收購游戲公司？這不是個好主意

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2013.09.16

2013年以來，游戲行業(yè)并購案持續(xù)不斷，頻有大手筆出現(xiàn)，累計交易總額超過100億元，算上意向中的并購談判，總額達到約120億。

有人說，這個行業(yè)有泡沫成分，但我們必須要承認，游戲是一個現(xiàn)金流狀況極佳的行業(yè)，經(jīng)常出現(xiàn)在傳統(tǒng)行業(yè)的一些財務問題，比如：存貨減值風險、應收款風險、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率等等，對于游戲行業(yè)全都不適用。

正是這個行業(yè)的少數(shù)幾家優(yōu)秀企業(yè)呈現(xiàn)出的高盈利、高現(xiàn)金流，讓資本充足的上市公司把收購槍口轉(zhuǎn)向游戲公司，甚至這些上市公司在此前對游戲一無所知。

若是在其他行業(yè)，被并購企業(yè)或許會反抗，但游戲公司基本也就從了。原因似乎很簡單，價格夠了，為何不從。

盡管在2013年發(fā)生的上市公司對游戲公司的并購案中，收購對象確實大多盈利出眾，但據(jù)此就認為收購方做了正確的事，那就錯了。

江南春曾經(jīng)在總結(jié)他的并購經(jīng)驗教訓時表示，在中國，凡是以人為核心的公司，多半是靠不住，而那些以實實在在的資源為核心的公司，是靠得住的。筆者認為，這句話延伸開來，至少有兩點可以思考：

創(chuàng)意是否具有持續(xù)性

說到底，游戲是文化創(chuàng)意產(chǎn)品，現(xiàn)在媒體普遍把游戲置于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)實在過于牽強，互聯(lián)網(wǎng)只是游戲的呈現(xiàn)方式和載體，就像生產(chǎn)汽車的，你非要把它算作交通運輸行業(yè)，是很不恰當?shù)摹?/p>

游戲，它實際上和圖書、動漫、藝術(shù)設計、美術(shù)、雕刻等等，都是一樣的。從實現(xiàn)收入的角度看，每件產(chǎn)品都有一定的生命周期，你必須要不斷地創(chuàng)造出優(yōu)秀的產(chǎn)品，才能讓公司持續(xù)具備競爭力。

國內(nèi)游戲從業(yè)者眾多，游戲公司也達數(shù)千之眾，但真正能開發(fā)出優(yōu)秀產(chǎn)品并掙錢的就那幾家，或許有些團隊確實不夠優(yōu)秀，但即便足夠優(yōu)秀，即便你的上一個產(chǎn)品成功了，下一個的游戲產(chǎn)品能獲得成功的概率也是相當?shù)汀＿@就是創(chuàng)意產(chǎn)品的特性。

今年的游戲公司并購案中，收購市盈率普遍在20～30倍之間，有些收購案的價格之高令人咂舌，以神州泰岳12.15億元收購天津殼木為例，按凈資產(chǎn)計算的PB高達27倍，按盈利計算的PE高達89倍。在國外，游戲公司的收購市盈率只有5～8倍，之所以估值如此之低，主因是作為創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，游戲公司的盈利持續(xù)性具有很大不確定性，收購具備很大的風險，估值自然上不去。

道德風險

這是不可忽略的一個重大風險，在中國市場尤甚。

就像江南春所言，人是最靠不住的，中國的公司被收購后，帶著資源和人脈另起爐灶，這樣的例子有太多太多，游戲行業(yè)也是如此，在掌握渠道資源的情況下，被收購后的公司高管帶著核心開發(fā)人員重新開發(fā)新產(chǎn)品，繼續(xù)為自己謀事，這樣的難度并不大，至少比其他行業(yè)進行同樣的操作要簡單很多。

開發(fā)團隊是一家游戲公司的命脈，保持團隊穩(wěn)定，是收購方的頭等大事，顯然這并不容易。

無論你是否同意，無論你是否是游戲行業(yè)的從業(yè)人員，一個事實就是，中國游戲公司從業(yè)者的道德風險是普遍存在的，當然了，這不僅是游戲行業(yè)的問題。

正是游戲公司的持續(xù)盈利風險，讓它們很難在國內(nèi)外資本市場上市，尋求并購是已經(jīng)投資于游戲公司的PE/VC的唯一出口。各種媒體對游戲暴利的連篇宣傳，終于讓今年游戲并購案中的這些上市公司成為風險資本的高價接盤者。

游戲是一個能掙錢的行業(yè)，但如果你沒有很好地了解這個行業(yè)，了解你的收購對象，收購一家游戲公司并不是一個好的主意，尤其是以很高的價格，尤其在中國。

值得注意的是，Zynga公司在今年年中宣布裁掉520名員工，占總員工的比重達到18%，在這個瘋狂的游戲大躍進時代，這家被樹為全球社交游戲標桿的企業(yè)很好地詮釋了這個行業(yè)持續(xù)盈利的風險特性。