。

據近日網上盛傳的一份未經證實的央行信貸形勢分析會議紀要顯示，6月上旬金融機構新增貸款整體投放過猛。

“一些銀行認為政府會在經濟下行過程中出臺擴張性政策，提前布局占位。6月前10天，全國銀行信貸增加近1萬億，這么快的增加歷史上沒有過，尤其值得注意的是，24家主要銀行中有一半銀行這10天增加的貸款比6月的額度還多。”該會議紀要顯示。

師陽認為僅說貸款增長過快，過于籠統，更進一步的原因還有期限錯配套利，即銀行用同業短期流動資金去做長期貸款，以短做長，很容易出現資金緊張。

在記者采訪的過程中，受訪者基本都和師陽持類似看法。

對于此次資金緊張事件的表述，“錢荒”這個詞被頻頻使用。但銀行業人士卻對這個詞感覺很不舒服。

“這次不是‘錢荒’是心慌。”工行董事長姜建清認為。

“6月5日到20多號，資金市場確實出現了‘錢荒’，但究其實質，是各種因素疊加所引發的‘心慌’。”興業銀行計劃財務部總經理李健在6月26日與投資者電話交流的會議上表示。

央行苦心“懲戒”銀行

過往一旦銀行資金緊張，央行就會向銀行間市場注入流動性，但此次卻一反常態，在銀行資金違約傳言沸沸揚揚、各銀行找資金焦頭爛額時，央行卻保持了一段時間的沉默。

“總體看，當前流動性總量并不短缺。”央行認為。央行的根據是，5月末，金融機構備付率為1.7%，截至6月21日，全部金融機構備付金約為1.5萬億元。

“通常情況下，全部金融機構備付金保持在六七千億元左右即可滿足正常的支付清算需求，若保持在1萬億元左右則比較充足，所以總體看，當前流動性總量并不短缺。”央行稱。

對于央行短期的按兵不動，業內人士多認為這是對銀行的風險警示。

華寶證券分析師胡立剛認為，在期限錯配下，一旦資金渠道發生問題，而銀行手中持有的信托受益權等資產短期內難以賣掉，流動性危機則就一觸即發。而銀行間同業拆借形成一張大網，部分“激進派”銀行流動性出現問題，會很快傳導至其他銀行。

師陽則更為實體經濟擔憂。“很多貸款被用于搞金融投資、地方政府項目，就我了解，不少國企當下根本不缺資金，他們反而在銀行還有充裕的貸款額度，這兩年他們做的事就是做企業理財，比如投資信托、委托貸款等；地方政府投資都到什么項目上？和房地產、土地儲備有很大關聯；反而實體經濟則不斷被擠壓，且還面臨融資成本的不斷上升。這怎能不令人擔憂？”

在“懲戒”銀行幾天后，央行終于表態：“為保持貨幣市場平穩運行，近日央行已向一些符合宏觀審慎要求的金融機構提供流動性支持，一些自身流動性充足的銀行也開始發揮穩定器作用向市場融出資金，貨幣市場利率已回穩。”

自6月20的飆漲后，Shibor已經連續4天下降，截至27日，Shibor整體繼續呈下降趨勢，1周、2周Shibor分別下降51.7和43.5個基點，報6.6840%、6.6680%。唯有隔夜Shibor結束降勢，小幅漲0.8個基點，升至5.5610%。

對于下一階段工作，央行稱將繼續實施穩健的貨幣政策，同時為了撫慰資金市場情緒，還表示“也要根據市場流動性的實際狀況，積極運用公開市場操作、再貸款、再貼現及短期流動性調節工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）等創新工具組合，適時調節銀行體系流動性，平抑短期異常波動，穩定市場預期，保持貨幣市場穩定”。

流動性緊張局面難改

這輪“錢荒”會持續到何時？

“我覺得到7月中上旬資金短缺問題會緩和，但是Shibor可能仍在6月前的水平之上。”上述銀行資金交易員認為。

高盛報告中認為銀行間利率較為顯著的下降會出現在7月5日銀行繳存新一輪法定準備金以及各項季末流動性要求消除之后。“但是，即使到那時，我們認為銀行間利率也不大可能降至5月中旬之前的水平。”

國泰君安高級經濟學家林采宜認為，從季節性因素來看，6月份是商業銀行考核二季度貸存款規模的時點，短期存款沖規模導致市場資金更加緊缺，資金成本上升在所難免；加上6月底7月初又恰好是準備金繳款和財政繳款的時點，流動性上收也會在一定程度上加劇市場的資金緊缺。因此，如果央行近期沒有安排大力度的釋放流動性措施出臺，“錢荒”至少要延續至7月初。

即使本輪突出的“錢荒”結束，多位業內人士對流動性仍然持謹慎態度。

“中國現在并不是在一個寬松的周期里，現在穩健的貨幣政策會有所延續，同時我們預計今年不會加息。”渣打中國財富管理部首席投資策略總監沈俊凡向記者表示。

“下半年流動性還是會緊，起碼比年初緊張。我們維持中長期對中國流動性偏緊、資金成本偏高的判斷。”高盛中國區副主席、首席投資策略師哈繼銘認為。

中小銀行最受沖擊

6月以來，市場各種傳聞甚囂塵上，其中包括光大銀行對興業銀行拆解違約，以及工行流動性緊張的消息。

究竟哪類銀行流動性最緊？

“一般是中小銀行。”多位業內人士認為。

中小銀行之所以會流動性更緊張，主要是因為經營風格激進。

比如，在傳統貸款業務上，四大行和中小銀行就表現出完全不同的風格。胡立剛分析發現，2009年以來，四大行貸款收入占總收入的比例相對穩定，其中農行占比較高，維持在70%左右，工中建則保持在60%的比例。而中小銀行貸款收入占比正在逐年下降，其中光大、民生、興業三家下降了10%以上，這三家銀行中又屬興業下降較多，2009年這一比重還在67.58%，2012年就已經下滑至43.74%。

相對的，買入返售（相當于融出資金）收入占比在增加。在分析興業銀行時，胡立剛發現其增長最快的一塊收入是買入返售收入，2012年，興業銀行買入返售收入占到總收入的24%，是上市行中最高的。在買入返售資產結構中，信托受益權和票據業務占比又最高。

信托受益權相對長期，如果是拿同業拆借來的短期資金做信托受益權，必然伴隨著較高風險。