高盛高華重申中聯(lián)重科買(mǎi)入評(píng)級(jí) 駁斥“財(cái)務(wù)造假說(shuō)”

高盛高華8月12日發(fā)布研究報(bào)告，對(duì)媒體報(bào)道的中聯(lián)重科涉嫌“財(cái)務(wù)造假”一說(shuō)進(jìn)行駁斥，并表示中聯(lián)重科A/H股估值處于低位，給市場(chǎng)帶來(lái)了一個(gè)很好的增持機(jī)會(huì)，重申中聯(lián)重科的買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

高盛在報(bào)告中表示，媒體報(bào)道的中聯(lián)重科“財(cái)務(wù)造假”指控并無(wú)事實(shí)根據(jù)支持。媒體報(bào)道大多集中在2012年中聯(lián)重科混凝土機(jī)械的收入結(jié)算方面，而中聯(lián)重科曾發(fā)表了多份聲明進(jìn)行回應(yīng)，審計(jì)機(jī)構(gòu)也表示不存在重大會(huì)計(jì)問(wèn)題。

報(bào)告提到，由于2011、2012年行業(yè)形勢(shì)所迫，三一重工和中聯(lián)重科通過(guò)提供寬松信貸政策進(jìn)行激進(jìn)銷(xiāo)售，使得中聯(lián)重科2013年和2014年的預(yù)期增長(zhǎng)會(huì)受到影響。

高盛認(rèn)為，基于銷(xiāo)量的績(jī)效考核系統(tǒng)是銷(xiāo)售人員進(jìn)行激進(jìn)促銷(xiāo)的動(dòng)機(jī)所在，但這也導(dǎo)致了“退貨”的存在。媒體所稱的“財(cái)務(wù)造假”很可能是由激進(jìn)銷(xiāo)售和退貨所致。中聯(lián)重科從2012 年三季度開(kāi)始縮緊了此類做法。

此外，國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)日前也對(duì)于中聯(lián)重科的企業(yè)運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況給予了充分的肯定，認(rèn)為中聯(lián)重科盈利能力無(wú)損，且資金充足、資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，目前行業(yè)復(fù)蘇緩慢不會(huì)成為公司后期發(fā)展的障礙，并認(rèn)為以中聯(lián)重科目前的雄厚基礎(chǔ)，足以維持現(xiàn)有評(píng)級(jí)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。高盛在報(bào)告中表示，目前是周期中難得的價(jià)值機(jī)遇，近期的估值重估是買(mǎi)入中聯(lián)重科A/H 股的好時(shí)機(jī)。

高盛認(rèn)為，近期中聯(lián)重科行情催化劑有兩點(diǎn)：上半年業(yè)績(jī)（將于8 月28 日公布）好于預(yù)期；下半年混凝土機(jī)械銷(xiāo)量好于預(yù)期。同時(shí)，目前中聯(lián)重科H/A股股價(jià)對(duì)應(yīng)的賬面價(jià)值僅為0.9X/1.0X，該數(shù)據(jù)不但低于“財(cái)務(wù)造假”事件剛出來(lái)的時(shí)候，也大大低于機(jī)械生產(chǎn)巨頭卡特彼勒和小松集團(tuán)的歷史最低數(shù)據(jù)。高盛稱，實(shí)地調(diào)查顯示，重型機(jī)械行業(yè)客戶的現(xiàn)金流狀況在改善，制造商貸款損失的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在降低。

“我們最近走訪了一些工程機(jī)械經(jīng)銷(xiāo)商，包括國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)、混凝土機(jī)械、汽車(chē)起重機(jī)主要品牌的經(jīng)銷(xiāo)商。總體而言，經(jīng)銷(xiāo)商們認(rèn)為設(shè)備利用率正在改善，但仍對(duì)下半年需求前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。不過(guò)，他們表示從信貸、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，該行業(yè)已經(jīng)度過(guò)了最差時(shí)期，并且客戶違約、壞賬、現(xiàn)金流緊張的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很低。”高盛在報(bào)告中稱。這些客戶認(rèn)為，大部分該發(fā)生的違約都已經(jīng)發(fā)生，剩余的客戶應(yīng)該會(huì)按時(shí)交款。

報(bào)告稱，廠商和經(jīng)銷(xiāo)商都在2012 年二季度結(jié)束了激進(jìn)銷(xiāo)售做法，這意味著通過(guò)寬松信貸購(gòu)買(mǎi)了設(shè)備的客戶至少已償還了租賃價(jià)值三分之一的債務(wù)，違約的機(jī)會(huì)成本很高。“只要經(jīng)銷(xiāo)商、廠商能夠重新收回設(shè)備，即便出現(xiàn)違約，實(shí)際損失也將較為有限。”中聯(lián)重科董秘申柯日前的說(shuō)法也印證了這一點(diǎn)。“從公司訂單及下游反饋的情況來(lái)看，從三月份開(kāi)始，行業(yè)就出現(xiàn)了復(fù)蘇跡象。目前來(lái)看，技術(shù)革新的產(chǎn)品更容易得到市場(chǎng)認(rèn)可，也是銷(xiāo)量回升的主力。”