價(jià)值投資者的方法論

胡語文

2013年11月15日，沃倫·巴菲特會(huì)見了來自包括馬里蘭州立大學(xué)在內(nèi)的8所大學(xué)的MBA學(xué)生，對(duì)于學(xué)生提出的問題，巴菲特一一詳盡作答。筆者在溫習(xí)巴老的訪談的過程中，覺得其中有幾點(diǎn)內(nèi)容非常值得思考，特與大家分享。

有人問：“過去，您說您的投資風(fēng)格是85%的格雷厄姆和15%的費(fèi)雪。這個(gè)比例改變了嗎？”

巴菲特回答說：我的投資策略起源于格雷厄姆，我去哥倫比亞大學(xué)正是為了向格雷厄姆學(xué)習(xí)。運(yùn)用格雷厄姆的方法，隨著時(shí)間的推移，你不可能賠錢。本質(zhì)上講，這是非常量化的投資方式，而你只需理性的執(zhí)行。但另一方面，當(dāng)你的公司規(guī)模越來越大，資金量逐漸增加的時(shí)候，這種方法就越來越難以發(fā)揮作用了。這時(shí)，以合理的價(jià)格購(gòu)買偉大的企業(yè)就要好于以低廉的價(jià)格買入普普通通的公司了。

采用撿“煙蒂”的辦法，可以找到地面上剩下的半截雪茄，撿起來后點(diǎn)著它，就可以免費(fèi)的吸幾口。這樣繼續(xù)做下去，有機(jī)會(huì)獲得更多免費(fèi)的煙蒂。這是一種方法，以前我就是這么做的，我找了很多很便宜的股票。遇到費(fèi)雪和查理后，我開始尋找更好的公司。

剛開始我兩種方式都做。現(xiàn)在，我們只尋找優(yōu)秀的公司，而不是便宜的公司。

但如果你管理著更大數(shù)量的資金，這時(shí)候你則要采用費(fèi)雪/查理的模式，購(gòu)買大企業(yè)。伯克希爾現(xiàn)在的目標(biāo)是規(guī)模大、實(shí)力雄厚的公司。

筆者的解讀：巴菲特這一次把選股思路講得非常清楚。作為價(jià)值投資者，方法論是首要的。巴菲特堅(jiān)持物美價(jià)廉的原則，尤其是價(jià)格優(yōu)先，他的投資風(fēng)格中85%的格雷厄姆就已經(jīng)表明尊重“價(jià)格優(yōu)先”的原則。所謂格雷厄姆的撿“煙蒂”的辦法無非就是通過篩選便宜貨來獲得價(jià)格絕對(duì)便宜的公司。價(jià)格仍是第一位的。

其次才看公司是否優(yōu)秀。即使是瀕臨破產(chǎn)的公司，只要市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)低于清算價(jià)值，也是可以大膽買的，當(dāng)然不一定要集中投資，但很可以分散化投資煙蒂股

目前巴菲特投資鐵路股原因很簡(jiǎn)單，一是鐵路的生意模式可以長(zhǎng)期不變。不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)進(jìn)步的原因改變鐵路公司的商業(yè)模式；二是鐵路公司的盈利穩(wěn)定，可以提供長(zhǎng)期的穩(wěn)定的回報(bào)。

但鐵路類的公司在A股還沒有受到重視，這很大程度上，是因?yàn)榇蟮耐顿Y環(huán)境并不喜歡低估值的藍(lán)籌股。藍(lán)籌在A股受到冷落是很容易理解的。所謂經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增速放緩只是藍(lán)籌股倍受冷落的一個(gè)外因，“市場(chǎng)先生”的情緒和偏好才是主因。但當(dāng)新經(jīng)濟(jì)周期來臨之前，藍(lán)籌股的價(jià)值肯定是非常有吸引力。我們堅(jiān)守格雷厄姆的投資法則。當(dāng)然，目前A股的藍(lán)籌股如果因?yàn)槭袌?chǎng)繼續(xù)下跌而變得更加便宜，那當(dāng)然更好，比如銀行股的市盈率達(dá)到2倍，甚至1倍，但這是可望不可及的事情。投資者需要有更大的現(xiàn)金儲(chǔ)備，更大的耐心。顯然，除了鐵路股，A股仍有其他很多可以價(jià)值投資的標(biāo)的物。

明年藍(lán)籌股可能多了一些催化劑，比如創(chuàng)設(shè)藍(lán)籌股期權(quán)、優(yōu)先股試點(diǎn)，甚至還有藍(lán)籌股實(shí)行T+0交易。這些都可以幫助市場(chǎng)偏好更多的關(guān)注藍(lán)籌股的價(jià)值。當(dāng)然，我們并期望藍(lán)籌股明年就跑贏市場(chǎng)，但最終會(huì)跑贏市場(chǎng)。