貨幣政策目標傳導機制與銀行業風險承擔渠道——2002-2013中國制造業面板數據實證研究

鄧志超

（上海社會科學院 世界經濟研究所，上海200235）

央行通過貨幣工具調控貨幣中間指標。然而，這些中間目標的實現并不完全由央行控制，金融體系對其形成有重要影響。貨幣政策的傳導路徑是：第一步，央行制定貨幣政策、投放基礎貨幣；第二步，商業銀行（以下簡稱“商行”）獲得流動性后，依據當下貨幣政策，選擇有利于自身的方式進行信貸等風險承擔活動；第三步，實體企業獲得資金，進行投資。這個過程中，銀行業起到了貨幣流通渠道的作用。然而，銀行業是逐利行業，它可以依據自身利益選擇貨幣的流量和流向。這些自利行為將影響貨幣目標的實現，進而影響央行的判斷。（Gali和Gertler，2007）。

近年來，已有學者提出了貨幣政策傳導的風險承擔渠道（Disyatat，2011）。其核心觀點是商行在經濟體中作用遠不止是中介，商行會根據宏觀經濟形勢的好壞、貨幣政策的寬松和投資主體對未來預期的傾向來選擇自身的風險偏好和信貸策略，充分發揮主動性以使自身利潤最大化。貨幣政策寬松時期，市場上流動性較強，資金成本較低，貸款的行政限制少，商行就傾向于加速、增量地放貸，拓寬了風險承擔的范圍、加深了風險承擔的程度。而在貨幣政策收緊時期，市場利率上揚，流動性收緊，商行此時的策略是收緊信貸，降低風險承擔。商行的這些行為顯然有悖于央行的調控目標。央行在制定貨幣政策之時，應該意識到商行對貨幣政策的反應。

貨幣政策的銀行業風險承擔傳導渠道主要有兩個方面。……