誰的上海家化？

上海家化的未來看什么？

01 短時(shí)間看內(nèi)斗

在競爭充分的日化市場中，如管理層震蕩，那么必將迅速影響上海家化的業(yè)績，從內(nèi)斗開始幾天股價(jià)跌幅達(dá)20%就可看出影響。如果上海家化董事長被平安集團(tuán)請出上市公司，就會(huì)短期做空。

02 長時(shí)間看佰草集和高夫的增長

六神在細(xì)分領(lǐng)域已形成壟斷地位，未來幾年的增速已經(jīng)降到了6%至9%。上海家化要繼續(xù)保持高增長，還要看走中高端路線的中藥護(hù)膚佰草集和男士產(chǎn)品高夫能否持續(xù)高增長。

你可能不知道這家公司，但在炎炎夏日中你很可能用過這家公司的產(chǎn)品——驅(qū)蚊止癢、提神醒腦的六神花露水。可就是這家為人解憂提神的公司，自己卻陷入了大股東和管理層內(nèi)斗的煩惱之中，并用近兩個(gè)跌停殃及了70多只基金和數(shù)以萬計(jì)的普通投資者。平安信托2013年5月11日先是罷免了上海家化董事長葛文耀在上海家化集團(tuán)的董事長、總經(jīng)理職位，又拋出上海家化可能存在巨額小金庫的“重磅炸彈”，這只漲瘋了的牛股是否會(huì)就此倒下？

最國際化的日化行業(yè)

普通中國人家中，什么國際產(chǎn)品最多？中華、大寶、丁家宜、小護(hù)士、羽西，沒錯(cuò)，這都是被國際巨頭收購的中國產(chǎn)品，而舒膚佳、海飛絲、奧妙、金紡、高露潔、歐萊雅等數(shù)不勝數(shù)的品牌本來就是外資巨頭的品牌。1981年資生堂最早進(jìn)入中國，1986年聯(lián)合利華最早在華設(shè)廠，隨后寶潔、高絲1988年在華設(shè)廠。有著數(shù)十?dāng)?shù)億人的第一人口大國，吸引著全世界的日化巨頭來華掘金。經(jīng)過20多年的發(fā)展，中國日化行業(yè)已經(jīng)是完全對外開放的充分競爭市場，而這一過程中，在外資巨頭品牌、技術(shù)、資本的沖擊下，眾多國有品牌被收購或消失。

2001年在A股上市的上海家化，擁有洗浴品牌六神、護(hù)膚品牌美加凈和佰草集、男性品牌高夫等中國知名品牌，是目前唯一能與國際同行展開全方位競爭的本土日化龍頭企業(yè)。2012年上海家化實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45億元，同比增長25.9%，雖然遠(yuǎn)快于行業(yè)9%的平均增長速度，但與2012年中國日化市場過2000億元的銷售額相比，它只占比2.2%，而中國日化行業(yè)前八名企業(yè)2011年銷售占比47.5%，前四名占比36.6%，國際品牌已經(jīng)占據(jù)有利地位，并持續(xù)加大攻勢，排不上第一梯隊(duì)的上海家化則是挑戰(zhàn)與機(jī)會(huì)并存。

目前，上海家化20%的銷售額來自于關(guān)鍵客戶，剩余的80%來自于超過 1000個(gè)經(jīng)銷商；此外，還有一小部分來自于網(wǎng)絡(luò)銷售，2011年其網(wǎng)絡(luò)銷售額約為6000萬元人民幣。公司在全國擁有22處經(jīng)營部，覆蓋159個(gè)城市。其中，僅總部所在地華東地區(qū)的份額就占全國銷售額的 20%。

六神，上海家化的定海神針

由于2012年年報(bào)沒有單獨(dú)披露各品牌銷售數(shù)據(jù)，財(cái)富里昂證券研究報(bào)告估計(jì)，六神、佰草集、美加凈、高夫這四大品牌占據(jù)了上海家化80%的營業(yè)額。

特別是生產(chǎn)包括花露水和沐浴產(chǎn)品的六神，占花露水市場60%的份額，沐浴產(chǎn)品7%的份額，2009年為上海家化貢獻(xiàn)了47%的總銷售額。上海家化的六神產(chǎn)品主要在超市和大型賣場以及小零售店銷售。上海家化設(shè)立了7個(gè)地區(qū)銷售辦公室來分銷六神產(chǎn)品，并在全國擁有逾10萬個(gè)銷售點(diǎn)，其中約一半為自有店，其余則屬于分銷商經(jīng)營店。

2012年至2016年洗浴產(chǎn)品銷售額預(yù)計(jì)5.6%的低增速，上海家化若想繼續(xù)保持高增長，只能在洗浴市場進(jìn)一步從寶潔、安利、聯(lián)合利華、美日等競爭對手中搶占份額，多家證券公司預(yù)計(jì)六神產(chǎn)品未來幾年的增速在6%至9%。

與六神相似，美加凈同樣針對大眾市場，但是其產(chǎn)品更專注于平均售價(jià)在 10至50元之間的護(hù)膚產(chǎn)品。美加凈的主要競爭者是小護(hù)士和大寶等國內(nèi)大眾護(hù)膚品牌，其護(hù)手霜在中國市場份額占居第一。美加凈和六神共享分銷渠道，主要在超市和大賣場銷售。

上海家化更多的銷售和利潤想象空間來源于中藥護(hù)理的佰草集與男士護(hù)理的高夫。不同于六神和美加凈的大眾低端路線，佰草集和高夫以商場柜臺與化妝品專賣店為主要渠道，前者以本草為賣點(diǎn)，后者則是增速最快的細(xì)分行業(yè)，兩者未來2年都有望保持超過40%的業(yè)績增長。2013年一季度，上海家化司營收同比增長25.6%，凈利潤同比增長38.99%，未來業(yè)績還靠中高端產(chǎn)品拉動(dòng)。

誰的家化

近些年，投資者正在從不聞不問的財(cái)務(wù)投資者身份，向要求話語權(quán)和主動(dòng)參與公司治理的所有人身份轉(zhuǎn)變。特別是代表大資金的基金，主動(dòng)參與上市公司治理的訴求在不斷提升。

上海家化大股東平安集團(tuán)實(shí)際控股比例為27.59%，而73只基金持有上海家化股份比例達(dá)37.24%，超過大股東。上海家化所在的日用化妝品行業(yè)是個(gè)競爭充分的行業(yè)，如果平安集團(tuán)進(jìn)一步罷免葛文耀在上海家化的董事長職務(wù)，那將會(huì)造成管理團(tuán)隊(duì)大量流失，最終除了上海家化的競爭對手，沒有得利方。

為利而來的基金可能明面上不會(huì)與掌握大筆投資資金的金主平安集團(tuán)叫板，但繼續(xù)內(nèi)斗的提案只要沒有各家基金公司的支持，加之散戶股東的反對，通過的可能性就并不大，且上海國資委已經(jīng)出來調(diào)停，平安集團(tuán)掌控上海家化集團(tuán)，而葛文耀掌控上海家化上市公司是最可能出現(xiàn)的結(jié)果。

但如果平安集團(tuán)指控上海家化小金庫事件為真，且最終令司法介入造成上海家化管理層震蕩，那可能又是一個(gè)融券做空的機(jī)會(huì)。現(xiàn)在上海家化超過50倍的估值并不便宜。