商品指數期貨促進風險管理多元化

陳進華|文

有色金屬是國內大宗商品中市場化最為成熟的領域。上海期貨交易所推出的“上期有色金屬指數期貨”，正是金屬產業市場化進一步深度發展的體現。其功能包括如下幾個方面：一是行業指數價格發現功能，二是財富管理工具，尤其是抗通脹工具，三是企業風險管理的多元化，四是增加基礎金屬合約的流動性。

較之單一金屬價格合約產品，金屬價格指數產品因其多品種化，可以更好地體現金屬市場整體的價格變化趨勢，同時組合性產品的波動率也相對會降低，使得對價格走勢的研判更趨理性客觀，有助于企業更好地洞察市場，為生產經營的決策提供參考。上期有色金屬指數期貨的引入，實現了更多參與主體廣泛參與的可能，更好地實現了期貨市場的價格發現功能。

未來更多的多元化商品價格指數期貨的推出，可以實現多類別商品的價格發現。如在某些階段，農產品更多地反映了CPI的變化，而工業品則更多地反映了PPI的變化，市場的預發現功能對實體經濟甚至宏觀經濟的決策均有一定的指導意義。

由于采用了指數化的設計，有色金屬指數期貨的現金交割和平滑機制，使得參與群體得到了更好的擴延，同時又有效地防范了價格操縱的可能性。參照國內股指期貨合約的月份設計，使得市場可以更好地理解近期月份與季月的結構安排，促使近期月有了很好地實現與基礎期貨合約的對接，同時也實現了遠期流動性的集中和期限結構的拉長。差異化的交易時間的安排和相對低的保證金設計，不是很高的合約金額和相對優化的交易費率，使得財富管理投資者或者更多專業的交易機構有了更好的選擇入口，尤其是類似商品指數基金配置資產的可能性。

目前，國內宏觀對沖專業投資者也在逐步興起，對于不同的商品指數期貨可以有組合性對沖交易決策，所以也為相應的資產管理投資提供了多樣性的策略選擇。

對于金屬企業來說，上期有色金屬指數期貨合約的推出，使企業的套期保值工具有機會實現多樣化的選擇，當然品種的權重管理可能需要更好的精細化。如對于金屬貿易企業來說，通過其對于基礎金屬現貨的優勢，其可以利用個別金屬期貨合約進行保值，也可以針對一攬子的現貨以上期有色金屬指數期貨合約進行保值，另外通過基礎品種期貨合約和上期有色金屬指數期貨合約也可以進行組合優化，例如某企業持有一定數量的銅與鋅的庫存，原先可以賣出對應的銅及鋅的期貨進行保值操作，以后也可以通過賣出一定量的指數期貨合約與買入一定量的鋁及鉛的期貨合約來組合完成；同時如果價格出現偏差，現貨貿易企業也會獲得更多主動性市場套利的機會，既可以完成市場的糾偏，也可以獲得額外的收益。

俗話說，抓衣服要抓衣領，上期有色金屬指數期貨堪稱抓住了金屬市場的衣領。通過該市場工具，金屬交易市場生態的多樣性得以實現，同時標的品種的流動性獲得激活。譬如，鉛合約流動性的不足，使得鉛行業的套期保值功能不能更加有效地發揮——而指數合約的期貨交易有助于導入更多的鉛合約的流動性提供者，實現整個有色金屬市場的良性循環。

上期有色金屬指數期貨的創新推出，對于合約細節的可能的風險點也需要更多的壓力測試。比如說，指數權重的調整變化，合約的輪轉，或有遷倉的損失（也有可能是收益），基礎合約的流動性的沖擊成本等。當然，指數期貨亦給專業交易套利者提供了更多的交易機會，并在客觀上促進期貨市場價格發現等功能的發揮。專業套利交易需要配以一定的交易與風控技術系統，系統的優劣可能既會體現在套利機會的跟蹤上，也會體現在交易實施的效率上。正可謂是專業化市場，術業各有專攻，我們期待著一個更加良性的金屬交易市場業態的出現，也讓金屬產業市場化的發展更加成熟深入。